窒息是一种身体得不到足够氧气的状态。窒息的一个常见副作用是死亡。在那之前，当然会有幻觉;我们开始看到不存在的东西。当市场创造新高时，估值也很高，你就会患上高原反应。这是典型的价值窒息:想象价值时，它并不存在。在这种环境下，错误主要来自于购买决策的佣金(而不是遗漏)。这就是为什么在你投入资金之前，你必须仔细检查自己的头脑是否清醒，并三思而后行。
这就是为什么，当我们偶然发现Qualcomm我们简直不敢相信自己的眼睛。这家总部位于圣地亚哥的芯片制造商未来四年的盈利应该会翻一番。它有一条难以渗透的护城河、出色的管理、现金充裕的资产负债表、无限的资本增量回报率——而且它很便宜，市盈率只有不到十倍。这些事情不应该发生在一个公司的市值超过1000亿美元,紧随其后的是数十个分析师——除非街上担心该公司正在变得过时,尤其是当市场创出新高。
高通是一种价值，因为它被误解了投资者该公司有充分的理由:三分之二的收入来自半导体业务。该公司为手机和平板电脑设计芯片。如果你读过高通的卖方报告，你会发现大部分内容都与半导体业务有关。这种偏见是有道理的，因为高通的主要研究对象是半导体分析师，而他们只知道半导体。他们在这个领域有优势，所以这就是他们写的东西。他们可以提供很多关于高通芯片设计的复杂之处，以及它的芯片在数百款智能手机中的应用，而英特尔(它最大的潜在竞争对手)拥有自己的芯片的还不到几个。他们会告诉你高通是如何将多种功能整合到一个芯片中，以及这如何使该公司获得竞争优势。分析师们将撰写数十页关于半导体领域的文章，该领域每年增长20%至30%。
高通的授权业务得到的墨水最少;毕竟，它只占总收入的三分之一，而且是一项非常简单、乏味的业务，缺乏戏剧性的竞争动态——因为高通是唯一的竞争对手。它从全球销售的几乎每一部智能手机中收取约7美元(按批发价计算，版税为3%至5%)。当然，许可业务尽管缺乏刺激，但占高通利润的四分之三左右。
让我用一个类比来解释高通的授权业务。有一个叫Spectrum的大陆，很长一段时间里只有单车道(2G)道路，而这些道路大部分是在高通(Qualcomm)出现之前修建的。高通公司雇佣了大量的数学天才,汽车工程师们想出最有效的方式从一个地方到另一个(他们开发了复杂的算法,最有效地利用细胞频率),从而帮助来适应更多的车辆到新建的高速公路,是基于高通的设计。这一点非常重要，因为随着车辆变得越来越智能和安全，越来越多的人想要驾驶它们，可能会导致交通堵塞，因此我们需要更大更好的高速公路(也就是说，更大的带宽)。
高通将其高速公路设计赠予建筑公司(如爱立信和思科等硬件制造商)和高速公路所有者(如AT&T和沃达丰)。高通就像一个全球收费站运营商，向制造商(如诺基亚和苹果)收取手机批发价格的一定比例。无线行业将很大一部分研发工作外包给高通，以设计出对有限的高需求频谱的最有效利用。这种动态为高通创造了一个显著的竞争优势，因为它可以将庞大的研发成本分摊到大量的手机上。
高通在只支持2G网络的手机上几乎赚不到钱。2G在语音通信方面没问题，但在传输数据方面做得不好。智能手机需要高速网络才能运行，这就是3G和4G(也称为LTE)应运而生的原因。这些网络在很大程度上是基于高通的知识产权开发的。
2012年，全球有35亿手机用户。其中只有大约8亿人使用3G/4G网络;其余的人使用的是2G网络的哑手机或功能手机。但随着移动运营商在3G/4G网络上每投入10亿美元，2G就越来越接近淘汰。他们花费了数千亿美元。
如果我们假设全球手机用户的数量将以每年4%的速度增长——考虑到全球人口超过70亿，很快狗就会有手机——这是一个相当现实的假设而每年只有5%的用户将从2G转向3G/4G，到2017年，使用3G/4G网络的智能手机数量将以每年21%的速度增长。尽管增长率如此之高，但到那时只有一半的用户使用3G/4G网络，因此高通的增长不太可能在2017年之后大幅下降。然而，智能手机的大部分增长发生在发展中国家手机在哪里相对便宜技术高通的许可收入增长将低于用户增长。该公司预计平均销售价格每年下降2%至3%，但即使我们说每年下降5%，那么授权收入的增长仍将是十几倍。
它变得更好。无线服务的发展将远远超过手机和平板电脑。它们将被嵌入汽车和数十亿台机器对机器的设备中，从接受信用卡并通过无线方式处理信用卡的自动售货机，到监测你的用水量并将数据发送给公用事业公司的仪表，以及无数我们甚至还没有想到的其他用途。此外，在接下来的几年里，你将会听到更多关于小蜂窝的信息:你的个人手机信号塔，一副扑克牌大小。小蜂窝将有助于解决人口稠密地区的无线带宽问题。将会有数亿台这样的设备被安装，就像机器对机器的设备一样，高通将会收到它应得的许可费。
目前，高通没有从使用中国移动网络的手机中收取使用费。中国移动是全球最大的移动运营商;它使用其专有的3G标准，但目前正在向全球4G标准过渡。高通(Qualcomm)开始从使用中国移动(China Mobile)网络的智能手机收取版税只是时间问题。
高通的竞争优势是非常深刻的，不仅来自于庞大的知识产权组合，还来自于高通在无线研发上的投入——过去12个月为47亿美元——超过了其领域内的任何其他公司。大量的研究经费用于开发新的芯片和发明新的突破性技术，但其余的则用于改善无线技术。到目前为止，高通是利用智能手机全球增长的最佳途径。
据我们估计，到2017年，高通每股将产生约7美元的年度自由现金流，其无债务的资产负债表将从每股17美元的净现金飙升至约40美元。以14的保守倍数计算，再加上部分现金，我们认为高通的股价在4年内可能达到130美元。公司拥有一支出色的管理团队，在经营业务(修建护城河)和资金分配方面都获得了高分。高通的管理层没有做任何愚蠢的收购，而是在公司股价便宜的时候回购了股票(这是个新颖的想法)。