我们最近认为，三个重要的世俗趋势可能对美国未来几年的经济轨迹持有大规模的影响。他们没有特别的顺序，在国内能源部门进行的主要发展（如石头石油和天然气繁荣，导致成本丰富的成本资源丰富），一个反弹的住房市场和融合之间的高可能性消费者和企业支出模式（换句话说，企业资本支出中的适度恢复）。
然而，尽管有这些积极的长期因素，但由于2013年第一季度结束，我们开始在近年来并联的经济数据中看到令人失望的转弯，这是近年来季节性经济弱点的经济数据。事实上，自2008年级金融危机以来，我们每年都有季节性统计日语提出了关于所选第一季度经济数据点的实际实力的问题。
2012年第一季度，反常的温和天气状况提振了美国经济，这是一个特殊经济季节性的好例子。例如，2012年1月美国各地的平均气温比当时的5年平均气温高出17%，这可能会对消费者的消费行为、取暖费用和进行季节性户外工作的能力产生广泛的积极影响。此外，2011年至2012年冬季，由于天气相关因素，工人缺勤人数显著下降，尤其是与前一个冬季的恶劣条件或十年前的平均水平相比。2011年第一季度末，日本的大地震和海啸对信心和经济造成了打击，导致一些人认为美国可能出现二次衰退。
金融后危机私人工资单显示出色的季节性（000s，SA） 资料来源：劳工统计局，美国银行美林林 |
事实上，如果我们在金融危机以来私人工资单的增长，就会有明显的趋势，秋季和冬季的改善，春季和夏季放缓（见图）。这可能特别是今年令人难以置信的，因为第一季度经济表现是不可持续的强烈，在我们看来中仍然慢。为什么这种经济复苏展示了如此高度的季节性变异，肯定是一个值得调查的问题，以及该季节性是否持续存在的问题。
One very plausible explanation for the economic data seasonality, suggested by colleagues at BlackRock, is the systemic risk fear resulting from events such as the euro zone’s sovereign debt and banking crisis, as well as from troubles in Japan, which have tended to occur during (or near) the middle two quarters of the year. This, in turn, has often led to central bank stimulus around the fourth quarter, which has fed through to improved consumer and business confidence by the first quarter of the following year.
实际上，回顾主要的央行流动性计划似乎支持这个理论。美联储在2008年12月至2009年3月之间发生了美联储第一轮定量宽松;QE2发生在2010年11月至2011年6月之间;操作扭曲发生在2011年9月至2012年6月底之间;and QE3 began in September 2012. On the other side of the Atlantic, the European Central Bank’s first Long-Term Refinancing Operations took place in December 2011 and its Outright Monetary Transactions program, along with ECB president Mario Draghi’s stated commitment to save the euro, occurred in 2012’s third quarter.
因此，从某种意义上说，认识到政策实施和经济影响之间存在滞后，经济数据的季节性疲软时期可能被认为类似于去杠杆经济下经济活动的自然水平，而强劲时期则反映了政策刺激的积极影响。此外，我们应该注意到，正如我们所看到的，围绕低核心增长水平的经济波动允许国内生产总值的单一组成部分（特别是库存）对总体增长结果产生巨大影响。
那么，在哪里，我们今天在这个经济放缓（或危机），货币政策响应和随后的数据改进的循环中立场？在我们看来，虽然这种数据季节性的某种形式可能会持续一段时间，但在美国的当前经济和政策轨迹可能会破坏未来几年的动态。First, as a result of the previously mentioned secular trends, we think that the U.S. may now be entering a new economic regime that in some ways might resemble the mid-2000s period, or a return to an “older normal,” as it were.
事实上，美国家庭债务水平正在接近历史正常水平，名义GDP正在增长，家庭净值已从危机低点有意义地恢复，企业收益和利润率保持稳定，即使有所放缓。尽管圣路易斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank of St.Louis）的最新研究表明，家庭部门资产负债表的修复在人口类别上是不平衡的——并且在考虑到通胀和人口增长后被夸大了——但在经济复苏期间表现较好的高收入群体也受到了关注这对于影响GDP增长的消费者支出模式来说尤为重要。
此外，从货币政策的角度来看，在我们看来，美联储对持续财富效应的渴望可能在此时适得其反，因为它有可能通过资产价格通胀过度扭曲市场，并阻碍真正的价格发现机制——甚至美联储自己也已开始承认这一风险。因此，无论是从表现出一些长期顺风的缓慢改善的经济增长，还是从我们面临的货币政策反应效力的限制来看，2013年都可能是既定经济季节性模式最终被打破的一年。
如果是这种情况，并且讨论可能的馈电量化宽松的锥度可能是一个标志，那么我们可能会继续看到反映迄今为止扭曲但现在开始的市场的高水平的利率波动率标准化过程。我们认为投资者风险定位在此动态周围对未来几年的性能至关重要。
Rick Rieder是基本固定收益的首席投资官，并为Blackrock的美国固定收入的联合负责人。