投资者有一种新的政府债务形式，以期待。今年晚些时候或下一年后，美国财政部计划自1997年颁发自资金通胀保护证券（提示）以来发布其首批新的安全形式：财政部浮息票据（FRNS）。5月1日，财政部宣布有意发出两年的FRNS。利率将与每周重置为期13周的美国大笔票据拍卖率。
对投资者而言，frn可能会为利率上升和短期国库券收益率上升提供对冲。对财政部而言，frn可能有助于降低与标售相关的"展期"风险，特别是标售无法吸引客户兴趣的风险，并有助于分散其投资者基础。
但是，由于利率周期性重置，FRNS将不允许财政部锁定记录低融资率，甚至可能将其暴露于未来更高的借贷成本。这是在前所未有的货币刺激可能导致率升高和通货膨胀率的时候真的可取的吗？越来越多的机构投资者和财政部官员认为它是。亚博赞助欧冠
为什么要发出它们？发行财政部frn向市场发出了一个重要信号:它告诉债权人，财政部打算延长其债务的到期日，而不会惩罚在通货再膨胀环境下选择延长现金等价物(或国库券)以外的购买者。要解释财政部为什么现在要这么做，我们需要说明这如何符合其发行债券的目标。
当联邦支出超过税收收入时，财政部发行债券。然而，预测现金需求可能是困难的，而且国内外投资者购买美国国债的意愿可能有所不同。当美国有超过6,400亿美元的赤字，而且财政部每年需要发行这么多的证券时，这一点尤其令人担忧。
在正常的产量曲线环境中，当长期利率高于短期税率时，财政部可能会激励通过发布短期债务来最大限度地减少借贷成本。但发布过多的短期债务也增加了过度的风险。这是因为财政部可能会更频繁地发出更大的短期债务，因为出现新的资金需求和以前发布的债务成熟。如果投资者突然要求持有美国债务的更大溢价，财政部的资金成本可能会迅速上升。
因此，发行frn可能有助于减少美国的短期现金需求，并通过延长美国国债的到期日来降低其展期风险。由于息票的支付将随着利率的上升而上升，这也保证了债权人不会在未来通胀上升的情况下，延长期限使他们陷入低利率。
他们将如何构建？财政部审查了广泛的机构投资者，经纪人经纪人和财政借款咨询委员会（TBAC）的反馈，最近发布了一个票据票据。亚博赞助欧冠
经过热闹的辩论，TBAC一致支持使用13周的T账单发布率。T账单指数深，稳定，易于理解，历史悠久，使其对财政部有吸引力。但是，TBAC确实注意到，这种指数的选择不会使财政部的资金成本多样化。此外，如果FRNS成为未来财政部发行的大型组成部分，则T账单发行可能是蚕食的。但是，此时，TBAC认为，13周的T账单率是最佳选择。
利息将按日计提，按季支付。该利率每周将根据最近的13周国库券拍卖结果(截至6月11日为0.035%)加上利差进行调整，最低净收益率为零。如果财政部允许短期国库券以负利率拍卖，这一最小值将增加FRN的吸引力。
尽管已经公布了许多细节，但财政部尚未具体说明拍卖的频率和规模。TBAC建议在接下来的两个月里分别进行一次开放和两次重新开放，初始拍卖规模为100亿至150亿美元。根据这个时间表，财政部每年将发行不超过4个frn，这将确保个别发行的frn规模更大，具有更大的次级流动性。我们预计财政部将接受TBAC的建议，并在下个季度发布一份更详细的条款清单。最后，我们预计短期融资券最初将取代某些国库券发行，但随着财政部寻求发行较长期融资券，未来可能最终成为某些固定利率息票发行的替代品。
谁会买它们？预期非常规货币政策将导致利率上升的投资者将有购买frn作为对冲的动机。然而，渠道内的需求可能会有所不同。
外国央行可能是frn的天然买家。他们目前持有25%的国库券和40%的国库券。滚动持有国库券是这些风险厌恶投资者的核心策略。因此，持有frn，使卷筒相关交易成本最小化，可能是有吸引力的。
公司现金投资者也可能发现它们有吸引力。与金钱市场基金不同，这些资金受到120天加权平均成熟度（WAM）计算的，FRNS为公司现金投资者提供类似的持续时间，但具有更高的产量。
银行可能会缓慢采用FRNS，因为目前他们可以将多余的储备存入美联储，赚取0.25％。但是，如果这些问题的税率超过过量储备金的利息，他们可能会发现FRNS将来有吸引力。此外，由于监管机构继续压力银行增加其投资组合的信用质量，因此鉴于高质量资产的稀缺性稀缺，FRNS可能特别吸引。
返回总返回（TR）经理，通常管理像Barclays U.S.聚合（八块）索引的基准，这也可能对此安全性仅适度的需求。FRNS不太可能被添加到八块索引（也不包括提示），所以TR管理人员可能会缓慢采用。但是，一些TR管理人员可以购买FRNS，以便将这些证券发布为集中清除衍生品的抵押品;这可能是未来几年潮流的需求源头。
最后，2.5万亿美元的国内货币市场行业目前拥有大约300％的美国T-票据总资产，因此它可能是对短期到期日的自然需求来源。然而，货币市场管理人员需要权衡持有FRN的益处，而不是拥有固定速率的略低收益率。金钱基金经理的一个重要审议是维持一个具有不超过120天的美元加权平均寿命（WAL）的投资组合。将5％的投资组合分配到两年的FRN将增加36.5天（365天x 2 x 5％），到WAL“桶”。虽然大多数基金受到1940年投资公司法律第2A-7的第2A-7法案（用于信用质量的要求，投资的高达和流动性）目前在其沃尔特桶中拥有充足的房间，随着FRN计划的增长，他们的参与可能是由于WAL限制而有限。
太平洋投资管理公司会购买吗？像任何可用于投资的证券一样，美国财政部frn将受到严格的分析。我们将基于太平洋投资管理公司自上而下的宏观经济观点和以估值为重点的自下而上分析来评估这些证券的优点。此外，我们将根据客户的目标和特定账户的指导方针评估这些证券的适用性。
如果收益率拾音器认证，PIMCO可能会旋转出T账单，并进入FRNS，并保证延长平均寿命与13周T账单。此外，持有财政优惠券（笔记和债券）的组合，提示和FRN可以让我们在不使用衍生物的情况下占据前向标称产量，真实产量和通货膨胀的观点。但是，在购买财政部FRN之前，短期服务台将仔细考虑二级市场流动性。
我们期待财政部首次拍卖frn，并有机会通过仔细评估这一投资机会和其他投资机会继续为我们的投资者增加价值。
Paul Reisz是Newport Beach办公室的执行副总裁，也是货币市场、强化现金和收益策略的产品经理。Mark Romano是Newport Beach办公室的执行副总裁和客户经理，专注于投资咨询公司、客户和发展新客户关系。David Linton是Newport Beach办公室的副总裁和投资组合经理，专注于资金和货币市场交易。
作者要感谢Jerome Schneider和Steve Rodosky对本文的贡献。