债券和股票市场的波动性上升强调神经感冒投资者正在经历预期，减少联邦储备量化宽松。
尽管如此，这项政策调整不应该让市场观察者惊喜，因为投资和政策风一直在转化一段时间。1月份，我们认为，市场驱动的信号和对美联储语言的密切审查似乎在联邦公开市场委员会内表明了其对第三轮QE的承诺。事实上，当时我们在我们的固定收入市场展望中表示：“我们可能会看到2013年QE的逐步开始，并且在收益曲线后端朝着汇率市场正常化的缓慢过程“从那时起，这一点在很大程度上来了。
此外，在4月，我们公开呼吁美联储以减少其资产购买水平，我们认为太大了，并以无益的方式扭曲了各类的金融资产价格，风险上升可能上台市场。然而，现在QE逐渐减少的是我们（很可能在美联储的9月中旬会议上宣布），市场似乎只能缓慢调整到新现实。In this piece, we examine a paradox that we believe is also likely to unsettle investors in the months ahead: Tapering is likely to come alongside downward revisions in the Fed’s central tendency projections for real GDP growth (see chart), which may well heighten volatility in markets as investors worry that the Fed is pulling back too soon.
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我们认为对QE逐渐变锥体的关注毫无根据的是，由于有意义的因素支持美国经济复苏，通货膨胀仍然温和，政策率可能会保持低位。此外，来自喂养的经济预测长期夸大了真正的GDP增长潜力，并且通常必须向下修改。此外，QE已被证明是实现全面就业的沉闷和低效的传输机制。还必须仔细称重其潜在成本，例如扭曲利率和资产市场到潜在危险的水平。我们的争夺QE逐渐变锥体可以开始举行，也与美国国债的净发行预计在明年下降的事实，因此美联储购物可以并应与这种趋势一起下降。
我们相信四个重要的支柱正在支持美国的经济复苏：住房的反弹;能源革命;劳动力市场的周期性改善;和更具支持性的贷款和金融市场状况（相对于过去几年，虽然仍然令人信服的监管和资本限制仍然承认限制）。
我们最近讨论过我们对住房的看法更广泛地，但足以说，过去几年的高收入队列证据中的QE启发的财富效应现在正在喂养更广泛的住宅房地产市场 - 这通常需要很长一段时间才能完全表现本身。更广泛的住房恢复在过去一年中有助于“民主化”的净值收益，以前对富裕家庭倾斜，但在未来几个月和几年内必须发生更多。因此，我们认为对美联储至关重要，以确保更高的抵押贷款利率不会妨碍房地产反弹，这对于维护稳固的消费者支出非常重要。此外，在我们的估计中，住宅建筑部门可能代表工作增长的重要领域。
接下来，我们认为在美国能源部门下革命对革命的总体经济影响仍然受到低估，特别是制定提取天然气和石油的新技术。Annual imports of crude oil have fallen $400 billion since 2008, helping to improve the U.S.’s trade deficit (as witnessed by recent trade balance data) and to create a dynamic in which the dollar can remain strong (even in the face of occasionally dovish language from the Fed) while keeping inflation moderate and less volatile.
实际上，这些因素实际上是为了降低通货膨胀，即美联储可以主动地试图将核心通胀率更多地提高其长期目标大约2％。这将是真正的历史性，在未来几个月内，即将到来的前进指导和易于货币政策的大部分，特别是QE逐渐消失在日落中。
劳动力市场 - 对货币政策，经济增长和市场信心的初步影响 - 尽管在金融危机开始以来面临着一些重要的结构逆风，但今年开始表现出清晰的周期性改善。事实上，非农贸易税号的向上修订已经有意义地加强了今年的乔布斯增长的平均速度，目前今年上半年每月达到200,000多个。尽管如此，即使我们在明年见证了与建筑有关的工作岗位的上升，由于房屋恢复和经济增长可能会在2013年后半段加速，我们将看到劳动力市场参与率与此相同，这可能会使失业率相对较高，政策待遇 - 一段时间来。
最后，从对货币政策的变化的看法，我们相信美联储将越来越多地在劳动力中界定诽谤，因为它认为其旨在影响，而不是过于关注失业率。这应该有助于加强美联储的前瞻性指导，即，即使美联储抄袭其QE计划，政策也会保持高度适应性。随着今年的贷款增长似乎已经停滞不前，维护容易的政策尤为关键。例如，2013年，商业和工业贷款增长速度降至近6％，从去年的10％到14％。此外，最近和即将到来的银行业资本限制可能会减少贷款增长，因此低政策率可能适用于一段时间。
我们认为美国经济处于从重要的结构逆风出现的过程中，这越来越呈较低。Although it may be easy to make a pessimistic medium-term case for the U.S. economy in the wake of financial crisis and painful recession (alongside myriad risks still plaguing the globe), we think such a case doesn’t adequately account for the positive economic elements outlined above. Nevertheless, the Fed’s economic projections for real GDP growth are still likely too high and should come down over the next few quarters, paradoxically, as the central bank tapers QE. These actions are likely to appear contradictory to many and may well add to investor nervousness and market volatility, but we suggest they merely represent the convergence of overly optimistic growth forecasts toward an actually improving economy.
然而，必须在人口老龄化（即适度的人口逆风），仍然高政府杠杆水平的情况下考虑经济改进，其他长期政府的财政义务，如权利和历史上缓慢增长的全球环境。然而，这些因素是并且将在多年内到位，并且必须与货币（或者对于此事，财政财政）政策有什么可合理达成的潜力。在这方面，随着财政部签发需求减少，我们认为QE逐渐变锥形可以从现在开始，并且经济不会偶然绊倒它。
Rick Rieder是基本固定收益的首席投资官，并为Blackrock的美国固定收入的联合负责人。