投资经理们有充足的理由欢呼雀跃，因为他们准备迎接2013年的到来，迎接新的一年。股市表现活跃，截至12月10日，标准普尔500指数大涨逾26%，至逾1,800点，而道琼工业指数在年底首次突破16,000点大关。
牛市改善了许多基金经理的命运，但并没有培养出任何自满情绪。金融危机爆发五年后在美国，要求提高股票交易透明度和问责制——以及降低成本——的呼声比以往任何时候都高。
道富集团(State Street Corp.)子公司Elkins/McSherry的总裁詹姆斯•布赖森(James Bryson)表示:“在市场表现强劲的年份，通常你不会听到太多有关交易成本的消息。但现在情况不同了。”交易成本分析“现在是交易过程的一部分，而且将继续存在下去，”布莱森说。
尽管如此，公司还是不得不提高他们的分析工具。随着市场继续迅速分化，以及对高频交易影响的担忧令投资者担忧，实现最佳执行的挑战正变得越来越严峻。
美国交易股票投资经理| 排名 | 经理 | 区别vs。 调查宇宙 基点* |
| 1 | 瑞银全球资产管理 | -25.12 |
| 2 | 德意志资产管理 | -22.45 |
| 3. | Timessquare资本管理 | -22.08 |
| 4 | Jennison Associates有限责任公司 | -20.60 |
| 5 | Pzena投资管理有限公司 | -20.40 |
| 6 | Harris Associates LP | -19.94 |
| 7 | GMO LLC | -19.51 |
| 8 | 德雷曼价值管理有限公司 | -18.73 |
| 9 | Gamco投资者,公司。 | -18.69 |
| 10 | Davis Selected Advisers, LP | -18.26 |
| * -基于全天成交量加权平均价格;数据涵盖截至2013年6月30日的12个月 | ||
经纪商们多年来一直在成本基础上相互竞争。总部位于康涅狄格州格林威治的经纪公司Weeden & Co.的执行董事比尔•福斯特(Bill Foster)说，如今竞争越来越集中在实时数据服务上。基金经理希望获得有关其交易的具体信息，以跟踪经纪公司的业绩，而不仅仅是数字。他们想知道他们的经纪人是如何做到的。
福斯特说:“作为佣金下降,“现在少被挤出的显性成本的方程,所以继续把重点转移到隐式”——进入的成本或在市场的地位可能会攻击你。他指出，过去几年买卖价差有所收窄，但市场深度也有所下降，尤其是显示深度。
全球交易股票投资经理| 排名 | 经理 | 区别vs。 调查宇宙 基点* |
| 1 | 马拉松资产管理 | -31.16 |
| 2 | Brandes投资伙伴 | -25.45 |
| 3. | Harris Associates LP | -22.53 |
| 4 | 艾睿资本有限公司 | -20.43 |
| 5 | 资本守护者信托公司 | -20.15 |
| 6 | 富兰克林邓普顿 | -19.69 |
| 7 | 蒙德里安投资有限公司 | -18.11 |
| 8 | GMO LLC | -16.49 |
| 9 | 阿卡迪亚资产管理有限公司 | -16.28 |
| 10 | 数字投资者有限责任公司 | -16.27 |
| * -基于全天成交量加权平均价格;数据涵盖截至2013年6月30日的12个月 | ||
维登在美国经纪公司中排名第二亚博赞助欧冠最近的交易成本分析调查由Elkins/McSherry进行。该调查比较了投资公司的交易成本与成交量加权平均价格之间的关系。Weeden的成本较VWAP低20.74个基点，仅落后于纽约的Liquidnet。调查显示，这家暗池运营商的平均成本较VWAP低25.11个基点。
全面服务经纪-美国| 排名 | 经理 | 区别vs。 调查宇宙 基点* |
| 1 | Cantor Fitzgerald | -19.63 |
| 2 | 杰富瑞公司 | -18.80 |
| 3. | 梅林证券(美国富国银行) | -18.16 |
| 4 | BMO Capital Markets | -17.23 |
| 5 | BTIG | -16.73 |
| * -基于全天成交量加权平均价格;数据涵盖截至2013年6月30日的12个月 | ||
在资产管理公司中，瑞银全球资产管理公司(UBS Global asset Management)高居榜首，成本比VWAP低25.12个基点，其次是德意志资产财富管理公司(-22.45)和时代广场资本管理公司(-22.08)。结果可以在这些页面的表格中看到。
交易所合并是2013年的头条新闻。总部位于亚特兰大的洲际交易所(IntercontinentalExchange)成立仅12年，去年11月以82亿美元完成了对历史悠久的纽约证券交易所(New York Stock Exchange)的收购。三个月前，竞争对手BATS Global Markets和Direct Edge Holdings宣布达成合并协议，预计将于2014年完成交易。
全面服务经纪-国际| 排名 | 经理 | 区别vs。 调查宇宙 基点* |
| 1 | 麦格理证券 | -21.39 |
| 2 | 野村证券 | -17.10 |
| 3. | 汇丰证券 | -11.63 |
| 4 | Raymond James资本市场 | -6.50 |
| 5 | 麦格理证券 | -3.55 |
| * -基于全天成交量加权平均价格;数据涵盖截至2013年6月30日的12个月 | ||
尽管这些合并将减少美国股票交易所的数量，但市场参与者仍一如既往地担心，分散可能会推高交易成本。因此，他们在交易分析中专注于场地选择。
福斯特说:“我认为，最重要的部分不是你要处理哪些场所，而是你如何处理它们。”“随着市场的分化、13家(很快将是12家)交易所和大量的暗池，你需要对市场上的流动性睁大眼睛，知道何时使用它，更重要的是，何时不使用它。”
维登希望与客户建立密切的合作关系，以更好地了解他们的风险概况，以及他们为什么在买卖股票。一个反馈循环跟踪所有的执行情况，这样维登就可以回顾与客户的一次交易，看看这家公司的表现如何，以及它可以做些什么来提高执行力。
当然，回答这些地点问题需要数据，而市场分裂又一次带来了挑战。Russell Implementation Services股票和固定收益交易主管伦佐(Jason Lenzo)说，很难从不同的交易场所获得一致的数据。Russell Implementation Services是总部位于西雅图的Russell Investments旗下的经纪公司。他说:“这里有大量的差异化。”“这是内部吗?是在遗留系统上吗?是在云上吗?我们如何提取它?”
代理经纪-美国| 排名 | 经理 | 区别vs。 调查宇宙 基点* |
| 1 | Liquidnet Inc .) | -25.11 |
| 2 | 维登股份有限公司 | -20.74 |
| 3. | 布隆伯格Tradebook | -20.29 |
| 4 | 福克斯河执行方案 | -20.15 |
| 5 | 代理贸易集团公司 | -18.85 |
| * -基于全天成交量加权平均价格;数据涵盖截至2013年6月30日的12个月 | ||
罗素依靠自己的内部定量研究小组和第三方市场分析来开发执行模型。该公司确保捕获交易的每个组成部分，并在时间上盖章，以分析其有效性。
对于业绩最好的Liquidnet来说，场地分析请求可能更多地是投资经理进行的一种制衡活动，以确保该公司在这场游戏中处于领先地位。“所以我们向我们的会员提供这些类型的分析，”定量销售和分析主管基斯•乔治欧(Akis Georgiou)表示。“我们不仅提供这些服务，而且实际上还利用它们来增强我们的算法，确保我们的会员得到最佳执行。”
代理经纪-国际| 排名 | 经理 | 区别vs。 调查宇宙 基点* |
| 1 | Sanford c . Bernstein | -25.92 |
| 2 | 布隆伯格Tradebook | -19.99 |
| 3. | Liquidnet Inc .) | -18.23 |
| 4 | 馆全球市场 | -15.20 |
| 5 | 道富银行(SSGM) | -3.12 |
| * -基于全天成交量加权平均价格;数据涵盖截至2013年6月30日的12个月 | ||
Liquidnet算法服务部门负责人迈克•卡佩利(Mike Capelli)表示，Liquidnet专门向只做多的机构投资者提供大宗交易服务，该公司向客户提亚博赞助欧冠供工具，帮助他们避开高频交易人群。
该公司的一些交易算法中有一个工具，可以检测交易指令暴露在其流动性池中的程度和持续时间。Liquidnet还采用了像公允价值模型这样的保障措施，该模型衡量价格停留在公允价值区间内的程度，以帮助防止在低价格下的不利执行;以及智能块，它可以调整执行大小，以缓和不可避免的高频活动。
Bulge-Bracket brokers - U.S.| 排名 | 经理 | 区别vs。 调查宇宙 基点* |
| 1 | 瑞银(UBS) | -19.17 |
| 2 | 美国银行美林证券 | -17.50 |
| 3. | 瑞士信贷第一波士顿 | -15.66 |
| 4 | 花旗集团(Citigroup Inc .) | -15.57 |
| 5 | 摩根大通(JP Morgan) | -13.82 |
| * -基于全天成交量加权平均价格;数据涵盖截至2013年6月30日的12个月 | ||
在交易场所方面，瑞银全球资产管理公司(UBS Global Asset Management)股票交易临时全球主管迈克•阿贝莱拉(Mike Abellera)表示，该公司希望其经纪人能在最佳执行情况下实时做出决策，“因为流动性是动态的，会随着市场而变化”。“相对而言，今天最糟糕的地方可能是明天的明星。”
瑞银通过Fix Protocol与其经纪自营商进行沟通，并利用该协议查明其经纪公司使用的交易场所，交易对手是否在赚取或获取流动性，以及是否涉及任何回扣。阿贝莱拉表示:“如果交易对手过于关注回扣，那么流动性和场所毒性就会被置于次要地位，我的整体执行能力可能就会下降。”“从长远来看，他们不会从我这里得到很多业务。”
投行巨头-国际| 排名 | 经理 | 区别vs。 调查宇宙 基点* |
| 1 | 花旗集团(Citigroup Inc .) | -24.80 |
| 2 | 摩根大通(JP Morgan) | -20.93 |
| 3. | 瑞银(UBS) | -19.38 |
| 4 | 摩根士丹利(Morgan Stanley) | -17.54 |
| 5 | 巴克莱资本(Barclays Capital) | -17.02 |
| * -基于全天成交量加权平均价格;数据涵盖截至2013年6月30日的12个月 | ||
虽然距离2010年5月6日那场臭名昭著的“闪电崩盘”已经过去三年多了，但它仍让投资经理们记忆犹新。美国证券交易委员会(sec)和商品期货交易委员会(cftc)的一份报告将市场的突然暴跌部分归因于高频交易员，他们的活动加剧了共同基金Waddell & Reed Financial一笔大规模交易的影响。
“人们正试图理解:如果所有这些糟糕的事情都发生在市场上，但我们看不到它们，有什么工具能让它们更清楚地被看到?”罗素的伦佐说。
市场信息数据分析系统(Midas)就是这样一个工具。Midas由美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)和新泽西州红银行(Red Bank)的高频交易和金融技术公司?Tradeworx共同开发，旨在提供从合并磁带和股票交易所的专有饲料中收集的大量经验数据。据美国证券交易委员会的Midas网站，该系统每天从美国股票交易所收集约10亿份记录。该网站在10月份推出了用户友好的格式。在一个缺乏复杂可视化工具的市场，Weeden的Foster认为Midas是一个很有前途的技术范例，随着时间的推移，其他工具也可以从中衍生出来。
福斯特说:“在交易的生命周期中，每个人都有责任确保摩擦最小。”
随着监管努力使市场更加透明，数据的积累和消费只会增加。交易成本——数百万美元中的几美分——需要考虑在内。2014年，随着美国股市涨势趋于成熟，以及美联储(fed)退出量化宽松政策的前景可能加大市场波动性，提高执行力的竞争看来将进一步加剧。
福斯特说:“2014年可能更像坐过山车，这将使交易成本变得更加重要。”“公司和交易员之间的策略分歧将会加大。“••