查尔斯·埃利斯是一位讲故事的大师。1992年至2008年，埃利斯在耶鲁大学(Yale University)投资委员会任职时，他的同事(包括大卫·斯文森(David Swensen))甚至把他通过故事传授的建议和智慧称为“查理的寓言”。因此，当我决定研究阿尔法(投资回报率高于普通的老式指数基金的回报率)是否只是投资行业在睡前给自己讲的一个神话时，埃利斯就是我的对象。我问作者赢得失败者的比赛还有一个为史文森那本具有里程碑意义的投资组合管理著作写序的人，来和我讨论我们正在拍摄的一个系列视频，主题是为什么机构投资者很少跑赢市场。亚博赞助欧冠亚慱体育app这不是一个新问题(埃利斯在1972年首次提出这个问题)，但它一直在稳步恶化，我相信我可能在为阿尔法写讣告——当你的工作是为一家名为阿尔法的出版物写文章时，这可不是什么好事亚博赞助欧冠．
当不遗余力的埃利斯在3月底时叫我回到一个沉闷的一天时，他慷慨地说了否定视频，向我保证我永远想在电影上采访他，因为他不知道如何简洁地说话。亚慱体育app然后我们花了一个小时谈论促使他写“谋杀东方表达：奥秘表现不佳”，一个短暂的，agatha christie-theplie财务分析师杂志去年，他为普及养老基金，禀赋和其他人在“常见的嫌疑人”的脚下投入了责任。每个人都在Ellis的估计内疚：过度妥协的金钱经理，投资委员会在恶劣的治理结构下运作，想要保护他们的特许经营权和支付不足，薄弱的机构投资者的顾问。亚博赞助欧冠
但是75岁的Ellis是礼貌的，也许是一个错误。He assures me that all these people sincerely believe they’re doing the right thing and that it’s hard to identify the “son of a bitch” (well, maybe not polite to a fault) who is truly responsible for the colossal failure to find alpha. To make his point, Ellis takes me on a long and often touching detour to explain how we can be part of the problem even as we are oblivious to the specifics of the role we are playing. He enlists the movie帮助，其中年轻，纸牌白人女性对他们周围的隔离的悲惨影响视而不见，让他的观点是投资行业的人们正在尽最大努力，即使不可饶恕的力量阻止他们提供所承诺的产品。
观看我们的'alpha死了吗？亚慱体育app视频系列
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- 迈克尔诺维格塔茨金融服务业的艰难业务
- 灰威廉姆斯4用于生成高回报的强大工具
- Roz惠威尼亚人投资游戏如何改变
- Robert Hunkeler如何企业趋势让Alpha更难找到
- Mary Callahan Erdoes如何etf正在改变市场动态
- 克里斯·霍恩(Chris Hohn)介绍活动家投资创造了效率低下 - 和机会
- Kris Jenner上提供alpha的基本要素
Ellis于1972年创立了咨询公司Greenwich Associates的咨询公司，为金融服务公司提供了战略建议，警告我，他将停止说话，告诉我他有多有趣，并询问他如何有所帮助。我告诉他，我想知道为什么alpha的总量 - 风险调整的过度回报的衡量标准 - 似乎正在干燥。为什么投资者可以集体发现，然后从投资理念中迅速淘汰所有价值？埃利斯指出了投资者在最糟糕的时刻倾销资金的大量错误;我问他为什么一个小型股票经理今天可能会更加艰难的时间挑选股票，这些股票比他在20世纪80年代达到平均值。
我有证据证明这是真的。前几个月前,他在纽约降落在瑞士信贷(Credit Suisse)的全球金融战略,迈克尔冒伯新显示我统计他准备一个哥伦比亚大学类安全分析教学,说明的表现——也就是说,α-40年来，美国大型共同基金的规模一直在稳步缩小。莫布森说:“最好的经理和一般的经理之间的差距正在缩小，所以结果也会缩小。”“我们在奥运会上看到:金牌得主的速度并不比获得银牌和铜牌的运动员快多少。投资领域也是如此。”
我对2007年量危机中的alpha多么难以找到了alpha。我自1998年以来一直在涵盖的传统资产管理人员总是告诉投资者和记者在市场跌倒时同样的事情：市场有时可能是不合理的，因此保持头脑，保持美元成本平均，以及您的股票和债券组合将长期工作。
2007年8月，投资者发现，大量的定量长短对冲基金已经使用相同的秘密算法来交易少数大型股票。当所有这些对冲基金同时从他们的藻类获得销售信号时，市场起跑者。对于Andrew Lo，MIT Sloan Management学院的金融工程实验室负责人，这是一个惊喜，第一个有些东西不同的迹象。没有新的大投资想法。每次交易都很拥挤，alpha可能已经死了。
“金融市场上没有哪个角落是未被发现的，”四处游荡的罗在出租车后座用手机对我说。
我想知道这是怎么发生的，机构投资者正在做什么。亚博赞助欧冠我审查了目标日期基金等创新如何 - 自动消除不同类型的股票和债券的投资 - 对小型股票的需求造成了盲目的需求。无论感知价值和驱动的价格上涨，预期返回，投资Spigot已打开这些股票。我与正在寻找投资世界的未陷入困境的投资者的投资者可以提供额外的多样化和新来源的alpha。
但是，当雷曼兄弟们一年后申请破产时，探索太多投资者运行良好投资思想的概念似乎可笑。一旦金融危机在完全愤怒中释放出来，我就会丢弃alpha死亡的主题，并报告了金融服务业如何生存。
危机原来是投资者斗争中的流域时刻，以找到超额回报。什么是常见的智慧和市场科学突然不起作用。其中一个案例是普伦森着名的捐赠模式：它强调了各种股票的多样化，并占据私募股权和对冲基金等替代投资的巨大拨款。该型号在危机期间产生了耶鲁的恒星长期投资回报的模型。所有这些资产课程的组合都没有提供公共股票市场损失的任何掩护，并且投资者必须争夺一旦他们对其基金所锁定的真实品味，他们就可以访问其他现金来源没有投资。进入养老模型的研究看着Postcrisis结构变化，如世界各地的环球银行的全球折射率和前所未有的货币政策，更不用说他们资产努力工作的老龄化人口的需求。
希望能够理解发生了什么，我最近向Suzanne Duncan，这是Suzanne Duncan，这是州立街道公司的波士顿的应用研究中心40岁的全球研究。七年前我第一次见到了邓肯，当时她是IBM商业价值研究所的一个冉冉升起的明星。当我叫她探索的想法时，她总是有一个违反直觉的洞察力。When asked about alpha, investors’ copying one another and the effect of the 2008–’09 meltdown, she tells me that the financial crisis has forced the industry to rethink basic assumptions of Modern Portfolio Theory, such as normal distributions, market efficiency and risk-free rates of return. “Investors and providers alike are recognizing inherent weaknesses in these assumptions, which they have come to realize are not so basic at all,” she adds.
邓肯对我关于阿尔法的研究很兴奋。她引用了一篇联合论文应用研究中心以及塔夫茨大学(Tufts University)弗莱彻法律与外交学院(Fletcher School of Law and Diplomacy)的研究发现，在1976年至2006年间跟踪调查的2076只美国共同基金中，只有不到1%的基金实现了高于成本的回报。她还提到了马里兰大学的工作论文这份报告称，1990年之前，股权共同资金的14.4％交付了阿尔法，而2006年只有0.6％的经理人可以说同样的事情。作者定义了生产alpha的资金，因为具有足以提供超出恢复交易成本和费用的股票采摘技能的股票技能。
邓肯喜欢告诉别人他们不想听的话。当我在2006年见到她时，她正在展示她的研究成果，关于透明度和速度将如何摧毁交易员的价值，当时华尔街仍在创造创纪录的利润。现在她说透明度和速度摧毁了阿尔法。
在过去的50年里，市场从几乎可以说是沉寂的状态——由个人投资者购买和持有股票和债券主导——转变为完全由机构投资者、专业资产管理公司和《杰森一家》(jetsons)式的科技公司主导的状态。亚博赞助欧冠这些投资的优点,吸引了难以置信的财富和愿意工作的可能性比很多George Jetson是典型的两个小时一个星期——做了一切他们能获得胜过竞争对手,雇佣最好的和最聪明的利用创新从物理和工程生物学和哲学。这种对优势的激烈竞争减少了市场中可用的alpha总量。
与医学等其他领域不同的是，在这个高度竞争的世界里，投资者的生活并没有变得更好。在医学等其他领域，科学进步显著改善了人们的生活。在今天的投资行业，阿尔法——一种衡量经理技能的指标，可以说一直很难找到——现在已经很少见了。这是一种现象的结果，并不只存在于投资领域。随着游戏中所有玩家技能的提高，运气对胜负的影响也越来越大。在棒球运动中，现在的球员都比一两代人以前的好;当你开始在幼儿园指导孩子时，就会发生这种事。球是否碰到球拍往往取决于风速等外部因素。但归根结底，棒球是一种游戏。投资的风险更高，无论储蓄是用于退休还是大学捐赠。
58岁的罗伯特•威利斯(Robert Willis)是佐治亚州盖恩斯维尔(Gainesville)一家投资管理公司的首席执行官。今年1月，他发来的一封电子邮件重新开启了我对阿尔法的研究。威利斯是一位热心的南方人，他喜欢讨论投资者在追逐阿尔法时失败的原因我曾写过邓肯研究的文章发现机构投资者仍然植入亚博赞助欧冠替代方案，尽管承认他们担心他们了解这些产品的复杂性。这对威利斯来说没有意义，他是一个三环复合物品和投资者制造的错误的研究，并在他的估计中进一步证明投资者只是盲目地复制了其他人在做什么 - 希望和祈求成功祈祷。
自20世纪70年代以来，投资已越来越普遍。一旦历史悠久的牛市在1982年开始，管理人员积极扩展和针对潜在的客户，其中一个承诺：现象回报。然后它成为了一个愤怒的比赛来获得这些回报。在计算机技术中增加了戏剧性的改进，具有折叠尺寸的设备，具有曾经填充的建筑物的大型机的加工能力和可以在纳秒中的信息中继信息，并且市场已经变得超级竞争力，其中很少有辉煌的专业人士可以获得优势．“边缘”本身已经采取了阴险的语气，目的，对冲基金公司SAC Capital Advisors正在面临未能监督从内幕信息获利的贸易商的刑事指控。
仅仅因为alpha难以找到，我们不应该让投资经理在康涅狄格州康涅狄格州的康涅狄格州的康涅狄格州的康菲登·资本管理主管校长说，该管理校长，在传统和替代战略中运行了840亿美元。“在我敏感的地方是人们用这一点借口，”他补充道。在1998年共同创建AQR之前，这是46岁的ASINGE，谁是Goldman Sachs Asset Management，是财务中最有趣的人之一，即使在谈论作为alpha的课程时，也可以找到幽默。他想确保我知道alpha一直很难找到。“预测未来比过去的误读更难，”他说。“当我听到一些市场战略家说，”现在很难预测市场，“我总是想尖叫，”什么时候容易？“
很容易理解为什么机构渴望阿尔法。哈佛大学肯尼迪政府学院(Harvard University 's John F. Kennedy School of Government) 2012年的一项研究显示，美国企业养老金计划在兑现对退休人员的承诺方面面临近7,000亿美元的缺口，而美国公共养老金计划则面临4.4万亿美元的赤字。这些数字还不包括个人储蓄。根据员工福利研究所，婴儿潮一代出生于1948年至1964年，需要额外的4.3万亿美元退休。
如果没有彼得•林奇(Peter Lynch)，任何关于阿尔法的故事都是不完整的。林奇是富达投资(Fidelity Investments)旗下麦哲伦基金(Magellan Fund) 1977年至1990年的传奇经理人。在麦哲伦任职期间，林奇将麦哲伦的回报率提高到了2,700%。现在，林奇在富达的办公室里对自己和林奇基金会的资金进行投资。他46岁退休，在技术和新一代专业人士和学者改变市场之前离开了金融业。作为波士顿红袜队的球迷，林奇成为了“四袋”、“五袋”的同义词，当然，还有投资的圣杯:“十袋”——赚十倍的钱。
虽然他几乎是学术界中“阿尔法”这个词的同义，但林奇开始我们的谈话要求我提醒他它是什么。显然，他不认为，从未考虑过alpha和beta（市场表现）。林奇的秘密是基于基础研究的大量股票，知道大多数都会是平庸的，有些人会做“好的”，有些人会做得很好。他没有觉得他不需要拥有每个胜利的股票总体上成功，而且他避免了投资作为一种科学，以某种方式可以提供万无一失的答案。“对于数学工作，你只有十分之六次，”他说。林奇也有一个良好的行为错误感;他举行了赢家，让他们跑步，但是愿意削减他的错误，即使导致损失也是如此。他与人群相反，当“从脾气暴躁到半透明时，他解释道。“当事情很大，通常为时已晚。”
对于林奇alpha比最后更容易进入。Mauboussin指出了财务教授Jonathan Berk和Richard Green的工作，这表明，在1977年至1982年间，当市场仍然低于1966年的高度时，Lynch产生了一个令人难以置信的令人难以置信的2个百分点的总α的alpha。在他的最后五年管理Magellan期间，Lynch每月在总体alpha每月发出0.2％，因为当他在资产上达到100亿美元时，基金已经从约4000万美元增加到了4000万美元。
Alpha在20世纪80年代和90年代没有重要，因为有这么多的测试版。标准普尔500指数平均每年返回超过17％以上的90年代。如果您正在进行双数返回，则对您的基金经理是否在索引上添加了很多 - 或任何东西，并不非常关心。
罗莎琳·佩威斯，Leona M.和Harry B. Helmsley慈善信托的CIO，记得那些日子。“我的大多数职业生涯都是由股票和债券市场的双层集会的主导，”惠普人表示，1985年至2006年，加利福尼亚州圣莫尼卡的威尔希尔·索斯·索斯·索利斯（Wilshire Associates）的投资顾问。“通过简单地倾斜风险来实现Alpha一般高于市场，你可以擅长。“
一个原因alpha变得更加困难是，先驱者抓住了好的土地。投资者受益于全新的投资的利润，例如高收益债券和挖掘国际市场的能力。“一些低悬挂的水果已经采摘，”罗伯特·亨克尔说，罗伯特·亨克勒（Robert Hunker）表示，他已经超过16年的国际纸业有限公司的养老基金。“当我回到80年代和80年代早期的90年代时，对国际股票的大量分配并不罕见，这将使您在比赛中占有大腿。高产债券仍称为垃圾债券，而且很多人都没有因为那而投入它们。那些是我称之为cakewalks。“
投资管理行业建于采摘获奖者的前提 - 像Peter Lynch这样的阿尔法发电机。这就是为什么我今年初叫Maubouss谈论成功的公式这本书是他刚刚出版的，内容是运气在各种活动中所起的作用，包括投资和体育。刚离开莱格·梅森的莫布森和我就运气在我们找到第一份工作中所起的作用等问题交换了意见。我问他在他的研究中最让他吃惊的是什么，他说是技巧悖论，由晚期生物学家斯蒂芬杰杰伊的概念来说，在许多领域，随着人们变得更加熟练，运气在确定结果方面变得更加重要。“绝对的技能升起，但相对技能下降，留下幸运，”求生解释道。
魅力的谅解博语，其完全形成的想法几乎没有“嗯”倒在他身上，以修辞方式问我怎么能起作用。Gould写了一本书来解释悖论，专注于为什么在1941年的最后一个棒球运动员达到上面的棒威廉姆斯。谅解答案，谅解言论，是球员的质量比过去统一更好，所以那些伟大的击球手正在打击同样有才华的投手。这意味着最好的球员和普通球员之间的差异缩小了。
“击球平均数的标准偏差已经下降，”Mauboussin说。“如果Ted Williams是1941年的4标准偏差事件，那么他将在2011年达到.380。很棒，但还是少。”
在投资领域，技能悖论意味着许多经理人正在产生类似的结果。也就是说，是下降的。莫布森引用了查理·埃利斯(Charley Ellis)的著作:“他说，在20世纪70年代之前，我们的机构与父母竞争。你可以整天向他们要钱;我的正alpha是一个人的负alpha如果埃利斯在50年前就开始看到技能的悖论，那么我确信alpha在2013年可能不会出现。
Mauboussin表示，从1967年到2012年，美国大帽子共同资金的超额回报的标准差额下降了约16％至不到8％（见图）。他解释说，投资者应该在市场上的领域开始，他们可以是最熟练的（记住所有这些机构在上个世纪中期争夺个人）。如果标准偏差下降 - 意味着许多管理人员的投资结果大致相同 - 游戏结束了。
莫布森说:“超额回报的标准差一直在稳步下降，这与斯蒂芬·杰伊·古尔德(Stephen Jay Gould)对棒球的预测完全一致。”“人们会努力达到最佳表现，而最佳和平均水平之间的差距正在缩小，所以结果变得非常集中。”
Alpha的激烈削减到资本主义本身的核心。好的想法 - 无论是iPhone的触摸屏或敞篷键套房 - 是否复制。“这是创造性的破坏，”AQR的ASINGS说，并补充说好的想法实际上仍然是财务长度远远超过其他行业的好主意。部分，这是因为它难以判断好主意是否是辉煌的洞察力或运气的结果。
当个人投资者统治市场时，良好的投资策略销毁了很多创造性的破坏。在过去的50年里，Ellis说，纽约证券交易所的数量增加了2000多次，并在世界各地经历类似的增长。与此同时，根据埃利斯的说法，美国交易的平衡从90％的人员从90％到大约90％的机构。而不仅仅是任何机构：专业的共同基金公司，对冲基金公司和其他赚取高费用，然后可以耕作技术，研究和昂贵的分析师关注公司和趋势。美国共同基金业于1995年的资产中达到了3万亿美元，截至2012年底。外国投资者还将市场进入市场，因为鼓励跨境资本流动，投资者在其本国多样化。这些投资者能够在以前完全分开的市场中讨论效率低下。股票采摘本身已成为专业化。1987年，15,500人从CFA研究所举行了特许金融分析师的指定;Ellis和Duncan都认为全球110,000个CFA持有人的事实。
阿尔法已成为技术的受害者。在20世纪90年代，个人电脑，电信网络和互联网驱动股票市场的增长，因为投资者蜂拥到这些部门的公司。但仍然爆发的技术对投资者发现有关证券信息的方式具有更长期的影响。互联网为每个人提供了一次artAcane数据来源。可以找到，传播和在玫瑰指数上找到有价值信息的速度。分析师无法再看看Wal-Mart商店的停车场，以便有关于折扣零售销售趋势的线索。
1996年，另一个危险的alpha小偷——高频交易的舞台正在搭建。那一年，在纳斯达克股票市场(Nasdaq Stock Market)发生价格操纵丑闻后，监管机构制定了指令处理规则，旨在引入公平。这些规定创造了电子通信网络(ecn)，可以与交易所一起发布股票价格。1999年，交易所和替代交易系统监管(Regulation of Exchanges and Alternative Trading Systems)开始实施，允许ecn充当市场，而无需注册为交易所。两年后，当交易所开始以小数而非小数报价时，高频交易者终于有了机会。买卖价差缩小，竞争急剧加剧，交易员以闪电般的速度进出交易，捡起十分之一的便士。
道富银行的邓肯表示:“一体化程度越高，当地市场的效率就越高，比如贸易限制和资本管制越少，支持性技术越少。”高频交易员迫使基金经理执行昂贵的交易操作，以保护他们的良好投资想法的alpha值不被更灵活的计算机算法所窃取。
在2000年，耶鲁斯的斯文发表开拓组合管理他提出了一种投资组合的理论，这种投资组合看起来与机构投资者传统使用的一般模板完全不同——60%的股票，40%的债券。亚博赞助欧冠斯文森扩大了投资多元化，包括私募股权、对冲基金、房地产和大宗商品。
斯文森的方法时机已经成熟。互联网泡沫已经破裂，投资者感受到了公开市场实时信息对alpha的影响。公平披露条例于2000年颁布，禁止上市公司向华尔街分析师等特定群体发布信息。那时，哈佛大学、普林斯顿大学和斯坦福大学都在使用斯文森的模型;很快，其他大投资者也纷纷效仿。对另类投资以及新兴市场和前沿市场的投资配置有所增长。据道富银行和塔夫茨大学Fletcher School的数据，2000 - 2012年期间，经济合作与发展组织(oecd)国家的养老基金将另类投资占管理总资产的比例从6%提高至19%。
使用捐赠基金模式的投资者在信贷危机中表现不佳。相关性降至1，意味着所有资产类别同时下跌。许多跟随史文森潮流的捐赠基金不得不发行债券来产生现金，即使公开市场正在下滑。但禀赋模型的问题与斯文森的投资组合多样化思想的有效性几乎没有关系。HighVista Strategies的联合创始人兼首席信息官André Perold表示:“这是一个有着数千年历史的想法。”HighVista Strategies总部位于波士顿，为机构和私人投资者管理着36亿美元的捐赠资产。“众所周知，中国商人在危险的河流上航行时，会将货物分在几艘船上。”
但现在有更多的船只旅行相同的危险河流。在金融危机自金融危机以来的五年中，绝大多数捐赠都滞后了一个简单的传统60-40个投资组合的表现。哈佛商学院的金融和银行教授的秘书人士表示，进入外国股票，房地产和商品多样化，没有减少波动;它实际上增加了它。
这些问题与事实上，每个人都在复制斯文文的投资举措中的一切事实，希望实现类似的结果。但每个人都跳舞同样的舞蹈只是投资世界上更大的症状。alpha正在染色，投资者很热。埃利斯胆然地声称大多数副本跳到了斯文文2000本书的末尾 - “如何”章节 - 跳过前十章章节来保护校长，建立适合其机构的方法。
秘塞带我通过他的思考 - 无关 - 1风险。Alpha可以存在于高度相关的世界中，但积极的投资者需要对冲宏观风险以减少相关性。“如果你无法对冲你的宏观风险，那就努力了，”他解释道。“大多数活跃的投资者对此并不那么擅长。”因此，当对冲基金在一个相关性很高的世界中进行赌注时，他们只是比其他风险更多。他们的结果更随机。秘书争辩说，阿尔法并不是真的死了，但如果投资者无法用技能识别管理者，可以找到它。
回顾数字，市场回报 - Beta，而不是alpha - 在某些资产类别中一直在下降一段时间。据州街和弗莱彻学校称，美国和非美国的平均回报。股票在1973年至2010年之间超过11％。对于政府和非政府全球债券，平均回报是8％。但该故事与1998年至2012年间的故事不同：标准普尔500指数和世界股权指数的平均年度回报，美国和全球股票的代表分别为2.6％和2％。
投资低收回环境非常困难。股票和债券的回报预计将在单个数字中，最佳是未来几年，如果不是十年的剩余时间。如果馅饼较小，甚至一个伟大的alpha发生器也会减少。“A bull market covers a lot of sins,” says AQR’s Asness, whose firm’s view is that equity markets are expensive and bond markets are “wildly” expensive, leading to paltry returns going forward: “Whether it’s alpha or not, investors will feel like it’s tougher.”
2009年3月达到最低点的金融危机，引发了自上世纪30年代以来最严重的经济衰退。为此，美联储(fed)主席本•伯南克(Ben Bernanke)和世界各国央行开出了强有力的货币政策药物，以刺激经济增长和提高资产价格，其中包括量化宽松计划和近零利率政策。在无风险利率处于创纪录低点的情况下，产生阿尔法比以往任何时候都要困难。但马克•拉斯利(Marc Lasry)坚持认为，现在正是写写寻找阿尔法值有多难的好时机，因为投资者很少考虑低利率带来的风险增加。Lasry是纽约Avenue Capital Group的联合创始人，该公司是一家拥有123亿美元资产的另类投资公司，专门从事不良资产投资。
像Lasry这样的资产经理衡量通过不承担现金的风险来抵御他们可以获得的潜在投资。在2008年初，三个月的Libor率为5％。投资者支付了5％的人坐在现金上，或者波斯里可能需要两倍的风险利率，以获得10％的回报。现在，在25个基点为期三个月的LIBOR，他必须花40倍的风险赚取相同的10％的回报，这是投资者今天要求的。拉定赛也使得激烈的竞争使得更加努力提供回报。他表示，他在今年前的65或70美分上购买了65或70美分的债务可能已经购买了60年甚至50美分。“随着人们了解我们所做的，卖家持有更高的价格，”他说，强调几年前发布的债务的高收益率也保持更高。
许多投资者认为，金融理论与科学理论一样不可改变。但麻省理工学院的努力指出，对金融的学术研究已经写出了一个相当平静的时期，也造成了前所未有的财富水平。解释了过去100年的令人难以置信的人口增长，已将地球公民推出约70亿，几乎可以保证一个复杂和巨大的金融体系，对alpha的无情竞争。“我们现在有令人难以置信的系统和方法来搬到最高屈服的机会，”LO说。“最终，我们通过投资超过每个机会的能力来消耗这些机会。”LO，53，也是AlphaSimplex集团，剑桥，基于Massachusetts的大量投资公司的董事长和首席投资策略师，他于1999年成立。
LO是正确的，投资成功受到简单的供需定律，但我仍然希望alpha存在。我在过去一年中花了很多时间与Bennett Goodman和其他创始人信贷投资者GSO Capital Partners曾先前建造的Donaldson，Lufkin＆Jenrette的杠杆融资业务。他们已经展示了不可思议的能力，通过投资市场的利基部分始终如一地生产alpha - 分析努力公司的信用需求，然后设计了复杂的一次性解决方案，因此这些公司可以生存，为此，GSO为此充电的速度。但问题仍然存在：alpha生成器需要这个大量的上手成功吗？
If Alpha wasn’t just a ghost from markets past, I thought I might be able to uncover a few insights into how to find it at Delivering Alpha, a one-day conference co-hosted by Institutional Investor and CNBC that brings together many of the world’s top asset managers and investors to discuss key financial and economic issues. This year’s conference, on July 17, follows a tradition of taking place on the hottest day of the year, as master of ceremonies Tyler Mathisen jokingly points out from a stage in the Grand Ballroom at New York’s Pierre hotel. Not that I ever see the inside of the Grand Ballroom. I spend most of my day in a sprawling room in the Pierre’s basement, where we had brought a camera crew to film a video series addressing the current state of alpha.
在一天的过程中，我开始使用同样的问题：阿尔法死了吗？
阿什贝尔（灰烬）威廉姆斯Jr.，佛罗里达州佛罗里达州的58岁的CIO，这个问题笑了。“只要人类可以识别相同的信息，只要人们可能不同意，就会有阿尔法的机会，”他告诉我。但是，威廉姆斯，在SBA的威廉姆斯负责超过1620亿美元的资产，包括佛罗里达州的820亿美元的养老金计划，同意投资更具竞争力。“还有更多储存财富追逐机会，也许比历史上的任何时候，”他承认。
威廉姆斯表示，投资者需要思考他们如何区分自己。SBA的固有优势是其大尺寸和长期的投资地平线。我想了解更多关于这种区别如何适应追求alpha的问题。虽然这是一个旧的例子，但威廉姆斯从90年代早些时候带来了一项投资，却带来了一个点回家。当时，许多加州葡萄园屈服于phylloxera，一种致命的疾病，给酿酒师只有一种选择：燃烧他们的葡萄，消毒土壤，补充和等待。不幸的是，15岁可以通过葡萄之前适合再次葡萄酒。在加利福尼亚州漫长的等待着很多兴趣，允许佛罗里达州的陷入困境的价格购买一些美国最好的土地葡萄种植。
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Christopher Hohn，儿童投资基金管理（英国）的软口头，下一步，清楚地想让我坚持十分钟，我答应了他将需要视频。亚慱体育app当我准确地问他如何提供alpha（他不认为它死了）时，他提供了活动主义投资，作为一个例子，他将其描述为堵塞资本缺口。霍恩少数投资者表示，希望处理任何面临企业治理问题的公司，也不希望采取激进投资的可能公共关系的风险，包括可能的公共关系。作为一个例子，他指出了TCI对新闻公司的投资。在2011年的丑闻丑闻之后，大多数投资者逃离媒体巨头。
Hohn提供了一种有趣的方式来考虑活动主义投资。我去年在安大略省教师的养老金计划报告时，詹姆斯水蛭是，其首席执行官正在向活动人士对冲基金和大厅推出新战略，以改变一些计划的大持股。多年来，由于其许多策略已复制，OTPP正在寻找新的和创造性的方式来产生回报。
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我向宴会厅投掷了三个楼梯的飞行，抓住了蓝眼睛的绿色被绑住的对冲基金经理，从房间后面的谈话中脱颖而出。I asked Novogratz, co-CIO of Fortress Macro Funds, if he could walk a little faster to the basement where we were filming, because I didn’t want to miss my opportunity to talk to a macro trader who bets on the fluctuations of the global economy about whether alpha was dead.
阿尔法法则应该适用于那些能够弄懂投资毛球的经理人。尽管许多投资技巧已经被编纂、过度加工，并在学术文献中暴露无遗，供其他人试图复制，但宏观投资在一定程度上依赖于直觉和难以记录的洞察力。这种复杂性为阿尔法提供了机会，尽管在获得优异表现的机会中也存在大量风险。
“宏观投资是一个有趣的运动，”诺维格茨说。他解释说，他分析了大量的数据点和政治和文化影响，并观察金融图表的芭蕾舞。“你的阿尔法是你如何处理该信息的方式。”
As an example, Novogratz points to his group’s “Abenomics” trade earlier this year, which was based on the fact that two key Japanese policymakers — Prime Minister Shinzo Abe and Haruhiko Kuroda, governor of the Bank of Japan — were willing to take a radical stance in a society that encourages conformity. The same stance in Canada would not have caught his attention. Novogratz was betting that after Abenomics was put into play, an entire generation of Japanese traders who had grown up with a stagnant bond market and an underinvested stock market would be completely unprepared for the ensuing volatility. He was right.
在我们的采访中，Novogratz建议制度投资者讨厌听到的，我对这个故事的许多经理亚博赞助欧冠人都不会说记录：他很聪明。
“努力教育年轻的交易者这一点，”他说，参考宏投资。“你要么擅长它，要么不是。”大多数资产管理人员不会说他们聪明 - 至少，不在公开 - 因为他们的投资者希望了解可以教导和重复的正式投资过程。他们希望alpha是可持续的。当然，如果可以轻松记录交付字母的过程，其他人可以 - 并将 - 复制它，并且返回应该随着时间的推移而下降。
会议结束后，我又去找克利夫·阿斯尼斯。我花了一些时间才完全理解他的摇摆不定，他是同意我认为阿尔法更难找到，还是坚持认为阿尔法一直都很难找到。然后我想到，Asness通过彻底重新定义阿尔法，在竞争异常激烈的投资管理领域生存了下来。上世纪90年代初，作为GSAM的量化研究主管，他对阿尔法指数的衰落有着切身的感受。他是最早在商业上利用学术文献中关于价值和动量投资的新想法的人之一，他看到其他人复制了这种策略。但Asness多年来投入了大量资金，以保持AQR领先于激烈的竞争对手。在某些方面，对于AQR来说，alpha并没有变得更难找到，但考虑到旨在给它带来优势的研发努力的范围，这是一种欺骗。
AQR提供了在GSAM开创的策略的增强版本，但该公司对客户的透明度透明，而不是20年前的情况。ASINGS解释说，该战略改善了投资组合的风险归还特征，即使它在没有人知道的秘密培养的意义上没有技术上，也是如此。“我们使用”这是阿尔法给你“的短语，”他说。
Asness强调，系统的风险保费看起来像alpha - 拥有廉价股票，例如昂贵的股票 - 仍然是工作。“我的意思是”工作“就像一个统计日意味着”工作“ - 比不是不是，”他说。“如果你的车这样的工作，你会发射你的机械师。”对于那些策略，AQR分离了Beta的Alpha，为客户提供了更便宜的Beta解决方案。
即使alpha值因交易上涨而被削弱，基金经理也可以将其增加一部分。摩根大通资产管理公司(J.P. Morgan Asset Management)认为，其买方交易能力在很大程度上决定了阿尔法收益的产生。能够熟练地交易和有效地执行策略变得更加困难。但经理们要么可以眼睁睁地看着自己在这一领域缺乏投资而受到的阿尔法侵蚀，要么可以确保自己拥有增加回报的交易技能。
即使所有超额回报的例子仍然存在，道富银行(State Street)的邓肯(Duncan)也不再考虑alpha了。她说:“投资行业要想继续赚钱，就必须重新定义业绩。”“表现个人。”邓肯和她的团队已经对投资者进行了数百次面对面的采访，她认为，投资组合应该根据单个客户独特的风险组合来设计，需要定制基准，不应该与主要指数进行比较。她解释说，账单不能用超额回报来支付;α是无关的。
格鲁吉亚投资者威利斯，他打赌我的晚餐他可以说服我完全放弃这个故事，说阿尔法已经死了，所有条纹的投资者都太不耐烦了，无法坚持任何战略。他确信复杂性是通过引入新的风险和缺乏对特定投资组合中实际的理解的敌人。
于是我回到艾利斯身边。他也一直在倡导投资经理回归提供量身定制建议的业务。他说，这是他们能够持续提供的一项服务。承诺稳步超越业绩的经理人无法兑现承诺。“但大卫·斯文森怎么办呢?”我试着轻声说，我的声音在曼哈顿中城耶鲁俱乐部二楼一间宽敞的房间里嗡嗡作响。“你怎么能这么坚定地相信，投资经理不会跑赢大盘，当你看着大卫做了这么多年?”(即使计入2008年的损失，截至2012年6月30日的20年里，耶鲁的捐赠基金每年的回报率仍为13.7%。)
埃利斯是不可思议的，使得斯文森的技能与毕加索或雷诺伊尔不同的情况。“他是关于世界上投资的最严格的思想家，”埃利斯说。他开始继续，然后暂停。关于埃利斯的伟大事物是他不只是讲一个故事来说明他的观点;他讲了很多东西。
他说，当他学会了他是一个孩子的时候如何比赛帆船时，他被教导从不遵循领导者。“他已经殴打了你，”他解释道。“你必须做不同的事情。”
ellis只有在阅读斯文文之后开拓组合管理您是否意识到耶鲁CIO如何通过整个投资过程来保护他的投资组合来评估他雇用的投资经理人物。然后，埃利斯在1959年毕业后，他在1959年毕业后给了他的第一份工作，当时他在波士顿管理WGBH-FM。朱莉娅的孩子，那个给美国烹饪的女性，刚刚让她的职业生涯始于WGBH的电视台。当美国人爱上像COQ AU VIN这样的菜肴时，孩子们成了一个象征，试图在世界上获得最初的电视晚餐的世界的复杂和耗时的技术。埃利斯微笑着说：“在看她之后，人们总是想知道为什么他们的创作并不像奇妙。”
厨师通过简单地模仿朱莉娅儿童的步骤，不能从沙发上学习他们的工艺，这些厨师比投资者将揭示通过模仿彼得林奇或大卫斯文文的动作来查找alpha的秘密。•