然而，在考虑了瑞士、爱尔兰和英国等多个备选地点后，该公司的合伙人得出了一个令人惊讶的结论:他们计划留在塞浦路斯，至少目前是这样。该公司两位管理合伙人之一安德烈•利夫什茨(Andrey Lifshits)表示:“从整体来看——税收、监管、运营成本和人员招聘——塞浦路斯仍然适合我们，只要他们不进一步改变政权。”他解释说，将Spectrum公司的大部分资金投资到俄罗斯并不是一个选择。简单地说，俄罗斯没有监管对冲基金的法律，而且无论如何，Lifshits也不想用塞浦路斯的官僚和监管机构来交换俄罗斯的。
自塞浦路斯同意从欧盟和国际货币基金组织(imf)获得100亿欧元救助以来的两个月里，许多俄罗斯企业家进行了类似的计算。该协议迫使该国的大型银行业大幅缩减规模，包括对两家主要银行——塞浦路斯银行(Bank of Cyprus)和塞浦路斯大众银行(Cyprus Popular Bank，更广为人知的名字是大众银行(Laiki)——无保险储户的实际减记超过50%。在存款超过10万欧元的无保险人群中，很大一部分是俄罗斯个人和公司;据估计，在危机爆发前，他们总共持有银行系统680亿欧元存款的近三分之一。此外，数千家俄罗斯(和乌克兰)企业，包括俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)和石油生产商俄罗斯石油公司(Rosneft)等国有巨头，每年通过塞浦路斯的子公司输送数千亿美元，这些子公司从装饰着铜匾的前哨哨到配备齐全的实地办事处，应有尽有。
莫斯科政府官员和私营企业高管的最初反应是对救助条款感到愤怒。许多人认为，他们已成为欧盟各国政府(尤其是德国)征收资产的目标。德国官员明确表示，他们不希望被视为在救助俄罗斯亿万富翁。俄罗斯总理梅德韦杰夫指责欧盟窃取俄罗斯储户的存款。“塞浦路斯正在继续掠夺受害者，”他在最近的一次内阁会议上说。
不过，自那以后，人们的脾气已经冷却下来。俄罗斯财政部通过重组向塞浦路斯提供的25亿欧元主权贷款，悄悄地为纾困做出了贡献。根据该协议，莫斯科将贷款利率下调2个百分点，至2.5%，并将还款期限延长两年，至2018年。国际货币基金组织上月公布了协议条款。
同样重要的是，这家俄罗斯第二大银行与塞浦路斯当局之间迅速爆发了détente漏洞。国有控股的俄罗斯外贸银行(VTB Bank)行长安德烈•科斯京(Andrey Kostin)表示，上个月在利马索尔与总统尼科斯•阿纳斯塔夏季斯(Nicos Anastasiades)和央行行长帕尼科斯•德米特里亚德斯(Panicos Demetriades)会晤后，他决心保留该行在塞浦路斯的业务。该行旗下的俄罗斯商业银行(塞浦路斯)子公司是塞浦路斯仅存的最大银行之一。科斯廷说:“在所谓的塞浦路斯危机中，VTB已经有了底线，在此期间，该行及其客户设法避免了经济损失。”
这场危机肯定会对两国之间的商业关系产生影响。至少在短期内，俄罗斯私营企业可能会对塞浦路斯银行敬而远之。但银行存款是可替代的，是俄罗斯在这个岛国的真正利益的附属品:密集的公司实体网络，是世界第十大经济体的另一种金融体系。这一体系是在法律优势的基础上发展起来的，在其他任何地方都很难复制——至少在距离俄罗斯很近的任何地方都很难复制，这对俄罗斯大多数企业高管来说是一个重要因素。
如果俄罗斯公司和投资者继续在塞浦路斯开展业务，这应该会为这个110万人口的小国提供急需的生命线。由于债务危机，这个国家正在经历惩罚性的衰退。如果俄罗斯人离开，他们将把每年价值数千亿美元的交易转移到相互竞争的离岸地区:卢森堡、拉脱维亚和马耳他，以及Lifshits的候选国家爱尔兰、瑞士和英国，都在寻找这些业务。但俄罗斯的金融业务不会转移到俄罗斯。
塞浦路斯对俄罗斯企业的主要吸引力在于双重避税协议。当地公司对在该国登记的利润只需缴纳12.5%的轻税，低于俄罗斯20%的企业税率。更妙的是，塞浦路斯的股息和特许权使用费税率仅为5%。塞浦路斯不征收资本利得税，对塞浦路斯实体向英属维尔京群岛或塞舌尔等更偏远、更隐秘的避风港转移资本也不征税。这些政策允许寡头和不太富有的俄罗斯企业高管将更多公司财富留给自己，并将税务人员的收入降至最低。此外，塞浦路斯使用英国法律，被认为是解决商业纠纷的国际黄金标准。
俄罗斯投资者担心，随着塞浦路斯政府寻求未来的收入，以及其他欧盟成员国攻击这个政权，这个法定天堂可能会被破坏。许多人认为，这个政权吸引着通过不正当手段获得的财富。德国财政部长沃尔夫冈Schäuble对俄罗斯和塞浦路斯之间的特殊关系有着特别的偏见。今年早些时候，他在接受德国电视台采访时表示:“怀疑是显而易见的。”“你可能会问，为什么塞浦路斯是俄罗斯的第二大外国投资者，我们需要明确的答案。”
但只要塞浦路斯的好处还在，许多俄罗斯企业就会继续从中获益。普华永道(PricewaterhouseCoopers)驻莫斯科税务业务合伙人纳塔莉亚•库兹涅佐娃(Natalia Kuznetsova)表示:“我们收到了很多客户的请求，要求我们考虑其他司法管辖区。”“到目前为止，塞浦路斯的国内制度是最好的。”
在整个后苏联时期，矿产丰富的俄罗斯产生的资本远远超过了其所有者愿意在该国再投资的资本。总部位于华盛顿的非法跨境资本流动监督组织“全球金融诚信”(Global Financial Integrity)的数据显示，1994年至2011年间，资本净流出总额达到了惊人的7825亿美元。这个数字大约相当于俄罗斯去年国内生产总值的三分之一。
大多数外部世界对这种资本外逃持悲观态度，俄罗斯国内的一些人也是如此。谢尔盖·伊格纳季耶夫(Sergei Ignatiev)将于本月卸任俄罗斯央行行长一职，他在过去11年中基本取得了成功。他最近估计，2012年有490亿美元通过“可疑的计划”流出俄罗斯，他认为这些计划“可能是用于购买毒品、非法进口、贿赂和给官员回扣，或者是避税计划”。
企业高管和律师否认了犯罪指控。相反，他们说，资金流向海外是因为俄罗斯无法为合法企业创造一个健康的环境。当地企业被贪得无利的官僚们利用模糊的法律扼杀，随时可能被拥有更好政治关系的竞争对手征用。
莫斯科律师事务所Zhigachev and Khristoforov合伙人伊戈尔•日加乔夫(Igor Zhigachev)表示:“企业家不想把资产留在俄罗斯，在那里，掠夺者可以借助行政资源将资产抢走。”该事务所曾帮助客户在塞浦路斯建立离岸实体。“在塞浦路斯，中产阶级正在寻找可预测的游戏规则。”
全球金融诚信(Global Financial Integrity)估计，多年来，俄罗斯只有四分之一的资本出口属于非法，并表示，这类资本出口中有很大一部分涉及所谓的转移定价(transfer pricing)，这是一种避税策略，即一家俄罗斯公司将商品以更低的成本出售给外国子公司，以在国外获取更多利润。
塞浦路斯是最早将后苏联时代的财富视为机遇而非威胁的国家之一。当其他国家对俄罗斯人实行签证要求时，塞浦路斯积极宣传自己是一个旅游目的地。俄罗斯新兴的流动中产阶级和上层阶级迅速开始涌向塞浦路斯的地中海海滩，一旦他们买得起别墅，就会留下来购买。如今，在塞浦路斯有多达4万名讲俄语的人，他们的语言在海滨城市利马索尔几乎和希腊语一样普遍。日加乔夫说:“塞浦路斯不仅仅是一个离岸国家。“它已经取代克里米亚，成为一个温暖的地方，在那里你可以为你的母亲找到一个退休之家。”
俄罗斯将塞浦路斯作为对外贸易平台的做法可以追溯到苏联时期，当时负责处理俄罗斯硬通货交易的国有银行俄罗斯经济银行(Vnesheconombank)在塞浦路斯设立了一家分行。随着后苏联时代的企业站稳脚跟，塞浦路斯努力培育这些根基。塞浦路斯政府于1998年与俄罗斯签署了最早和最全面的双重征税条约之一。
红利是巨大的。塞浦路斯一直是俄罗斯最大的外国投资者(Schäuble曾错误地称其为第二)。2011年塞浦路斯的名义投资总额为1285亿美元，而俄罗斯向塞浦路斯“投资”了1216亿美元。相比之下，塞浦路斯当年的国内生产总值为250亿美元。有趣的是，在大多数年份里，从塞浦路斯流向俄罗斯的资金流都比俄罗斯流向塞浦路斯的资金流多，这与塞浦路斯作为资本外逃通道的形象不符。
尽管一些俄罗斯官员表示希望将企业从离岸天堂(通常被称为去离岸化)遣返回国，但俄罗斯企业的许多支柱都将塞浦路斯作为第二故乡，这得到了俄罗斯总统弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)领导的克里姆林宫的默许。俄罗斯最大的私营石油公司卢克石油公司(Lukoil)去年通过其塞浦路斯子公司回购了25亿美元的股票。大型国有企业也一直活跃在台湾。塞浦路斯2004年加入欧盟，四年后又加入欧元区，这都增加了该国对俄罗斯企业的吸引力。瑞士-俄罗斯律师事务所John Tiner & Partners驻日内瓦的合伙人瓦莱里·图特欣(Valery Tutykhin)说:“普京谈论‘去离岸化’，但他从俄罗斯石油公司或俄罗斯天然气工业股份公司在欧元区的交易中获得了很多好处。”
在塞浦路斯进行证券结算对俄罗斯资本市场至关重要。外国投资者占据了俄罗斯股市的大部分流动性，他们一直不愿承担俄罗斯的官僚机构和托管风险。经纪公司有义务在塞浦路斯注册账户。“俄罗斯股市之所以能正常运转，是因为塞浦路斯，”图季欣说。“至少有50%的交易量通过塞浦路斯实体。”
俄罗斯和独联体其他国家的馈赠对塞浦路斯来说是危险的。在最近的银行业危机之前，塞浦路斯银行的存款膨胀到该国GDP的四倍左右，这实际上使得银行体系既大到不能倒，又大到政府无法纾困。塞浦路斯银行(其最大股东是俄罗斯亿万富翁德米特里•雷博洛夫列夫，直到最近他还是乌拉尔钾肥帝国的老板)和Laiki在希腊债券和证券上押了太多的钱。2012年，作为希腊第二轮纾困计划的一部分，欧盟当局和国际货币基金组织(IMF)对私人部门持有的希腊债务进行了大幅减记，当时塞浦路斯的银行根本无法承担自己的损失份额。
对聪明人来说，塞浦路斯银行业是一艘等待撞上冰山的泰坦尼克号。总部位于莫斯科的投资银行ATON的董事会成员伯纳德•苏彻(Bernard Sucher)表示:“令人难以置信的是，有这么多俄罗斯人仍将资金存在塞浦路斯账户。”塞浦路斯银行“已经在我们的观察名单上两年了。”
当灾难来袭，塞浦路斯需要救助时，欧盟和国际货币基金组织(IMF)誓言将纾困资金的贡献限制在100亿欧元，理由是更大的数额将使该国背负不可持续的高债务。塞浦路斯当局将不得不找到所需的另外80亿欧元，而银行系统提供了唯一足够大的目标。起初，当局提议对所有银行存款征税，包括低于10万欧元存款保险上限的存款。然而，公众的反应非常愤怒，议会很快否决了这一提议。塞浦路斯当局拿出了一份修订后的计划，将逐步关闭大众银行，并将其优质资产转移到塞浦路斯银行(Bank of Cyprus)，后者将进行资本重组。大众银行未投保的存款将被转换为坏账银行的股权，这是一种价值存疑的债权。塞浦路斯银行(Bank of Cyprus)未保险存款的37.5%至60%将转换为股权，这意味着将大幅减记。
新计划把减记的重点放在了没有保险的储户身上，从而把资本重组的大部分负担转移到了20年来一直在台湾投入大量资金的外国人身上。塞浦路斯还对境外资本转移实施了实际上的冻结，即使是来自仍有偿付能力的银行。莫斯科复兴资本的首席经济学家Ivan Tchakarov估计，俄罗斯银行向塞浦路斯注册公司提供了400亿美元的贷款;由于冻结，这些贷款现在被搁置。塞浦路斯中央银行已承诺在初秋前取消资本管制。
相互竞争的离岸经济区争分夺秒地试图利用塞浦路斯的困境。“瑞士人第二天就来到了莫斯科，”ATON的Sucher说。
最容易从塞浦路斯抢走的业务将是银行存款。在接受救助之前，这个岛国已经在这方面失去了优势。根据穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)的数据，塞浦路斯的非居民存款仅在2010年就增长了30%以上，但在2011年底希腊债务危机恶化，当局开始讨论民间部门参与救助时，塞浦路斯存款进入了一个平台期。
一个明显的赢家是拉脱维亚。穆迪(Moody 's)的数据显示，在截至2012年12月的两年中，来自境外的存款增长了三分之一，达到约110亿美元，约占GDP的40%。该评级机构称，尽管这些资金名义上大部分来自伯利兹等遥远的地方，但几乎所有这些资金都来自独联体国家。
对于富有的俄罗斯人来说，拉脱维亚拥有一些与塞浦路斯相同的吸引力，只是没有阳光:地理位置近、人口众多、国家繁荣严重依赖金融，银行往往不会向客户询问太多问题。John Tiner的Tutykhin表示:“塞浦路斯的银行比世界上任何其他银行都更有可能接受俄罗斯的离岸业务，可能除了拉脱维亚。”里加在2009年增加了额外的甜头，为任何投资超过10万拉特(18.5万美元)的外国人提供永久居留权，从而可以不受阻碍地进入欧盟其他国家。
拉脱维亚作为离岸业务结构的基地吸引力较弱。它没有塞浦路斯那样优惠的税率，而且作为一个正努力加入欧元区的小国(人口220万)，它很可能终有一天陷入与塞浦路斯类似的境地。专业人士表示，在当今世界，住所很容易与银行关系分离。对冲基金经理利夫什茨(Lifshits)声称，他从未利用塞浦路斯银行进行交易。普华永道的库兹涅佐娃断言，对于在塞浦路斯注册的公司来说，“塞浦路斯银行体系绝对不是问题”。
因此，寻找替代司法管辖区的重点是少数几个与俄罗斯签订了双重征税协议，并享有离岸金融中心的声誉的国家。根据全球金融诚信组织(Global Financial Integrity)的数据，该名单包括欧洲范围内的爱尔兰、卢森堡和瑞士，以及欧洲以外的黎巴嫩、马来西亚和新加坡。今年4月，马耳他与莫斯科签署了一项拖延已久的双重征税协议，加入了竞争。
观察人士说，考虑到在卢森堡和瑞士的竞争有些有限，而且做生意成本很高，如果塞浦路斯当局如承诺的那样逐步取消资本管制，并维持该国亲商环境的关键要素，塞浦路斯可能会保住大部分在俄罗斯的业务。然而，感兴趣的俄罗斯人说，这些都是很大的如果。Spectrum Partners旗下的Lifshits在塞浦路斯有业务，该公司担心，要求雇主雇佣一定配额的塞浦路斯公民以缓解失业的措施，将获得越来越多的支持。他说:“你现在分不清哪些只是民粹主义言论，哪些是事实。”“形势仍然非常不确定。”
其他人则质疑，金融需求是否会导致塞浦路斯改变其珍视的税收制度，尤其是对股息征收5%的适度税收。到目前为止，危机导致的唯一税收改革是企业所得税从10%提高到12.5%。新的税率水平与爱尔兰持平，是欧盟最低的税率水平，因此不太可能导致外国人逃离。税务规划师库兹涅佐娃说，股息税的任何变化都是另一回事。“如果塞浦路斯人改变他们处理红利的方式，他们将永远破产，”她争辩道。“他们承诺不会这么做，但也承诺银行存款是安全的。”
市场上很少有人重视的一种可能性是，将俄罗斯企业从塞浦路斯迁回俄罗斯。去年12月，普京总统在议会年度演讲中呼吁“去离岸化”。塞浦路斯救助计划出台后，负责经济的俄罗斯第一副总理伊戈尔·舒瓦洛夫(Igor Shuvalov)呼吁商界回国，“在俄罗斯公开、透明地”处理自己的事务。梅德韦杰夫建议在俄罗斯远东地区设立一个新的“内部离岸”经济特区，也就是税收优惠的经济特区，可能是偏远的、石油丰富的库页岛半岛或俄罗斯和日本正在争论的千岛群岛。
但总理的想法很快遭到了其他经济重量级人物的反对，其中包括俄罗斯最大银行俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)董事长兼首席执行官格拉夫(German Gref)。当时担任俄罗斯经济部长的格拉夫在接受电视采访时表示:“21世纪初，关闭国内离岸业务是我们的首要议程之一。”“现在恢复这种做法似乎不是最佳选择。”其他企业高管悄悄回忆起他们的一位同事的命运，这位同事曾积极利用国内特区进行自己的税务规划:尤科斯公司(Yukos)前首席执行长霍多尔科夫斯基(Mikhail Khodorkovsky)，他因欺诈和逃税被判11年监禁，目前正在服刑。
普京本人似乎并不坚定地致力于打击离岸避风港。他没有回应央行行长伊格纳季耶夫关于资本外逃的强烈呼声。在塞浦路斯陷入困境时，普京非但没有戳中该国的要害，反而务实地通过慷慨的贷款重组帮助该国重新站了起来。俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)宏观经济研究中心(Center for Macroeconomic Research)驻莫斯科的分析师安德烈•西尼亚科夫(Andrei Sinyakov)表示:“道理很简单。”“俄罗斯不希望塞浦路斯金融体系彻底崩溃，那样会对俄罗斯经济造成更大的损害。”
俄罗斯财政部副部长阿列克谢•莫伊谢耶夫(Alexei Moiseev)在一封电子邮件中回答了《机构投资者》(Institutional Investor)关于伊格纳季耶夫诊断的书面问题，从中可以看出俄罗斯政府，或至少是其经济智囊团对离岸业务和资本输出的真实看法。亚博赞助欧冠莫伊谢耶夫写道:“很明显，那些在俄罗斯赚钱的人不想把所有的钱都投入俄罗斯，因为俄罗斯的投资环境令他们不满意。”“在当前情况下，资本外逃是防止俄罗斯经济过热的主要机制。”
无论是在塞浦路斯、卢森堡还是新加坡，在未来一段时间内，过剩的俄罗斯石油美元将让银行家和律师们忙个不停。