被动投资往往被误解;随着标签意味着，市场和扇形湍流使得它们易于波动，而不是提供静态定位。为了驯服被动资产，我们认为投资者需要对波动性的动态进行更积极的控制。
听起来很困惑？并不真地。以这种方式想到：波动率决定了任何资产的大部分风险概况。因此，当市场波动波动时，市场索引的被动投资的风险发生了变化。
例如，如果你今年稍早在波动率接近11%的摩根士丹利资本国际全球指数中投资100美元，你就有损失11美元的风险。但就在一年多前，当波动性徘徊在25%左右时，同一指数中同样的100美元也会让25美元面临风险。考虑到这一点，将具有这种可变风险的基金描述为被动投资是不是用词不当?
alliancebernstein的同事已经广泛写了集中的风险投资于一个基准。例如，在2000年，科技股在标准普尔500指数中的比重飙升至近30%，导致投资者在崩盘时面临过度风险。然而，人们通常较少关注不稳定行业行为的波动风险。
大约在科技股指数膨胀的同时，进入该行业的风险飙升了四倍，占该指数总风险的50%。当中东局势紧张导致油价飙升时，能源行业的波动性通常也会上升。当然，在全球金融危机期间，金融板块占摩根士丹利资本国际全球指数总波动的30%以上。
换句话说，你可能已经抛弃了你的主动型基金经理，转而投资于一个市值加权的全球股票指数，但你却让世界积极地管理你的资金。传统观点认为，被动管理的买入并持有投资组合(如许多市值基准)带来的是被动投资，这种观点并不完整。在一个动态的世界中，对投资组合的被动管理会导致积极和可变的风险承担。
有没有一种方法来创建一个真正的被动风险投资组合?我们是这样认为的。诀窍在于采用一种旨在消除波动性随机性的动态方法。一个理想的无源基准应该把波浪压平成一条固定的直线。平坦的线条反映了在每个领域中相同的被动不变的风险承担。因此，如果基准指数中有7个行业，15%左右的平线将为每个行业带来相同的风险。
当应用这种策略时，可以实现减少的波动性。在指数水平，当总体指数波动率升高时，想法是限制股票的风险暴露。
例如，当美联储主席贝南克(Ben Bernanke) 5月开始谈论缩减美联储资产购买计划时，标普500指数的平均波动率从12%跳升至20%。换句话说，股票的风险几乎是以前的两倍，所以投资标准普尔500指数100美元的风险是20美元，而不是12美元。为了维持最初的风险状况，谨慎的应对措施应该是将指数中的40美元(接近总额的一半)移出指数，换成现金，从而消除额外的风险。这样一来，即使指数波动率几乎翻了一倍，投资者也不会承担更多的风险。通过这样做，指数的各种风险可以被平抑到期望中的一个常数。
同样的工作可以在部门一级进行。当一个行业的波动性飙升时，将部分敞口转移到其他行业和/或现金。因此，即使某个部门或另一个部门突然变得更加不稳定，你也可以保持一个静态的风险状况。
这种方法听起来可能很复杂，但好消息是，它可以以合理的增量成本实现:比纯被动方法略贵，但比主动管理的投资组合便宜得多。我们认为，为了防止波动性破坏你的被动投资组合，这是一个很小的代价。
阿什温•阿兰卡尔(Ashwin Alankar)和迈克尔•德帕尔马(Michael DePalma)是联博(AllianceBernstein)尾部风险平价服务部门的联席首席投资官。杜国安是联博(AllianceBernstein)的定量分析师。
本文所表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表联博所有投资组合管理团队的观点。
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