有针对当前存在于欧洲企业信用景观脆弱的平衡几个潜在的风险。虽然足够的能力可以为企业再融资在未来四年内目前存在的，增长的资金很可能是相当有限的。
根据我们的估计，欧洲企业发行人必须再融资约86000亿$，到2016年到期债务的和额外的$ 1.9至$ 2.3万亿的增量商业债务融资，公司将需要增长。这对资金需求可能会加剧，因为银行寻求重组其资产负债表，并为债券和股票投资者重新评估其风险收益的阈值时可能出现信贷配给的负面影响。我们认为，这些因素 - 目前的欧元区危机，软的美国经济复苏放缓和中国经济增长的前景 - 养“完美风暴”对信贷市场的前景。在这种情况下，借款人的不仅仅是高杠杆的那些在更大范围内能找到自己的前程资金。（大企业发行过得更轻松了吗发现债务资本)。我们假设，基于各种因素的影响，全球银行和债务资本市场应该能够继续，企业发行人需要管理他们即将到来的再融资提供大部分的流动性。我们也相信，但是，这些因素可以通过改变或新出现的灵敏度会受到负面影响。例如，政府和银行监管机构可能不能很好地放置对抗，因为他们已经在处理过去几年的经济问题已经用完他们大部分的财政和货币阿森纳的另一信贷紧缩。此外，许多国家正在实施财政紧缩措施，以应对自己的主权债务和财政赤字问题，这可能会阻碍他们对新的宏观经济问题作出反应的能力。
欧洲特别脆弱
在欧洲，我们认为持续依赖银行资金可能会给企业未来的融资需求带来问题，因为欧洲银行正在权衡自己的战略，以应对该地区持续的经济困难，以及更严格的资本和流动性监管要求。
我们认为，近年来非银行公司发行人的信贷质量有所改善，部分原因是经济复苏，但也因为可自由支配现金流和留存收益增加，它们的现金余额增加。毫无疑问，后一个条件也帮助银行将现有定期贷款展期给这些发行人，特别是在债券市场可以为放贷银行的部分敞口再融资的情况下。几乎没有证据表明，银行会在短期内改变其战术去杠杆化政策，同时继续向企业客户放贷，尽管我们已经观察到银行贷款的质量有所下降;中端市场和小型企业部门面临更大的融资挑战。
然而，就新的融资需求而言，我们认为，信贷配给可能会限制未来全球贷款的增长，特别是在欧洲，因为新的银行定期贷款越来越难以获得。欧洲银行不仅必须适应疲弱的经济和与主权债务可持续性相关的不确定性，而且还必须在管理负债率高于美国同行的资产负债表的同时进行调整。巴塞尔协议III时间表的加快实施，只会加剧欧洲银行面临的挑战。
事实上，根据欧洲央行的2012年6月金融稳定性回顾，各种大型欧盟的银行打算约1.6万亿€（$ 2.1万亿美元）在未来三至四年，以减少他们的资产。类似的研究由国际货币基金组织（IMF）估计，在计划或基准货币和财政政策措施，58大基础欧盟银行可以通过在年底前2013 2.6万亿$减少他们的资产，导致供应减少1.7％银行信贷相比，2011年第三季度的水平。如果不采取基准情景下的政策行动，国际货币基金组织预计欧元区银行信贷高得多的4.4％的跌幅。我们认为，这些惊人的数字可能预示着一个“丢失”的十年。
焦仲卿的不足
尽管我们认为美国债券资本市场更加成熟，能够弥补国内潜在的再融资不足和增长需求，但欧洲公司债券市场仍不太发达。例如，如果欧洲企业债券发行者从欧洲债券市场获得各自新融资需求的50%(高于历史上的约15%)，这将意味着每年净发行1,910 - 2,320亿美元的新债。从这个角度来看，过去十年中，欧洲公司债券发行量超过1000亿美元的时间只有两年。这为欧洲债券市场投资者提供了一个重要的成长机会，但也突显出欧洲非银行企业借款人面临的挑战，尤其是如果他们需要转向更受欢迎的美国债券市场寻求替代融资的话。
欧洲企业借款人利用历史低位的收益水平提供的机会。据Apporicic称，对于投资级公司来说，2012年债券卷攀升至221亿欧元。这是2011年级别的100％增加，尽管与2009年的记录（3100亿欧元）的记录不那么高，当时在当时交易的近乎崩溃期间为资产负债表保护提供资产负债表保护。While much of this issuance continues to be used to refinance existing debt, we are starting to see some early signs of more strategic financings — both for M&A (for instance, Heineken’s €2.5 billion loan-to-bond bridge loan to back its acquisition of Asia Pacific Breweries) and dividend recapitalizations (for instance, Com Hem’s €250 million 13 percent recent payment-in-kind (PIK) bond offering).
2012年，欧洲央行在9月初做出的强有力的政策回应缓解了欧元区主权债务担忧的抬头。这一反应大大改善了企业发行的环境。通过降低欧元区主权流动性风险(尽管受影响的国家要求正式的支持计划)，欧洲央行的反应导致整个金融市场的风险溢价降低。因此，我们观察到投资者对延长期限债券的兴趣和投资低评级债券以寻求收益的意愿有所增加。
在杠杆贷款市场仍然疲弱的活动相对于高收益债券市场的活动。贷款数量几乎减少了一半，由2012年10月（现有的最新数字）结束从€43.5十亿在2011年下降至24.2十亿€，根据标准普尔Capital IQ LCD。与此相比，在高收益债券市场的30.5十亿€。欧洲杠杆融资市场持续几个投资经理有很大的灵活性，无论是杠杆贷款和高收益的工具，更好的回报前景相对取其报价投资于自己的风险评估建立新的封闭式，低杠杆基金发展。
压力是
全世界的银行都压力密切地管理风险加权资产，在这两个交易和银行业务之下。这种压力是欧洲最严重的给予经济和资金环境，需要加强资本充足率，以满足巴塞尔协议III的要求和需要筹集股本收益高于资本成本。另外一个复杂的因素是主权国家和银行之间的联系，尤其是在欧洲，也越来越强烈。建议银行联盟的措施，如欧元区央行纾困基金直接资本重组，是放松这些联系的尝试。我们预计，大多数欧洲银行将优先国内市场借贷并有可能降低其国际和跨境风险。
At the same time, we think there is a likelihood that European banks could be subjected to increased capital pressures through a protracted slump in consumer and business confidence in the euro zone, a harder-than-expected landing for China’s economy, escalating oil prices, more volatile commodity prices and reemerging inflation. In such a case, banks may not be able to meet the refinancing and capital growth needs of their clients through 2016.
十年的去杠杆化进程可能已经进行了一半:债务推动的增长泡沫已经形成了几十年;短期内不会出现通缩，而且过渡过程可能会非常痛苦，有时还会不稳定。
杰恩Dhru是高级董事总经理，标准普尔评级服务公司。