我们在KKR的一些人最近在亚洲举行了一周。我们旅行的主要重点是与中国投资有关的问题。鉴于最近贬值的人民币和在上海证券交易所上市，微型和宏观趋势都有强大的讨论。以下是一些关键的外卖：
中国处于结构性放缓模式，由于超额债务和能力现在对利润的影响，而不仅仅是GDP。这些天，中国国内生产总值放缓似乎在这几天上撼动所有头条新闻，但我们认为重点应该是企业利润的趋势。实际上，通过过剩的能力和太多的杠杆越来越大，许多公司现在正在提供大大负面利润增长。尽管政府报告称GDP靠近其7％的目标，但仍认为产业利润在8月份同比下降了8.8％，持续了8.8％。传统的消费者业务也遭受了更成熟的渗透率和电子商务的兴起。如果有好消息，我们的旅行证实，在经济的高附加值服务部分仍然有很多顶级和底线增长机会。特别是，我们对我们在中国的食品安全，环境服务和医疗保健部门展开的内容留下了最深刻的印象。
许多新兴 - 市场亚洲国家最近重定向了他们的经济- 潜在的只是错误的时间 - 利用他们认为在中国经济上的持续力量。随着中国商品价格较低，入境贸易疲软时，中国的增长现在停滞不前，但该地区的许多新兴市场包括印度尼西亚，泰国和马来西亚，持久性增长疲软，增长越来越弱，赤字更大，导致政治紧张局势。我们没有看到这一背景改变在近期，因此我们认为在整个地区的越来越大的结构变化之前，我们认为高风险溢价是必不可少的。
如果我们在中国及其新兴市场贸易伙伴的展望中是正确的，那么有两种明确的投资影响。首先，更多的资金可能远离新兴市场和发达的市场。我们希望美国成为一个主要的受益者。相比之下，我们实际认为非中国新兴市场 - 特别是具有杠杆企业和低储备余额的国家 - 面临显着的宏观风险。其次，随着中国减缓的比较超过共识期望，现在存在重要意义消费者和企业债务在许多新兴市场展开的潜力。
虽然我们看到了一些顺序改进的迹象，但中国的宏观数据一般仍然薄弱。工厂订单，国定假日和弱商品价格都归咎于中国迟缓的数据。然而，在一些刺激措施的背后，旨在朝着住宅物业和公共基础设施，在接下来的几周内释放的顺序经济数据应该表现出改进。无论经济是否在短期内升起或下降，这种经济现在面临着几个大型和结构逆风 - 许多人将进一步表现出来，因为中国政府被迫将标称贷款增长恢复到标称GDP增长之下。
中国所谓的坚硬着陆可能会跨越经济。我们很长时间争辩说中国在固定资产投资中具有艰难的土地。这是重大的，因为总资本形成占GDP的46％，并且是2000年至2010年增长的主要驱动因素。更多的是，我们现在所说的许多人认为，中国增长的艰难地面的落地方面已经延长了经济的更传统的部分，包括基本消费者购买。我们认为，更准确的评估是，基本消费者现在主要与周期性的刷新和升级周期相关联，而不是过去的世俗渗透故事。
在信用创造方面需要成为新的方向。我们估计企业信贷持续180％至190％的GDP。值得注意的是，这种固定利率成本的激增有助于对企业收益进行进一步的压力，这些盈利已经面临着大规模的超越能力逆风。有趣的是，我们在中国的讨论导致我们得出结论，尽管在许多部门的需求存在下来，但许多公司不断跑步或接近全部能力。此外，我们了解到，由于年度信贷创造和生产目标往往优先于资本决策，因此银行体系经常继续贷款。
最近在银行对资本限制的举措正在工作。几乎每次我们访问北京时，我们都会在中国银行获得牛案：廉价估值，股权回报率为20％，强劲的股息。许多银行指出，不完整的贷款比率低于2％，但我们知道信用质量继续恶化。目前，该部门似乎是折扣14％的不正常贷款。这是一个很大的数字，暗示很多坏消息可能是这些证券的价格。而且，鉴于这一点地方政府融资车辆正在偿还地方政府的银行债务，将风险交换为长期的市政债券，并允许银行预留仅为20％的抵御市政债券，现在银行业现在享有一个微妙的 - 但值得注意的 - 重新平衡。
北京需要花时间恢复对经济的信心。虽然政府在历史上取得了成功，但通过增加或减少支出，近期的股票和货币市场的最新干预措施暗示了指挥和控制方法并不总是转化为基于投资者的市场。毫不奇怪，最近几周资本市场的风险保费增加了，这一趋势我们预计将继续通过近期继续。
至于一些好消息，我们留下了北京的印象，即没有其他迫在眉睫的贬值。如果我们是正确的，那么投资影响很大。首先，许多硬商品价格可能会遭受另一条腿。其次，在新兴亚洲 - 以及所有新兴市场的某种形式的货币对冲 - 已经从可选到强制性。第三，如果中国必须烧毁更多的储备，以便在它再次贬值后捍卫其货币，那么美国国债收益率可能会上升。最后，中国的贸易伙伴可能比中国的风险更多，因为他们有更小的储备，并且在许多情况下，多元化的经济体内。
在我们遇到的看跌中，我们在中国使用大部分时间来了解有关与生长相关的明亮点的更多信息。毫不奇怪，我们的重点不是低增值的出口或制造业。相反，我们花时间与高管在健康，体育，美容和医疗保健等动态领域进行。底线是，中国仍然存在14亿人，迅速不断变化的社会，政治和经济背景，我们认为，许多机会在服务部门的双层增长。他们看起来与他们在过去五到十年中出现的方式不同，而且许多人现在集中在服务市场的高附加值部分，而不是传统的出口或国内零售市场。
Henry Mcvey是全球宏观和资产配置的负责人，Frances Lim是全球宏观和资产分配的总监;at atkkr.在纽约。
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