在这方面,第三我系列故事发人深省的演讲在我Valuex维尔会议,我看投资过程的重要性。(在前面的两块,我写了投资于WWE(是的,这是世界摔跤娱乐!)和投资机会运送页岩油。
这个过程
投资是一个特殊的行业,因为随机性深深地嵌在我们所做的一切。我总是着迷于其他成功企业的投资过程。我们每一个决定的结果,结果从两个输入:我们的技巧和运气(随机性,无论是好是坏)。当你分析任何人的投资决策仅仅是基于结果,你可能不知不觉地成功或失败归因于能力当随机性实际上是对结果负责。
因为随机性,与技能,不是永久地连接到一个人,而是旅行,它将由随机性不一致可重复的结果。因此,在投资行业(不像,比方说,小部件制造行业,其中一个的结果可以客观地确定部件的数量每小时生产和质量),我们应该关注一个投资者如何到达一个特定的决定。简而言之,我们应该关注投资的过程。从长远来看,随机性会消掉,结果总会发光过程。在一个投资公司,培养过程是很困难的,因为你想要住在公司,不仅在其个人;你想要这个过程转移从一个一代的投资组合经理和分析师。为了达到这个目标,公司的文化和其投资过程的内在质量是至关亚慱体育app怎么下载重要的。
这就是为什么我非常感兴趣在Valuex赢得穆雷的甜点和维尔。胜利是芝加哥Harris Associates研究主管一家投资公司管理着900亿美元,马克的资金运行。
哈里斯是专注于投资过程的可持续性,将远远超出当前一代的分析师和投资组合经理。这个过程始于该公司如何招收分析师。赢得采访过超过100个研究候选人自2011年1月,但是他已经扩展提供了只有四个。在分析师问他找什么,他说他们的数学技能必须直观;他们必须有能力总结一个想法简洁;他们必须能够创造性思考和采用寓言;他们必须函数在某些方面像调查记者和他们的老板必须给他们足够的工具和绳子。(就像一个有趣的一边,James Chanos去年在Valuex维尔谈到他如何喜欢雇用分析师曾经是记者,因为他们知道如何深入挖掘故事。)
Harris分析师持有一个德高望重的位置——事实上,许多高级的人,包括投资组合经理、主任研究甚至前首席执行官也是分析师。很惊喜地听到,分析师不评估结果的想法,他们的想法的质量。分析师带来不合理的一个想法是没有价值的人带来合理的想法发生不工作。也就是说,哈里斯让更多的价值过程比直接的结果。一年两次公司的分析师编写一个魔鬼的代言人在大量持有的备忘录。持有开放的讨论,然后表决通过三个最资深投资人们在房间里。如果一只股票不投票,这是出售。
德国,欧洲和俄罗斯母亲
我总是期待着•利伯氏演讲。•管理价值投资基金名为Acatis投资法兰克福,但他在全球投资。在准备会议,我问他如果他能谈论投资从欧洲的角度来看,所以他做到了。
•相信没有立即欧洲货币联盟分崩离析的危险,但他指出,欧盟的问题远远超出了笨猪五国(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙);他们国家不认识问题:比利时、法国和荷兰。
他不是很看好德国,因为它是如此依赖出口。(德国对中国的出口在2013年预计将达到700亿美元。)和德国有一个“白痴”能源政策,正如•所说:在2011年,福岛核灾难后,德国决定放弃核能源和替代能源,但它尚未发现这些替代品。因为核电站提供发电量的四分之一,缺乏能源供应的增长已经损害了德国经济。德国公司在国家开设工厂稳定的能源政策和能源,主要是便宜,美国具有讽刺意味的是,通过降低对核能的依赖,德国已经提高了对俄罗斯天然气的依赖。如果德国是其他欧洲国家一样,它不会是一个大问题,但是俄罗斯过去使用天然气龙头作为讨价还价的武器谈判与邻国。
•还讨论了德国社会保障危机的版本。这个国家有一个off-balance-sheet-debt问题:beamte负债,或公务员。然而,与大多数德国公共雇员,遵循同样的规则和法律作为私营部门的工人,beamte几乎属于一个特殊的类,和他们通常执行服务,只有国家可以提供(如发行正式文件或经国家认可教学课程,例如)。像美国邮政工人,beamte不能被解雇。德国政府支付他们的大部分医疗保健,和他们不特定纳税,但他们放弃罢工的权利。(我坚信所有政府雇员应该放弃他们的罢工权,但这是另一个话题了讨论。)Beamte补偿和得到一个好的养老保障的状态,而不是公共保险。你知道这个故事的结尾:政府承诺它将很难保持。beamte长大,德国政府的负债已经开始超过该国的显性债务€20亿(26亿美元)的2 - 5倍。
•三个股票在演讲。两人——德国化学公司巴斯夫(BASF)和英国博彩公司威廉希尔——看起来很有趣的,但只有轻微低估。(根据•亨,他们几乎没有安全边际。)他们是完美的,列入buy-at-lower-price股票。第三个,Pharmstandard俄罗斯制药公司,看起来很有趣,我那是在说谎,如果我说我没有想看看它。但对我来说,尤科斯事件后,当俄罗斯没收了它的一个最大的私营石油公司及其创始人入狱,俄罗斯就没戏了。
注:我写前面后,•我收到一封电子邮件,他们告诉我Pharmstandard俄罗斯公司治理的牺牲品。股东基本上被告知,如果他们不同意提出的分拆,该公司可以买到他们在一个18%的折扣或将未上市股票的股价。可以预见的是,股市崩溃。这是白领抢劫;没有其他办法。该公司有效地说,“你是一个股东,只要你同意管理;否则我们将去你的。”Now Russia is uninvestable to me for another reason: Its corporate governance makes Tony Soprano look angelic.