在我们的9月4日，我们预测，联邦储备将有意义地修改其中央倾向于2013年，2013年和2015年的中央趋势，这确实在9月18日确实如此，而失业率的前瞻性预测通货膨胀仍然保持不变。来自美联储的经济预测通常夸大真正的GDP增长潜力，并且通常必须向下修改;这本身就代表了一种达到的信号。
Still, we argued that the Fed would also modestly reduce its quantitative easing program, which it refrained from doing in September, much to our and the market’s surprise, although we believe that was a missed opportunity for the central bank, particularly since many observers were widely anticipating some degree of QE tapering, which was well priced into market expectations. Moreover, we have long been saying that continued QE hampers true price discovery mechanisms and risks excessively distorting markets through asset price inflation.
无论逐渐变细，与个人可能下一步联邦开放式市场委员会的辩论分开，美联储可能会在很长一段时间内面临真正的劳动力市场恢复逆风。这主要是由于两种重要因素，可能会在劳动力市场复苏时锻炼QE和低政策率水平的有益影响：信贷在提高经济增长方面的效力降低，劳动力市场松弛的结构性质。
经济增长受到汇总信用额度的影响。GDP增长率跟踪与信贷的增长紧密突出，这表明对于消费导致的经济，可用性和使用信贷对于保持经济迁移至关重要。因此，我们近年来目睹的令人不安的趋势是刺激经济信贷的边际效率或有效性的减少。事实上，在这个阶段，每次增加1美元的信贷增加，我们在相应的GDP增长中看到了50美分，这是一系列重要的离开，当信贷将导致市场增长更加明显。
为什么信贷的有效性在刺激经济如此削弱？这里有两个主要因素。第一个与在美国经济中的不断变化的信贷来源有关，第二次提出的最终用途。有趣的是，在过去的几十年中，我们在美国信贷市场中见证了深刻的演变，这一趋势似乎在金融危机之后加快了 - 但不是由它造成的趋势。2007年之前的趋势很好。
具体而言，正如我们在最近的固定收入市场前景中所说，在过去三十年中，远离银行贷款和资本市场资金的重大世俗转移（见图1）。例如，在20世纪80年代初，银行贷款占美国债务总额的近80％，其余20％来自信贷市场债务发行。然而，目前，银行贷款作为美国的总体信贷份额占据了大约60％，占剩下的40％令人大幅扩大的信贷市场。这种动态很重要，因为传统的分数银行模型占今天总信贷市场的较小比例，这导致稀释金钱乘数并降低货币政策传输机制的有效性，因此限制了政策的影响粮食媒体的影响制成。
此外，公司如何通过债务发行或借用银行借入的资本，该公司也用于公司也会影响信贷的有效性，从而提高经济增长率。公司部门从保留的收益和信贷市场活动中保留了大量的资产负债表现金，因为它一直不愿意面对各种经济和政治的不确定性的业务扩张。也就是说，在过去几年中，大型企业的趋势越来越多，利用信贷市场资金来股票回购，股息和兼并和收购，而不是对其主要业务的资本支出（见图2）。随着普遍的利率如此低，经济和政治不确定性运行高，这种资本的利用已经提出了很大的财务意义，即使它已经持有了真正的经济，支持资本市场升值。
As we stated recently in our Fixed Income Market Outlook, “Put differently, over this period, capital has flowed into the ‘financial economy’ to a greater degree than it has into the ‘real economy.’ In a sense, then, it could be said that capital markets growth supports the ‘wealth effect,’ while bank lending is more likely to add to an ‘income effect,’ whereby the real economy is benefitted more through capital investment and job creation.”
然而，我们没有看到这种动态不可避免。If corporate leaders in the U.S. were to witness reduced dysfunction out of Washington with regard to fiscal policy, as well as fewer economic left-tail risks around the globe (for instance, we have recently seen the emergence from recession in Europe and a lower likelihood of a hard landing in China), then the potential for capital markets to contribute to increased core-business expenditures and greater amounts of hiring would be enhanced.
在这个阶段，在我们看来，在没有牺牲信贷的情况下，甚至可以在不牺牲信贷的情况下，总体企业杠杆效果。不幸的是，我们尚未似乎目前在这一点上，即使部署了初级业务扩张的大量资金，还有其他结构因素使真正的劳动力市场在目前的环境中恢复挑战。认识到问题的结构性是任何政策解决方案的先决条件。
Rick Rieder是基本固定收益的首席投资官，并为Blackrock的美国固定收入的联合负责人。
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