分析一个公司就像把你在车库拍卖中买到的拼图拼在一起——有些部分总是会丢失的。无论你多么努力，你永远不会有一个完整的画面。但投资的美妙之处在于，要想成功，你不需要所有的部分，只要能看到图片试图告诉你的东西就行了。
我一直在解决这个难题特易购由于沃伦巴菲特几年后买了杂货店的股份。我收集的碎片激起了我的利益，足以每季度积极跟随公司，但不足以购买股票。最后，在过去的几个月里，Tesco的拼图为我们聚集在一起，我们购买了它的股票。
特易购曾是英国最受欢迎的零售商——沃尔玛和塔吉特。它仍然是全球最大的零售商之一，销售额超过740亿英镑(1200亿美元)。三分之二的销售额来自英国和爱尔兰;其余的国家或多或少平均分布在亚洲和东欧。
Tesco从90年代初期从2000年代初到90年代，并加入了像时钟的收入。在此期间，它的股票上涨了八倍。它具有无可挑剔的声誉和保守的资产负债表。作为U.K的最大零售商。，Tesco具有竞争优势，通常难以通过零售业来源：巨大的购买力和巨大的房地产控股。The latter is a key asset in the U.K. I’ve been told (facetiously, though there’s a lot of truth to it) that it is easier to get a permit to build a nuclear power plant in the U.S. than it is to get one for a new grocery store in the U.K.
在全球金融危机期间，Tesco管理层认为我们面临着萧条，而不是经济衰退。他们反应过度，而不是穿上长期的帽子，他们穿上脆弱的短期。他们进入保存模式，停止在商店里再投入并削减成本。虽然TESCO在一件危机中吱吱作响，但这些决定回来咬了公司 - 商店看起来疲惫，客户服务下降，商品选择变得陈旧。可预见的是，Tesco开始将其市场份额的30％用于竞争对手。错误是人类，任何管理都会制作它们，但这是公司如何承认和修复他们的事项。Tesco的管理层拥有错误并开始快速修复它们。他们削减了价格，雇用了数千名员工并再投资于业务。商店的外观，选择和客户服务急剧改进 - 我的SCUTTLEBUTT研究证实了这一点，而且数据也支持它 - 同样储存杂货销售转正。
在英国市场，还有另外两个问题是我无法解决的:第一，来自像Aldi这样的折扣零售商的攻击，他们提供的选择有限，但价格比传统杂货商更低。然而，在观察了美国市场之后，我意识到，虽然折扣零售商在食品杂货行业总是有一席之地，但他们的市场份额总是有限的。沃尔玛(Wal-Mart)、塔吉特(Target)和好市多(Costco)在很长一段时间里一直占据着食品杂货的市场份额，它们可能抑制了其他食品杂货零售商的一些增长，但食品杂货购物在很大程度上是受便利和离我们日常通勤路线近的驱动。一个杂货店提供良好的购物体验和多样化、高质量的选择(不一定是最低的价格)是一个消费者会默认他们的大部分购物。这就是为什么克罗格(Kroger)和西夫韦(Safeway)仍然生机勃勃，尽管工会员工和折扣商家的激烈竞争使它们的股价处于不利地位，但它们的股价仍屡创多年新高。
方便的重要性在欧洲更加明显，人们驾驶少于爱情的美国人，通过乘坐公共交通而燃烧卡路里，并居住在房屋的大小。欧洲人拥有较小的冰箱和更频繁的商店。折扣师对欧洲产生了较低的影响。
我在英国的第二个担忧是乐购的资本配置——新店的增量回报较低。今年4月，当管理层宣布减少新店开张数量时，这种担忧得到了平息。但更重要的是，乐购最大的两个竞争对手莫里森和塞恩斯伯里也紧随其后，宣布各自减少开店。这很可能会持续下去。
未来几年，乐购在英国的盈利能力可能会显著扩大。英国经济除了受到欧洲经济衰退的重创外，还受到政府紧缩政策的打击，显示出一些初步的复苏迹象。除非这些东西变成棕色，否则乐购的销售增长将会加速，目前低迷的利润率将会扩大。此外，该公司还将受益于不断下降的公司税税率——是的，你没有看错:英国政府降低了公司税。(我们的政府可以从他们那里学到一些东西。)
在过去几个月里落入了另外两块，是美国和中国。Tesco在美国的业务正在挣扎。很难知道为什么 - 导出零售模型总是困难（只是问沃尔玛）。也许Tesco希望将美国人从汉堡和薯条切换到鱼和薯条。In September the retailer announced it would stop throwing good money after bad and sell its Fresh & Easy store in the U.S. to an affiliate of Yucaipa Cos. It had learned a $1.8 billion lesson (Americans don’t like fish and chips) and got out of the U.S.
中国是另一个问题。即使它是一个有吸引力和不断增长的市场，Tesco也在那里脱掉了错误的脚 - 它在两个海岸上开了商店。因此，其策略缺乏急需的规模和密度。中国开始看起来像一个巨大的黑洞，用于将来的资本支出，不确定的回报和持续的损失。不再担心。9月，TESCO提出了一个辉煌的解决问题 - 它将与中国最大的中国杂货零售商合并其200家商店，并交换将获得20％的实体，更有可能成功的实体，最重要的是，能够自制上展。
Tesco在亚洲其他地区做得很好。例如，它是韩国第二大零售商（也被称为沃尔玛失败的地方），一个唯一一个人口略微较小的人口的国家，而且具有巨大的GDP-per-pabita增长跑道。
乐购在东欧的业务正在苦苦挣扎，但它是盈利的，而且结构上没有受到挑战(像在美国或中国那样)。尽管利润率受到了经济萧条的影响，但好消息是，利润率不太可能变得更糟，而且随着欧洲走出经济冰期，利润率可能会显著提高。
一年的时间让乐购的困惑有了巨大的改变——该公司修补了其国际黑洞，现在是一个更专注的零售商。它的英国业务将成为一个巨大的现金来源，这将降低风险，促进亚洲和东欧市场的盈利增长，并为公司带来股息。最后，你可以以比沃尔玛(Wal-Mart)低30%的价格买到这家伟大的零售商，而且只需要11倍的低收益(或9倍的正常经济衰退后的收益)。对了，特易购的股息是4%，而且可能还会上升。
阅读更多信息公司。