中国2012年第三季度延迟了中国的商业周期，从那时起，在数据流程中观察了稳定的拾音器。如果中等，改善看起来很令人信服。虽然增长可能仍然低于其中期潜在率，但其步伐几乎肯定会从去年前三个季度的国内生产总值（四分之一季度，年度最低条款）的平均7.1％的增长加速。尽管如此，中国的前景仍然存在相当大的不确定性，这毫不奇怪地认为该国正在经历短期（政治上）和长期（趋势增长可能逐渐放缓），这反对全球持续缓慢的背景。
公布了十二月份的数据的第一件建议，条件继续在去年年底得到改善。尽管如此，他们提出了一系列关于展望未来几个月的问题。
首先，是M2 - 广义货币供应量 - 变得无关紧要？
这个问题从去年同期方面M2增速之间的广泛观察到的分歧，从14.8％九月份放缓至13.8％的月茎和商业周期指标，这些指标在同一时期（见掉头向上，例如，工业生产在图1）。
图1：中国M2和工业生产（％Y / Y）
 来源：JPMSI;通过2012年12月数据 |
中国观察员长期以来一直集中在银行贷款和货币供应数据上，以衡量信贷的可用性，波动倾向于在经济活动中产生拐点。随着中国的金融体系变得更加多样化，除了银行存款之外的各种储蓄车，除了银行贷款之外，除了银行贷款之外，这种关系可能会崩溃。
该问题的答案可能是，“是的，但还没有完全”。银行贷款确实成为信贷拨备少占主导地位。他们现在只占在“社会融资总量”的一半（TSF）测量由当局近14％今日公布，与金融危机前的70％左右相比，具有在TSF债券的份额相对于8％的当年。尽管如此，银行贷款保持信贷对小公司的主要来源，仍然代表货币当局的重要政策杠杆。当在顺序方面看，M2增长加快最近。从最新的三个月与紧邻的前三个月率相比，经季节性调整后按年率（SAAR）十二月平均为15.5％，仍低于其中期趋势，但表示从10.9％最低观察回显著皮卡三月。这绝不是看起来更广泛地与经济条件的不断改进不一致（见图表2）。就目前中国观察家可能需要付出持续的关注M2，同时还密切关注在国家发展资本市场的发展趋势。目前，发展债券融资看支持的短期增长趋势。
图2：中国M2和工业生产（％3M / 3M，SaAR）
 来源：JPMSI;通过2012年12月数据 |
二，什么是在G3国家（德国，法国和英国），中国持有的成长环境？中国12月出口跃升，有14.1％去年同期增加，与11月份的2.9％相比，翻译为7.3％，经季节性因素调整后增加，本月与上一个月。The size of this improvement raised a few eyebrows, considering the still-soft international context, though December’s rise followed a weak November, and the monthly change does not particularly stand out within the history of this choppy series (indeed, exports posted slightly larger one-month increases in both March and May 2012). In any case, after a soft patch in mid-2012, export growth appears to have reaccelerated fairly strongly as the year drew to a close, with import growth picking up simultaneously (see Chart 3).
图3：中国出口和进口（％3M / 3M，SAAR）
 来源：JPMSI;通过2012年12月数据 |
与此同时，在全球商业周期的符合在制造业的情况下，这种向上转变将证明不可持续的情况。中国加入WTO时的竞争力使其在全球经济衰退前的几年中，在全球范围内获得重大的市场份额，这是对中国整体增长的稳定支持。但那些日子结束，中国工资成本上涨和荣誉升值。中国出口现在仅比G3进口更快地增长（见图4）。在缺乏蓬勃发展的国内需求，最终与出口无关，中国至少需要一个合理的国际环境，以维持令人满意的当地增长。幸运的是，购买经理调查的证据表明，在持续2012年的野蛮库存修正后，全球产业周期已经阐述了2012年的大部分内部需求。在G3的总体最终需求也可能会在去年发布较小的改善，G3进口增长应该加速，促进今年中国潮流的增长。
图4：中国出口和进口G3（％Y / Y，3月移动平均）
 来源：JPMSI，JPMAM;通过2012年12月数据 |
第三，通货膨胀将在2013年代表对增长的约束吗？12月的CPI加速会提示这个问题。消费者价格同比上涨2.5％，11月份增长2.0％，从5月以来的读数最高。顺序术语，通货膨胀似乎越来越高，但12月份的2.3％仍然是关注的几乎没有原因（见图5）。鉴于食物在中国的大多数通胀周期推动了大多数通胀周期，12月加速将完全欠食品的事实令人难以置信，这本身就是舒适的舒适性（见图6）。仍然，在本月的不合时宜的寒冷天气可能影响新鲜的食物价格，12月上涨相当狭隘，有一些回报可能在1月份。
图5：中国消费者价格（％）
 来源：JPMSI;通过2012年12月数据 |
图6：中国消费者价格按类型（％3M / 3M，SaAR）
 来源：JPMSI;通过2012年12月数据 |
暂且，通胀可能不会干扰经济的增长加速。如前所述，十二月跳可能夸大了通胀压力的真实程度。另外，考虑到经济的持续结构性的改变，当局似乎通货膨胀稍高趋势增长率的宽容与过去相比，有4％的可能是在可接受的范围的上限。因此，一些回旋余地存在。尽管如此，强劲的增长可能会开始转向通胀上行相当迅速。与已在2011年的增长放缓之前过热的中国模式，经济很可能与相当有限的松弛操作。工业生产，例如，是相当接近其长期趋势线运行（见图7）。虽然今年已经好像是增长不太可能碰到的通胀约束，到2013年下半年，当局可能将不得不转向货币政策对控制通胀的焦点，可能对今年年底或直接的紧缩措施在2014年初。
图7：中国工业生产（1990元亿元，SA）和Hodrick普里斯科特过滤趋势
 来源：JPMSI，JPMAM;通过2012年11月数据 |
将这三个问题放在一起，这是中国经济的出现的照片是（1）足够的信用可用性，以支持短期内的增长;（2）需要持续的全球改善，以维持最近的出口增长的拾取;（3）成长的房间，但有可能改变货币政策的可能性迫在眉睫。GDP增长可能会加速，在2013年期间平均季度左右的8.5％，同时仍远低于预测趋势。
迈克尔·胡德是一个市场策略JP摩根资产管理公司。