在固定收益领域，这是令人意外的一年。你无法通过债券收益率的年变化来判断。我们实际上又回到了英国和美国10年期政府债券的起点，但在这两者之间的旅程有时就像坐过山车。
一个引人注目的例子是通常沉稳的十年外滩。在4月份跌入负收益率的触碰距离后，当拥挤的交易解除时，它急剧逆转。在短短12天的时间里，暴跌的价格抹去了60多年的收入，使外滩的总回报率创下1994年以来的最大跌幅。以下是我们2016年的预期清单，以及它对保险固定收益投资组合的意义。
分歧将是来年的主要主题。不只是各国央行货币政策的分歧也包括发达市场和新兴市场之间的增长；全球服务业和制造业之间；最后，在美国和欧洲的信贷周期之间。所有这些分歧都在市场上显现出来：美国和德国两年期政府债券最近的交易价差达到了近十年来的最大值。
作为英格兰银行和美联储采取行动收紧金融条件并提高利率与欧洲央行(ECB)、日本央行(Bank of Japan)和中国央行(People Bank of China)的进一步宽松政策形成鲜明对比的是，全球汇率和固定收益收益率曲线将形成强大的交叉流。
与此同时，公认的平庸的长期增长和低但稳定的通胀预期将继续支撑政府债券收益率。中国经济放缓将给全球经济带来压力，但不会破坏发达市场的增长。全球过剩的闲置产能将继续抑制通胀，不过英国和美国的通胀应该会在2016年开始回升。
分歧导致波动——这是投资者来年必须接受的现实。结构性和暂时性因素都在助长波动。由于较高的资本费用导致经销商资产负债表下降，固定收益市场的流动性较低。随着美国和欧洲信贷周期的进一步发展，特殊风险也在增加。
当我们考虑所有这些因素对政府债券的影响时，对市场来说重要的将是美联储正常化的步伐和最终利率——它肯定会低于过去的周期。我们对摩根大通资产管理公司的预期是，联邦基金利率到2016年底将达到100个基点，到2017年底将达到200个基点——换句话说，假设通胀率为2%，实际利率大约为零。美元的走强和通货膨胀将对这一切的结局产生重大影响。在加息周期中，政府债券曲线应该会趋于平缓，长期债券收益率不会比目前高太多。
在保险投资组合方面，我们有点不愿意采取定向持续时间的观点。相反，我们更喜欢看曲线和交叉市场。收益率曲线形状的变化也将对我们的短期财产和意外伤害投资组合产生不同于人寿保险投资组合的影响。鉴于保险公司具有诱人的风险调整回报，意大利和西班牙政府债券是我们最有信心的投资观点之一。我们预计利差将从当前水平进一步收紧30至40个基点。
现在让我们转向企业信贷。在美国，已经出现了信贷周期后期行为的迹象，比如并购交易数量的增加股票回购和债券市场创纪录的发行。相比之下，欧洲的资产负债表状况要好得多，宏观背景也具有建设性。欧洲央行的量化宽松政策和欧元走软应有助于出口，而低油价应有助于工业方面的投入成本，从而进一步增强企业借款人的实力。
对于投资级信贷，我们认为2016年将是结转年，鉴于预期供应量和基本面恶化，利差收紧有限。除了收入之外，欧洲高收益市场还存在总回报的潜力，这相对于其他核心固定收入替代品（即使是在资本调整的基础上）对保险公司来说是有吸引力的。我们为保险投资组合分配的一个关键驱动因素是具有吸引力的风险调整利差。与投资级公司相比，高收益利差仍有压缩空间。
对于保险公司的固定收益投资组合而言，在未来一年保持多元化以利用差异将是至关重要的。在风险偏好允许的情况下，保险投资者应调查高收益企业信贷和美元计价企业信贷等部门的配置情况，并将其对冲回英镑和欧元。对保险投资者来说，真正了解其投资组合中的风险也很重要——压力测试和利率上升环境下的风险建模将是关键。
Prashant Sharma是该公司的常务董事、投资组合经理和国际固定收益保险主管摩根大通资产管理公司在伦敦。
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