然而，所有宏观交易员都知道，VIX指数自2009年达到峰值以来，隐含波动率呈下降趋势。VIX指数是芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange)衡量标准普尔500指数(S&P 500)成分股期权价格波动率的指数。他们还认为，市场正在更快地摆脱波动，但他们不确定是否相信这种明显恢复稳定的局面。
总部位于伦敦的宏观货币集团(Macro Currency Group)负责人马克•法林顿(Mark Farrington)表示:“我担心，新常态可能会变成在黑暗的迷宫中行走。”宏观货币集团是总部位于美国的信安全球投资者(Principal Global Investors)的货币专家部门。“从表面上看，这些数据表明，波动性指标有所下降，甚至出现了买入或避险市场状况的缓和。但我们的研究表明，投资组合的真正潜在风险并没有准确反映在隐含市场波动率指数中。”
近年来，驱动金融市场的政治因素发生了根本性的变化，从而产生了这种令人不安的波动率降低、RORO上升的模式，还是市场本身发生了变化?这个问题对世界各地的交易员和投资者有着深远的影响。正如法林顿所说，“在政治事件和市场结果之间的联系中，我们可能看到了一种不连续的结构性变化。”
为了研究这个问题，让我们从我们所知道的开始。
自2005年触及低点以来，以资产互相关度衡量的市场的风险投入、风险退出性质一直在攀登一座参差不齐的山峰。尽管最近有所下降，但在过去二十年中，互相关度翻了一番。
汇丰控股的分析师非常确信，风险风险，冒险已经成为他们构建了Roro指数的新结构现实，这衡量了34个资产类别的每日返回的差异，以跟踪它。“资产课程之间的相关性似乎是长期上升趋势，”他们在2010年11月解释说明。“这表明可以在市场上进行结构性变化。”
摩根大通(J.P. Morgan)驻纽约股票衍生品策略师科拉诺维奇(Marko Kolanovic)也认同这一观点。“在过去的三个月里，交叉资产相关性下降了大约20%，”他说。“但我们认为，跨资产相关性不会进一步下降，而更有可能从目前的水平上升。”
与Roro的向上攀登相比，市场波动的大浪在2008年底达到了尖峰，雷曼兄弟控股后不久，自从此开始。Vix，股权市场波动的基准波动，于2008年11月达到截至80多岁以上的历史新高，并且在随后的爆发期间尚未接近该水平。在2011年中期的欧元危机期间，最后一个值得注意的浪涌，距离少于50岁。到目前为止，vix在2013年迄今为止尚未超过20岁。
至于均值回归，有很多坊间证据表明，市场正在摆脱波动性和风险上升的影响。“交易的古老咒语之一是‘卖出消息’，这意味着大多数‘新’信息已经包含在给定工具的当前价格中。这个消息可能是央行的行动(或不行动)、数据发布、盈利公告(命中或失败)等等。“重大意外可能是影响市场的事件，但并不总是如此。波士顿马拉松恐怖事件加剧了本已疲软的股市，导致2013年4月15日下午3点至5点的股市又下跌了1%。然而，第二天纽约股市开盘后，这种冲击也消失了。”
统计数据支持对更多无法解雇的市场的印象。根据Elroy Dimson，Paul Dimson，Paul Marsh，Mike Staunton的伦敦商学院，自2007年-08，挥舞着波动率的平均恢复所需的交易日达到峰值，并重复了700年的数据。波动率达到近250个交易日，以返回雷曼兄弟崩溃后的平均值，经济学家在最近发表的“瑞士信贷全球投资回报券”。相比之下，希腊掀起了2010年欧元区债务危机的98天，以恢复其平均值。11个主要剧集市场湍流的平均平均换算时间，达到1987年股市崩溃，为106天。
这两位经济学家写道:“113年的经验证据表明，当市场动荡时，波动性往往会迅速回归均值，因此我们应该预计，任何极端波动性时期都将相对短暂，只会在短期内提高预期的股票溢价。”
RORO的明显增加、波动性的降低和更快的均值回归是否是近期事件不同的结果？这些事件是否比以前更大或更令人惊讶？或者它反映了金融市场对事件反应的新方式？
对于那些认为政治持有答案的人来说，有三个主要的“主权规则”解释。首先，各国政府正在干扰市场，财政支出占国内生产总值，更多侵入性规定，越来越多的政治家，所有这些都会增加经济政策的不确定性。其次，通过无效的主权和全球金融系统中的审慎监管滞言不良造成的系统风险。第三，中央银行继续利用流动资金泛滥市场，部分是为了刺激宏观经济恢复，部分是为了使金融市场抓住。
另一方面，有三种可能的“市场规则”解释:市场在相对定价方面更加有效，交易员变得更加谨慎，或者交易员对穿越终端的海量数据变得麻木。
让我们来检查六个解释，以获得更高的RORO，较低波动率和更快的均值，看看它们如何抵消证据。
一条为“君主统治”的命题传统的解释是政府在全球经济中发挥更大的作用，并通过事实，即他们的决定受到固有杂乱的政治过程中产生的不确定性。“在欧元区的事件在过去三年非凡反过来强调，政治一直在推动金融市场，使其难以在这些国家投资，” Wolfango皮科利，在TENEO智力，政治咨询公司欧洲部负责人。(The author is CEO of Teneo Intelligence.) “Country and company fundamentals have been often sidelined while markets have reacted to the more-often-than-not unwise statements by euro zone politicians.”
政府可以通过哪些具体方式影响市场？一些与会者强调政府预算的长期扩张，另一些人提到更具侵入性（且不确定）的监管，第三组人则指出增加（且不可预测）税收。
政府支出在20世纪70年代和80年代在经济合作与发展组织中的80年代，但是在20世纪90年代中期没有急剧的拐点，这将解释市场波动的大幅增加。牛福德分析科学报道，1990年代至2007年，政府间的政府总额平均约40％的GDP，欧元区各国均设定约47％至48％，美国36％至37％。金融危机导致了陡峭的变化。“经济衰退所强迫支出等到2010年，低价率接近欧元区的GDP的45％，欧元区超过51％，在美国的42％至43％之间，”经济分析公司在最近的日常简报中写道。
在加强监管方面也有类似的趋势，特别是在经济合作与发展组织(OECD)的欧洲成员国中，但这种增长也相对稳定。最近最明显的监管趋势是税收监管，以应对政府持续的结构性赤字，以及所谓的“税场购物”和其他避税策略。欧洲税务专员——你知道他们有一个吗?-认为避税每年给欧元区政府造成1万亿欧元(1.3万亿美元)的收入损失。这位名为Algirdas Sˇemeta的官员一直在推动一系列提高银行透明度的措施，以追踪那些失踪的资金。
怀疑论者认为，政府支出、赤字、监管甚至税收的长期增长都不能解释金融市场波动的加剧，除非有一个意外因素在起作用。否则，市场将简单地将这些经济影响计入价格，无论好坏。
三位经济学家——斯坦福大学(Stanford University)的斯科特•贝克(Scott Baker)和尼古拉斯•布鲁姆(Nicholas Bloom)，以及芝加哥大学布斯商学院(University of Chicago Booth School of Business)的斯蒂芬•戴维斯(Stephen Davis)——最近开始了一系列研究，探索这个令人惊讶的因素。他们将报纸对政府政策不确定性的引用与未过期税法的数量以及经济学家对政府支出和消费者价格指数预测的差异结合起来，编制了美国经济政策不确定性指数。从1985年到2007年，EPU指数大多呈下降趋势，除了在1987年股市崩盘、第一次海湾战争、长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)危机、9/11恐怖袭击和入侵伊拉克前后出现过几次高于150的峰值。全球金融危机大幅推高了该指数。雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产和奥巴马总统在2008年大选中获胜时，该指数曾飙升至150以上，此后很少跌破150。2012年夏季欧元区危机最严重时，该指数曾远超200点。
是什么推动了EPU的增长?“财政政策——包括税收和支出——以及医疗和福利政策是最近政策不确定性总体上升的主要驱动因素，”贝克、布鲁姆和戴维斯在他们2012年的论文《衡量经济政策的不确定性》中写道。“这反映了经过深思熟虑的政策决定，对企业和‘百万富翁’的有害言辞攻击，未能解决福利改革和财政失衡问题，以及政治边缘政策，”这些经济学家断言，听起来更像是茶党活动人士，而非学者。
其他学者也登上了政策不确定性列车。华盛顿大学的Jonathan Brogaard和Andrew Detzel为一个更大的国家样本构建了类似的指数，发现主权国家的行为会增加不确定性，影响市场和经济。
“我们发现，当经济政策的不确定性增加了1％，同期市场回报率下降2.9％，而市场波动性增加了18％，”他们在报纸上写的“政府经济政策不确定性的资产定价的影响。”
对近期市场行为的一个政治解释与惊喜本身的性质有关。从这个角度来看，各国政府对世界说的话越来越清楚，因此任何大的回旋都会更快地被定价。欧元区的危机管理就是一个例子。”布鲁塞尔峰会仍然是短期波动的根源，但欧洲决策者已经清楚地学会了如何向市场传达基本长期承诺的强烈信息，”Teneo的Piccoli说。
是什么让政府更清楚的宣传商到市场？当然，他们正在努力工作。这些日子似乎是除了Ayatollah Khamenei和Kim Jong联合国的每个政治领导者都是新闻发布会。甚至金就是通过朝鲜的国家运行新闻机构发出陈述，这些公司几乎没有含糊不清：“如果他们认为他们可以有幸有幸的机会，美国和韩国的战争狂热者被严肃地弄错了并误判了。战争可以突破任何时刻，还有什么要做的就是无情的惩罚敌人。“韩国股票已经哟 - 哟哟，虽然没有你想象的那么多，但每次平壤提到热核战争。
一些分析师认为政府的造成不仅仅是不确定性;他们可能会增加系统风险。
创建RORO指数的汇丰团队表示：“大多数市场现在都包含一个重要的共同价格成分。”我们将这一组成部分称为“全球复苏因素”，或者更简单地称为“RORO因素”，并认为这是金融体系中潜伏的真正系统性风险的结果。”
全球经济复苏整体陷入停滞的风险是今年4月在华盛顿举行的20国集团(g20)和国际货币基金组织(imf)会议的头号议题，这并不令人意外。所有宏观模型都显示，相互依赖性增强，主要是通过贸易联系，但也通过金融一体化。
在这些会议上讨论的其他大风险是2007年 - 08年度系统性金融危机的重点。尽管审慎监管加强，新的中央银行交换安排和建立在巴塞尔III资本充足标准中的所有缓冲区，没有人真正知道全球金融系统的强劲或脆弱是多于2八月的，雷曼破产那个月来的是“所有卷的母亲”一位交易员。
“2008年危机提醒我们,尽管许多迹象相反——就像他们的游说影响决策者,他们生的金融力量,他们的创新和经济增长的重要作用——这世界的你想想沿路和苹果不能真正干预经济,”一位纽约的交易员沉吟道。“只有政府才能。”
除了挥之不去的系统性风险，还有洛克菲勒公司（Rockefeller&Co.）首席执行官、商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）前主席鲁本·杰弗里三世（Reuben Jeffery III）所说的“极端尾部风险情景，一个主要经济体的违约”。正如他所说，“谁拯救主权问题没有好的答案。”
在RORO和波动性方面，欧元区主权风险和银行系统风险的合并仍很明显。
Teneo的Piccoli说：“债券收益率似乎并没有反映出许多欧元区国家目前岌岌可危的潜在政治局势。”自相矛盾的是，当欧洲政府在当选后不久、在实施不受欢迎的改革和紧缩措施之前变得更加强大时，市场往往对它们更加怀疑。”
关于第三个主权因素，流动性洪水全球市场的墙上的交易员之间存在广泛的一致性。联邦储备的资产储备额巨大增加，英国银行，欧洲中央银行，日本银行甚至是中国人民银行的近期历史上就没有先例。自2006年以来，这五个中央银行持有的资产金额增加了两倍，从5万亿美元到15万亿美元，政策利率处于或接近零。
这堵钱墙可以用一种简单的方式推动波动，我的普林斯顿大学经济学教授Uwe Reinhardt曾称之为“世界上最危险的方程”，即净现值计算。在所有经济学101学生所学的著名公式中，当无风险利率驱动分母中的i值如此接近于零时，本·伯南克、默文·金爵士、马里奥·德拉吉、黑田东彦和周小川似乎都决心这么做，那么未来金融事件的当前价值几乎不会被打折，导致更高的波动性，其他事情是平等的-当然，他们从来没有。
在资产市场流动性充沛且无风险利率接近零的情况下，交易商有很多动机进行大额押注，他们已不再考虑隐含的"贝南克投资"。哥伦比亚大学(Columbia University)金融工程和运营研究教授伊曼纽尔•德曼(Emanuel Derman)表示:“我主要倾向于认为，美联储对市场的干预，是这种奇怪的RORO和波动性模式的主要原因。”高盛集团(Goldman Sachs Group)前量化风险策略主管，《行为糟糕的模型》(Models Behaving Badly)一书的作者。“结果是，只要市场相信波动率，波动率就会降低;而当波动率似乎不足时，就会突然飙升。”
基于亚洲的宏贸易商表示赞同：“现在有当量伯南克看跌期权的大多数主要经济体，这是在目前的均值回归模型真正的关键。”
一些宏观交易员(尤其是外汇专家)确信，央行庞大的资产负债表正在加剧货币价值本身的不确定性，从而放大波动性。“所有央行都在竞相看谁能把印钞机印得更快，就连中国人民银行也不一样。中国人民银行正在为国内信贷的大幅增长提供便利。这是一场逐底竞争，”一位驻香港交易员表示。
其他交易员对中央银行资产负债表的不同结论，与自2009年以来，市场扰动的较短生活跨度更符合Dimson，Marsh和Staunton在其数据中找到了较短的市场扰动。
伦敦对冲基金公司CQS董事长马克•霍蒂姆斯基(Marc Hotimsky)表示:“放大风险开启和关闭行为的一个因素是，我们有许多流动性无限的交易员，试图在短期内为资产定价。”“现在，有越来越多的资金专门用于利用证券之间的微小价格差异。这些策略大多数都是“卑鄙的回归”押注。这些押注的杠杆非常大，而且不受严重的信贷限制。这有助于控制波动性，可能也是波动性下降得如此之快的原因之一。”
是金钱的中央银行墙是一个有效的解释，以便更快地回复均值？在他们的EPU数据面包师和公司中，没有发现任何关于货币政策的不确定性增加的证据，而不是其他政府政策。欧洲央行的德拉基和普林斯顿普林斯顿的德国·德拉基和我的另一个经济学教授显然都在使用相同的“减少令人惊讶的”中央银行理论手册。
如果，确实，中央银行商正在更清楚地了解他们的意思，它会遵循市场可以更快地弄清楚这些效果并将它们转化为资产价格;例如，在其总统所说的，欧洲央行是否实际购买西班牙主权债务，不再抖动。在2012年7月的伦敦全球投资会议上，德拉奇的“尽可能地保存欧元”线路的市场迅速捡起来，在欧元区主权债券中迅速下跌的收益率。
20世纪70年代，贝南克曾与德拉吉一起在麻省理工学院(Massachusetts Institute of Technology)攻读博士学位。对于信号在央行中扮演的角色，贝南克表达了强烈的观点。美联储去年晚些时候宣布，如果通胀得到控制，它将维持债券购买计划，直到失业率降至6.5%以下。这正是为了向投资者发出一个信号，表明美联储重振经济的决心。
如果政府不为RORO市场、波动性降低和均值回归速度加快这一不寻常的组合负责，那么答案大概就在于市场本身。有效市场观点的支持者指出，金融市场在全球范围内的整合更为紧密，正如CQS的霍蒂姆斯基所观察到的那样，它引导着大量的资金。他们指出，对冲基金资产的增长，尤其是全球宏观对冲基金资产的增长，就是这一驱动因素的证据。
与庞大的流动性规模同样重要的是处理流动性的方式。高频交易占股票市场交易量的比例惊人;一些人估计，高频交易在美国的股票交易中占75%，在欧洲占40%，在亚洲占5% - 10%。所有这些交易员都在寻求套利，即使是最短暂地偏离相对价值均衡，随着时间的推移，往往也会产生更高的资产相互关系，而这正是提高RORO的根本驱动因素。
然而，HFT可能不一定加深金融市场。这些据说有效的交易也可能导致突然不稳定，如纽约证券交易所在4月23日遭受的13.4亿美元的理发，在对白宫的假设攻击的假时发短文之后，以及2010年5月“闪存”发送了道琼斯工业平均水平在几分钟内跌幅近600点。证券和交易委员会和CFTC仍然仍然不知道是什么导致后者，尽管他们的后期主要指向手指，主要是在赫格特。
高频交易员提供的流动性可能是虚幻的，当问题爆发时就会逃离。一位驻纽约的投资组合策略师表示:“当市场动荡加剧时，真的没有人会继续做市，暂时吸收单边流入。”“现在做市商很谨慎，害怕承担太多非流动性头寸，害怕交易对手破产，害怕受到监管原因或内部政策的限制。在2008年之前，我们从未考虑过这一点，经历德雷塞尔(Burnham Lambert)违约的那一代人早已离开了交易大厅。”
因此，高频交易可能不会将集合传递作为波动性下降的解释;如果有的话，它可能会加剧突然的波动。然而，其他一些有效的交易创新可能是阻尼器，包括Vix本身的交易。“作为资产阶级的波动性的增长为实现波动性的减少作出了重大贡献，”亚洲高级交易员断言。在此版本的高效市场假设中，任何政治事件的相对价值效应都是通过交易商或交易算法迅速计算和定价，然后市场举动。
交易公司自己怎么样？对冲基金，专有交易书桌和其他投资者采取多叠集方法的倾向可能有助于Roro行为的兴起。“这些天的良好贸易组织可以收集对特定安全性产生影响的一切。现在，信息在交易不同潜在资产的书桌之间流动得多，“Hotimsky说。“在CQS，我们一直谈论改善我们的信息套利，并加强为您的alpha引擎提供权力的知识共享系统。在公司的债务是由不与该公司交易股权交易的人交易的人交易的日子已经过去了。“
市场规则学校的其他支持者断言，交易商并没有变得更聪明;他们只是变得更聪明或更有风险厌恶，当政治事件看起来很快就会很快地拉动飞行质量触发器。
这是对RORO的一种制度性解释；它开启了对冲基金界众所周知的生存偏见。任何一位任职超过十年的全球宏观交易员都经历了几个周期，面临着机构投资者迅速赎回的风险。”一个纽约的交易员朋友说：“一旦彭博社报道了一些看起来很丑陋的重大事件，每个人都在寻找退出的机会。”他们可能实际上并没有走向大门，但他们想知道离大门有多远，要想到达那里，平仓所有这些交易的成本有多高。出口门很快就会变得非常拥挤。”亚博赞助欧冠
相比之下，“对他们的投资组合的Roro风险妥善价格的人正在为该保险支付价格，因此他们倾向于表现出指数及其竞争对手，”另一个纽约宏贸易商说。“所以他们被投资顾问遗弃了表现不佳。”
其他交易员不会被淘汰;他们自愿离开。Stanley Druckenmiller在2010年8月举行了Duquesne首都，并将其120亿美元的资产归还给投资者。
那些确实在上下周期的压力的交易者仍有足够的资产，在管理中逐渐蔓延地发挥风险边界，被迫为投资者赚钱。尤其如此，当vix eBbs在连续较小的波浪中时。交易商回到市场上，并将分配给挥发性资产课程 - 正是我们今天在许多市场看到的东西。“洛克菲勒的杰弗德斯警告说：”只有可能有一点老式的认知不和谐或自满之间的戏剧，“洛克菲勒的杰弗里。“毕竟，市场要么在'87，'94和2000年被送回他们自己的符合的正常，或者他们在2008年一次又一次地介入了198年，所以为什么对最坏情况的结果进行过度反光？”
宏观货币集团的Farrington可以想到很多原因担心。他不信任最近发生的波动性，但承认难以发现地平线上的下一场危机。“了解闪存崩溃与下一场危机的开始之间的差异是一个不能为阅读书籍训练或学习的技能。在前24小时，他们看起来非常相似，“他说。“旧宏型交易员只有自然的优势，只有他们了解价格行动，波动和流动性如何在极端市场状况中互动。”
对于最近的市场行为，最后一个更为微妙的基于市场的解释是基于法国哲学家让·鲍德里亚(Jean Baudrillard)提出的超现实理论。
安德鲁·罗宾逊，在英国政治季度停火的专栏作家，最近解释鲍德里亚的理论如何应用于由商人居住的网络世界。“媒体有意义的内爆一个特殊的地方，”罗宾逊写道。“特别是，它创建的过度的信息的压力。根据网上的说法，“充分利用互联网信息就像是从一个消防栓正在喝一杯。”所有的事情都以这样的方式呈现，表面抹去和覆盖了任何可能的深度。政声叮咬，小报新闻的“方法”邪教组织将这一新的现实的变体。当然，这样做的效果是一个损失，或熵，意义的“。
超现实共鸣全球宏观交易员。“当我们遇到一个日益cyberdominated世界，以其高速的新闻周期和大量的信息过载，信息的各个位，甚至整个事件失去其意义，影响和现实，”在序言资本基于格林威治投资组合经理托马斯·麦克格雷德说：。“这是影响金融市场如何吸收对政治事件的新闻流动和静音功能反应危机事件。老实说，我认为，金融业的无情，思加图，即时媒体信息流的反应功能仍在不断发展，并且反应功能是越来越多地刺激不太敏感。”
麦克格雷德认为，这种心理因素可能是造成更快速均值回归或至少快速均值回归的成长感悟。“I think the smaller market reactions and the quicker reversions to a mean result from both traders’ adjusting to the hyperreality of the media deluge and the markets’ becoming inured to anything that doesn’t directly impact the giant, heavy, spinning flywheel gears of the world economy: the U.S., Europe, China, Asia, Latin America,” McGlade says. “Those gears grind on with considerable momentum that can’t be slowed by regional conflagrations involving poor people and small economies. The financial markets used to reflexively flinch at dramatic news flow from the dark corners of the world, but not so much anymore.”
这个新世界对宏观交易员和资产管理公司意味着什么?
如果有的话，经济政策不确定性可能会攀登。政府支出作为GDP的百分比不太可能随时下降。“福利国家非常难以拆除，一旦它到位，人们习惯了，”我们最近在Mayfair的一杯葡萄酒上遇到了一杯葡萄酒时，一位以伦敦的交易者（曾经是法国人）说。“只看弗兰索斯霍尔德（弗朗索斯霍兰），一年四季。难怪马里人吃了他的骆驼。“他拍了另一个啜饮。“但后来，即使是Sarko也很难改变财政前锋的事情，”他补充说，指的是霍兰德的前任Nicolas Sarkozy。
肯定的是，紧缩是一个糟糕的投票 - 吸气剂。作为Jean-Claude juncker，卢森堡总理和金融部长欧洲欧洲欧洲小组主席，着名的Quick，“我们都知道该怎么做，但我们不知道如何在我们做到这一点recelected。”
把在紧缩瓶承诺政府福利国家精灵回是一个漫长而令人不快的政治斗争。“总体而言，福利国家是不太可能萎缩多达一些渴望和其他人担心，”牛津分析在最近的每日简报中写道。“相反，它仍将是现代社会和政治的不断变化的战场。”
另一方面，当全球复苏重回正轨，大衰退造成的扭曲最终得到解决时，汇丰分析师认为RORO背后挥之不去的系统性风险可能会在某一天消失。这可能需要一段时间。卡门•莱因哈特(Carmen Reinhart)和肯尼斯•罗格夫(Kenneth Rogoff)在他们的著作《这次不同》(This Time Is Different)中指出，从金融危机中复苏平均需要10年时间，而二战后的商业周期衰退平均需要4.5年。
“我感受到宏观资产相关性已经达到这个周期，”基于纽约的宏观战略家表示。“宏产资产相关性的重大和持续下降可能对对冲基金及其投资组合管理人员具有重大影响，因为它再次奖励投资组合多样化和更加平衡的投资组合管理方法。当投资组合经理可以通过多样化添加一些镇流器时，它可以允许他避免大幅下降，让交易和主题发挥作用。“
一位驻亚洲的股票交易员同意这一观点:“尽管资产类别之间的相关性有所上升，但近期微观层面的相关性，尤其是个股的相关性，一直在下降。这对多空基金来说是件好事，在过去几年里，多空基金遭受了损失，而宏观基金表现相当不错。微观层面的相关性降低，也意味着宏观股市指数层面的波动性降低。”
近零无风险率无疑将在生长，通货膨胀或两者再次起飞时反转。许多全球宏观交易员将掌握大量奖金或取决于他或她称之为这个逆转点的程度。这种逆转将在等式的微观和宏观上引起自己的混乱。
从微观角度来看，利率的上升将在养老基金和其他金融机构的资产负债表上炸出一个大洞，这些机构一直在吞食(或被迫吞食)低回报的长期固定收益工具。日本政府养老投资基金是全球最大的养老基金，其1.1万亿(兆)美元资产中约有三分之二是低收益国内债券，其中多数为日本政府债券。如果安倍经济学奏效，通胀和利率上升，那么海曼资本管理公司(Hayman Capital Management)的j•凯尔•巴斯(J. Kyle Bass)和其他做空日本国债的人(假设他们坚持下去)将最终从他们的日本国债空头头寸(传说中的“造寡妇交易”)中获利。
在宏观条件下，更高的利率将增加所有经合组织各国政府的结构赤字，因为它们被迫向其债务付出更高的税率。此费率逆转可能会使美国联邦预算锤击。Martin Feldstein在里根总统于国务院经济顾问委员会主席，最近在他的博客上写道，今天的十年国债的真正产量约为历史平均水平的2个百分点。“但是，当财政赤字和联邦政府债务远低于今天的历史税率时，这些历史率占上风，”菲尔斯坦指出。“在未来十年结束时预计预算赤步的预算赤字为GDP的5％，并且在过去五年中持续加倍的债务/国内生产总值比率并继续增长，而且国债的实际利率应该是明显高于过去。“
关于RORO、波动性和均值回归的三个“主权规则”解释就到此为止。第一个永远不会改变。第二种情况有一天会减弱，从现在起五到十年之间的某个时候。第三种情况肯定会逆转，但一旦逆转，就会造成另一种混乱。
在有效市场驱动程序将要结束时，市场是完全有效的。在数学上，资产相关性可以仅上升至1.0。多久才能做到？没人知道。丰RORO指数仍低于0.5。我们还要多少不愉快的upticks度过，即使交叉相关消退？没人知道。硬的教训这里风险官是保持RORO内置在压力测试和其他价值的风险模型，以确保投资者和资产策略不屈服于任何自满情绪或认知失调是洛克菲勒的杰弗里发出警告。
至于让交易员夜不能寐的生存偏差，据我所知，没有人看到交易员作为一个阶层变得不那么焦虑了，也没有任何迹象表明，维持他们焦虑情绪的制度结构正在经历根本性转变。养老基金不会将资金从对冲基金中撤出;他们正在千方百计地寻求收益。
从所有这些屏幕和数据反馈中涌入交易员头脑的数据消防栓不会在短期内消失。这些交易员使用的分析工具和定价模型的复杂性也不会改变。
今年6月，如每年，哥伦比亚和普林斯顿运营研究和金融工程部门的Derman研究计划的毕业生将在世界各地的交易楼层队伍。在政治事件和金融市场之间关系中的令人费解的结构转变时，我们看起来像对他们的关系一样。在黑暗的迷宫中散步？没门。信息熵？不。它只是意味着收缩的更多数据。•
詹姆斯希恩是普林斯顿大学工程学院和应用科学（jshinn@princeton.edu）的讲师。之后在华尔街和硅谷的职业生涯，他曾担任国家情报官东亚在中央情报局和五角大楼国防部助理部长亚洲。他是TENEO智能首席执行官，并担任牛津分析和CQS，总部位于伦敦的对冲基金公司的顾问委员会成员。