批评人士在回购市场规则的拟议修改中看到了意外风险

专家警告称，降低回购市场风险的建议最终可能会适得其反。回购市场允许金融机构以证券作为抵押品借到现金。因为它提供了安全的借款，6万亿欧元(8万亿美元)的欧洲回购市场帮助防止了该地区新的信贷紧缩。国际资本市场协会(International Capital market Association)旗下欧洲回购理事会(European repo Council)驻伦敦的主席戈德弗里德•德维茨(Godfried De Vidts)表示:“监管已将无担保市场推入坟墓，因此，包括回购在内的担保市场，是如今银行保护自己免受对手风险的交易方式。”对无担保贷款更严格的资本要求增加了放贷机构的成本。

但向各国财长和央行建议进行全球改革的金融稳定委员会(Financial Stability Board)，已经提出了严格的新回购规定。总部位于瑞士巴塞尔的金融稳定委员会去年11月公布了初步建议，最终建议定于2013年9月公布。争论最激烈的提案是最低“理发”。折价是指回购市场上现金贷款抵押品的额外价值。例如，市场价值为1亿美元的抵押品折价10%，可以让提供抵押品的交易对手借入9000万美元。

金融稳定委员会在11月的报告中表示，最低减值可能“限制过度杠杆的积聚”。该委员会拒绝置评。董事会要求对长期证券化产品进行最低16%的削价，对主要股指以外的股票进行更大幅度的削价，对主权债券进行较小的削价。

金融稳定委员会旨在限制这家现金贷款人的风险。但“人们忘记了，剪掉头发也会带来另一方面的风险，”斯塔凡·阿尔纳(Staffan Ahlner)说。纽约银行梅隆公司驻伦敦的全球抵押品管理主管Ahlner指出，对1亿美元的抵押品进行1%的强制性减记，将使该机构对现金出借方的敞口增加100万美元。他警告称:“如果这种风险敞口是针对一家银行的，可能是可控的，但如果你把它交给监管较松的对冲基金，它就变成了针对交易对手的强制性无担保风险敞口。”随着交易对手对这种风险作出反应，“一些机构将发现，由于信用风险，它们更难借入现金，而一些机构将根本无法借入资金，”Ahlner补充道。

他还担心，流动性可能会受到最低减值规定的影响，因为减值所产生的保证金，会降低特定水平抵押品的可借金额。另一个担忧是:不同的最低折价率体系可能会鼓励现金借款人提供不良资产作为抵押品。例如，如果所有证券化债券的最低利率为16%，那么无论资产质量如何，这都可能成为标准的减值。

花旗集团(Citigroup)驻伦敦的全球金融部门主管格雷格•马库伊佐斯(Greg Markouizos)表示，撇开监管压力不讲，自信贷危机让交易对手更明智地认识到贷款风险以来，“折价”已变得更加普遍。鉴于这种趋势，或许很难判断金融稳定委员会的提议是否已经影响了市场行为。目前的理发额度可能比董事会建议的最低额度大，也可能小。但马库伊佐斯更喜欢当前的“动态”体系，而不是强制性的最低额度。在这个体系中，现金贷款人根据不断变化的条件调整折价。他说，最低折价将阻止现金贷款机构进行自己的尽职调查。

金融稳定委员会在其报告中承认，大幅的最低折价可能会降低回购规模。但它相信，这些措施将与回购市场的“顺周期”特性相抗衡。金融稳定委员会的理由是:在经济低迷时期，现金贷款机构很可能要求大幅提高折价率，从而加剧可用信贷的下降。耶鲁大学管理学院(Yale School of Management)教授加里•戈登(Gary Gorton)和安德鲁•梅特里克(Andrew Metrick)支持该委员会的评估，他们在一项有影响力的研究中断言，证券化债券“前所未有的高回购折价”是2007 - 08年信贷危机的主要原因，而最低折价是关键的解决办法。

观察人士预测，FSB将实施最低限度。纽约大学伦纳德•n•斯特恩商学院金融学临床教授布鲁斯•塔克曼表示，如果杠杆率过高，“市场将在繁荣时期找到其他增加杠杆率的方法。”一种解决方案是模仿回购协议的工具，比如总回报掉期。正如经常发生的那样，市场可能仍会领先监管机构一步。