在投资者担心出现所谓的债券泡沫而纷纷退出之际，有一群人一直在买入，有时甚至是大举买入。这些逆向投资者是谁?他们看到了什么大众看不到的东西?
答案:他们是美国企业养老基金和保险公司的经理。他们正在购买长期债券。他们的动机为蜂拥而来的卖家提供了教训。
要理解他们的行动，需要回顾过去15年养老金领域的资金。标准普尔500指数成分股公司退休金计划的筹资比率从1999年的最高128%降至2002年的81.6%，2007年缓慢攀升至略高于100%的峰值，2008年又大幅下跌。自2009年以来，尽管美国股市上涨了一倍多，但这一比率仍反弹至80%左右。去年，总融资比率降至78%，为过去20年的最低点。你会责怪任何计划的发起人去拿晕海宁吗?
正如敏锐的观察家所知，融资不仅关乎资产的价值，还关乎负债。养老金的负债期限很长。利率的下降推动了债券市场的大牛市，这让计划发起人的负债飙升，他们的寿险兄弟也是如此，因为这些投资者使用市场利率贴现他们未来的负债。
我的动力来自乔治·布什那句著名的拙劣格言:“愚弄我一次，可耻的是……”你真丢脸。骗我…你不会再被愚弄了!”再加上2006年会计和监管方面的变化使人们更加关注资金，养老金计划的发起人开始彻底改变他们管理资产计划的方式。
自2009年以来，顾问和计划发起人的主要战略变化是采用去风险的下滑路径。他们的想法是:随着计划融资(逐渐)改善，出售风险资产，购买对冲资产——主要是长期投资级公司债券。资金的增加有以下三个原因:
- 风险资产(如股票)上涨。
- 贴现率上升，负债下降。
- 赞助商在计划上投入了更多的钱。
鉴于现行的筹资规则，即使有临时的筹资假期，根据退休金规定MAP-21立法去年，融资比率肯定会有所改善。问题是什么时候。答案来了——现在。
考虑到风险资产上涨自今年年初以来,紧随其后的是最近的债券出售——已经10年期美国国债收益率最近上涨了近100个基点以来低5月1 - 1.63%的计划资金决定上升。Milliman估计，截至今年5月，融资总额将上升6个百分点，6月份还将进一步上升2 - 3个百分点。该计划的发起人正在小心翼翼地避开风险触发点，并将资金从股票转向长期公司债券。一些在年底融资状况较好的大型计划要么恢复了全额融资，要么就近在眼前。长期信贷的购买在全年都很强劲，而且在过去几周明显增加。我们预计它将持续整个夏末到秋季。这些计划的发起人很高兴能从过山车上下来。
寿险公司发现他们也在同一条船上。它们的负债也非常长期，并且面临着持续的资产负债错配。流动债券可以延长到30年，但预计年金现金流可以延长到未来40年、50年或更久。这些负债只会随着我们寿命的延长而延长。
图1中的图表显示了自5月初以来的两个有趣现象。首先，要注意的是，随着指标10年期公债收益率大幅上升，10- 30年期公债收益率曲线实质上趋平，这与长期公债买家的支持一致。还需注意的是，在股市和固定收益产品普遍下跌的时期，寿险公司股价上涨逾10%。
显然，利率上升对养老金和人寿保险公司有利。
那么更广泛的公众呢?养老金和人寿保险公司有明确的长期负债。但事实上，几乎每个为退休而储蓄的人都有隐性的长期负债。对于担心需要为退休储蓄多少的投资者来说，加息最终可能是件好事。
过渡期可能是痛苦的，但目前的乌云也有一线光明。
詹姆斯·摩尔(James Moore)太平洋投资管理公司他领导着全球负债驱动型投资产品管理团队，共同领导着投资解决方案部门，还是太平洋投资管理公司的养老金策略师。这篇文章包含了作者目前的观点，但不一定是太平洋投资管理公司的。