欧元区10月消费者物价指数意外下滑，巩固了对发达经济体通胀下滑的广泛担忧。在经济复苏的头两年出现反弹后，发达市场的通胀自2011年年中以来一直走低，总体上低于央行的目标。欧洲央行对10月份低于1%的数据迅速作出反应，并在随后一周下调了政策利率。然而，鉴于发达经济体相当疲软，通胀可能会进一步下降。各国央行可能在未来较长一段时间内保持高度宽松。
在新兴市场，通胀形势看起来大不相同。在失业率徘徊在长期平均水平附近的情况下，这些经济体似乎正在接近其全部潜力。相应地，新兴市场的消费者价格通胀自2012年以来一直呈横向走势，近几个月小幅走高。总,gross-domestic-product-weighted EM 9月份通胀同比上升至4.2%,相比之下,8月份的4.1%和4%在2012年底(见图表1)。通货膨胀率连续趋势(三个月超过三个月,经季节性因素调整后的年增长率)急剧上升更多自年中以来,9月份达到5.5%。10月份的部分数据并未显示出明显的缓解，同比增长率可能保持稳定或下降一点，至4.1%。此外，尽管石油和食品价格今年有所下降(在新兴市场消费者价格篮子中尤为突出)，但通胀仍在稳步上升。
新兴市场通货膨胀的弹性有三个含义，这与过去一年困扰这些经济体金融资产的结构性担忧有关。首先是有限的政策灵活性。2013年，高通胀束缚了新兴市场货币政策制定者的手脚。由于通货膨胀接近或高于官方目标——新兴市场的通货膨胀率一般在3%左右，尽管有几个国家的通货膨胀率更高，如巴西的4.5%——尽管经济增长缓慢，但中央银行只采取了有限的宽松政策。事实上，巴西中央银行货币政策委员会(Copom)在经济增长大约2%的时候启动了加息周期。尽管周期性的情况有所改善，但许多新兴市场经济体仍在努力适应不断上升的全球利率环境。随着资本流入放缓，拥有巨额经常账户赤字的新兴市场需要缩小这些缺口。考虑到目前的通胀水平，各国央行可能只会允许货币贬值——这有可能影响到当地价格——来完成缩小支付失衡任务的一小部分。今年夏天，新兴市场的汇率已经下滑了约9%。由于贸易条件不太可能产生重大影响，需求下降将需要承担大部分的负担。 Indonesia is a case in point. Its central bank has raised rates by 175 basis points since June, showing a clear focus on improving external imbalances via weaker domestic absorption.
受高通胀拖累的新兴市场经济体的第二个担忧是:潜在的增长放缓。2013年，新兴市场的通胀保持稳定，尽管增长低于预期，而且与2008年金融危机前的数据相比，看起来尤其令人失望。较差的增长-通胀权衡表明，新兴市场的经济潜力已经大幅放缓。例如，从2005年到2006年，新兴市场的GDP平均增长率为7.7%，但同期的通胀有所放缓(见图3)。2013年，新兴市场的GDP增长率为4.5%，通胀从持平到上升。其中一些差异源于不同的起点。在经济活动方面，21世纪初，新兴市场的闲置产能相当充裕;2004年底，这些经济体的通货膨胀率接近5%。但是，今天表现上的显著差异似乎也反映了潜在增长的放缓，因此即使新兴市场连续两年的增长率低于5%，也没有成功地创造出足够的疲软来对通胀施加下行压力。在中国、印度和巴西等最大的新兴市场，这种看法尤其令人担忧。与之前的标准相比，这些国家的增长率都很低，但在过去的一年里，没有一个国家的通胀率显著下降。 Some of the apparent slowdown in potential growth may prove temporary. In both Brazil and India, for example, policy stances perceived to be hostile to private enterprise appear to have damaged business capital spending, a situation that could be reversed fairly quickly. But the widening growth-inflation gap suggests that our 5.9 percent estimate of potential emerging-market gross domestic product growth.
第三个含义是:新兴市场的实际汇率在中期内应呈上升趋势，其背后的增长率(即使是下降的增长率)将大大超过发达市场。这种动态的情况下在过去的十年左右,整体新兴市场,贸易加权汇率,实际有效汇率上升约35%,或者3.1%,从2003年底到2013年10月(见图4)。这种模式应该继续即使新兴市场增长放缓在结构上,尽管如此，中国的扩张速度仍将轻松超过发展中市场。然而，实际货币升值是通过两种机制实现的:即期汇率变动和当地价格变动，这意味着通胀速度高于某个国家的贸易伙伴。发达市场和新兴市场之间的通胀差距已经扩大，如果近期趋势不变，差距可能会更大。今年9月，这一差距达到了3个百分点(4.2%对1.2%)，而2008年危机前这一差距为2到2.5个百分点(见图表5)。2013年上半年，新兴市场的实际汇率大幅升值。随后的调整只是使总体水平恢复到2012年底的水平。因此，新兴市场名义外汇的横向向下波动可能产生的未来价值低于本世纪头十年中期的情况。
迈克尔·胡德是摩根大通资产管理公司．
更多地了解新兴市场:”为什么新兴市场放缓可能是一件好事”