一家大型公共计划赞助商最近邀请道富环球投资管理(State Street Global Advisors)的我们看看它的股权计划。投资团队对近期的表现感到担忧，也有点困惑。该计划已经落后基准数年，但原因尚不清楚。像许多同等规模的机构一样，该计划以经典的核心卫星方式构建其投资组合，其中最大的资产份额根据标准的cap加权指数被动管理，其余的由十几个顶级主动管理公司分担。
当我们深入挖掘时，一种模式出现了。虽然每个经理都自己承担了高度的主动风险，但加在一起，他们几乎不承担任何主动风险。考虑到每个基金经理的能力限制，以及该计划可以理解的希望分散持股的愿望，该计划增加的基金经理数量已经达到了相互抵消的程度。尽管它努力构建了一个平衡良好、股票活跃度高的计划，但实际上已经建立了相当于一只非常昂贵的指数基金。
在这里，我们运行了类似于我们对计划进行的分析的模拟。我们从晨星美国大型股混合基金数据库中，从过去5年的顶级机构经理中随机挑选出10位活跃的美国大型股经理，设计了一个由10位活跃的大型股经理组成的宇宙。(这效仿了许多机构的行为，它们在开始积极搜索时倾向于关注高管。)
然后我们开始设计一个经典的主动核心卫星计划，其中50%分配给标准普尔500指数，50%分配给主动基金经理。对于主动部分，我们首先分配给主动风险最高的经理，然后按照主动风险的降序进行额外分配给经理。我们利用一个Axioma风险模型以评估2014年年底的主动风险水平。在每一种情况下，我们都同样重视主动型经理。如果有两个经理，每个人得到25%如果有十个经理，每个人得到5%
如果我们增加主动基金经理的数量，同时保持被动-主动基金各占50%的比例不变，我们很快就会看到主动风险和主动份额大幅下降。如果有一位积极的经理，股权计划将实现1.7%的积极风险和46.3%的高度积极份额。在五位经理之后，我们的主动风险降至0.65%，在10%时降至0.43%。
我们看到，资产特定风险和因素风险也出现了类似的消除。例如，风险模型估计，第一个基金经理的小盘股偏离指数的显著偏差为-0.34个标准差，但在10个基金经理的情况下，这个偏差崩溃为-0.06。
这是否意味着投资者应该放弃主动管理?几乎没有。但这可能意味着我们都需要认真地重新审视传统的核心卫星模式。回报率预期降低，使得越来越多的机构将目光锁定在远低于目标的政策基准上。然而，如果他们认为可以通过建立一个足够强大的积极经理项目来弥补损失，那么他们可能就犯了一个错误。我们认为，更好的方法是根据他们可以收获的特定市场因素来重新审视他们的核心，以提高回报并降低风险。事实上，我们目前正在与大型计划发起者合作，以确定哪些因素组合——规模、低波动性、价值、质量和势头——最适合其需求。
主动管理仍在新机构中发挥作用，但随着核心被动地设法获得市场认可的溢价，主动委托的数量可能会下降。虽然这些委托的规模可能会增加，但在许多情况下，总费用将会减少。具有讽刺意味的是，主动型股票会上涨。最重要的是，机构将能够建立与他们实际试图实现的目标更紧密一致的投资组合。
里克·托马斯是该公司战略和研究的全球主管道富环球投资管理波士顿的投资解决方案集团(investment solutions group)说。
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