多年来，我去过布鲁塞尔、伦敦、米兰、巴黎和柏林，但最近我关注的是欧洲外围:想想都柏林、里斯本和马德里。通过这些访问，我逐渐认识到，在了解欧洲经济复苏中投资机会的生命周期方面，有一个特定的剧本，它与评估德国或英国等国家的剧本有很大的不同
自2010年以来，欧洲各经济体(尤其是外围经济体)之间的差异变得更加明显。因此，我们认为，如果投资者没有充分认识到每个国家在其经济生命周期中的位置，他或她购买资产的风险就会过高或过早。
因此，为了帮助我们更好地理解外围国家，KKR最近开发了一个宏观框架，用于评估西班牙、爱尔兰、葡萄牙和希腊等问题更严重的国家的投资机会。我们的框架确定了复兴进程的五个阶段，将机遇划分为宏观经济时间表，如下所示:
-第一阶段:投资者应只关注从全球经济复苏中受益的本地出口企业，避免传统的消费者故事。
-第二阶段:向产能受限的出口商(以及需要扩大产能的房地产)转型。
-第三阶段:随着出口价值链的垂直整合，转向进口替代故事。
-第四阶段:寻找从某种形式的经济复苏中受益的周期性较低的消费故事。折价/替代故事也应该很有效，但对传统的周期性消费者故事仍持谨慎态度。
-第五阶段:最后，重点关注那些降低失业率或从广告等超周期行业中受益的公司。
特定国家而言,我们的研究让我们相信,爱尔兰可能是外围经济已经从第一阶段转变其经济相诉出口在卫生保健等领域,技术和农业正在蓬勃发展,在都柏林和房价同比上涨了11%。亚慱体育app怎么下载这是一个好消息，尤其是对经济中消费周期性行业而言。坏消息是,这个国家现在是资本充裕,因此我们看到低返回资料对投机资本,尤其是与阶段》(见图2和3)。我们注意到,作为代表投资者对爱尔兰,爱尔兰政府债券收益率已经崩溃了,从2011年7月的14%下降到4%以下。
西班牙的前景更为复杂。一方面，之前在复苏第一阶段对出口的关注已经有点过时了。我们最初希望避免以消费为导向的投资，而将重点放在与出口相关的故事上。我们的想法的关键是，投资者可以以西班牙折价的股价，获得在西班牙注册的具有全球竞争力的公司，利润率和融资成本都将上升。然而，在我们2013年夏天的最近一次访问之后，似乎共识——以及所有通常遵循共识的资本——现在都极度关注与出口相关的故事，这使得该市场的边际吸引力下降。
另一方面，我们认为，西班牙的强劲出口周期有两个重要的积极连锁效应值得考虑，我们认为西班牙正处于复苏框架的第三阶段。首先，许多西班牙出口商正在耗尽产能。考虑到这一点，自2008年以来，西班牙机械设备投资下降了近22%，目前仅占GDP的5.7%。其结果是，西班牙出口商被迫迎头赶上，最终对自己的业务进行再投资。对于一个2013年整体固定资产投资可能会再下降7%的国家来说，这一优势是值得注意的。其次，随着西班牙企业成为更具竞争力的出口商，它们正通过垂直整合，将更多的中间产品组装带到国内。毫不奇怪，这一举措可能意味着更多的就业机会、更多的投资和更高效的西班牙出口商。
与此同时，我们的研究仍然让我们相信，葡萄牙和希腊没有足够的经济动力让人们通过第一或第二阶段的投资考虑。诚然，总体出口有所增长，但对相关行业的冲击明显小于西班牙或爱尔兰。此外，高失业率和政府部门疲软可能意味着包括传统媒体在内的消费周期行业更加疲软。
我们的结论是:外围国家似乎正在复苏，但知道何时何地配置资本正变得越来越重要。好消息是，在这些国家中，仍然没有足够的外国直接投资，在许多情况下也没有足够的银行能力。因此，我们相信，对于那些对再融资和资本重组有深入了解的投资者，尤其是那些在当地有业务的投资者来说，是有机会的。
亨利·h·麦克维是KKR全球宏观经济和资产配置团队。
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