线性思维是危险的。这是最简单的推理方式，因为它的阻力最小。道路越简单，人们就越容易走下去。线性论证很容易提出，因为它们需要的证据最少——过去的数据点用一条直线画出来。然而，遵循错误推理路线的人越多，就会有越多的人蜂拥而入，如果他们被证明是错误的，后果也就越大。
自然界中的许多事物，以及投资中的许多事物，都不是线性的。过去的趋势可能会持续，也可能不会持续到未来。事件不会在真空中发生;他们会被观察、研究和利用——在投资的情况下，这可能会阻止一家公司的未来与过去相似。在我写这篇文章的时候，我想到了一些成功的公司，它们的成就吸引了竞争，而竞争又把它们边缘化了。
有些东西本质上是非线性的，它们的行为让人想起钟摆:它们朝一个方向摆动得越远，就越难朝相反的方向移动。对于这样的非线性现象，默认线性是非常危险的，因为我们对摆动越有信心(我们观察到的线性度越高)，我们就越接近钟摆的反转方向。
市盈率通常遵循钟摆行为。如果你看看高质量的派息股票——比如可口可乐(coca - cola)和宝洁(Procter & gamble)之类的公司——现在它们的转手市盈率超过20倍。他们最近的表现促使线性思考者蜂拥而入，期望未来会有更多同样的表现。不!这些股票是市盈率波动的受益者，从低到平均，然后高于平均水平。
模式识别是投资成功的重要因素。马克·吐温曾经说过，历史不会重演，但它会押韵。如果你能找到与当前形势相关的韵律(即模式)，那么你就能建立一个框架来分析和预测它。但如果现在的情况非常不同——如果它与过去的任何事情都不押韵呢?这就是绘制对比的能力变得有用的地方。它允许你覆盖来自其他公司、行业甚至领域的押韵(模式)。建立类似的框架是解决线性思维的良方;它帮助我们看到非线性，并促进了非线性心理模型的创建。
然后是伪线性:看似线性的东西，却被外部因素强迫成线性。这是我6月份在Valuex Vail投资会议上的一个次要话题。我在两个突然看起来相似的实体之间做了一个类比:乔斯。a . Bank Clothiers，一家位于马里兰州汉普斯特德的男士服装零售商，以及美联储。
乔斯。答:银行一直是一个非常注重促销的零售商。它会抬高价格，然后对乐于上当受骗的消费者进行销售——这是典型的美国零售故事。但在2008年的某个时候，乔斯。A.银行用类固醇做促销。你不可能一小时不看CNBC的广告。该公司一开始鼓励你买一套，送一套。那你就有两套免费西装了。最后，该公司开始向购买西装的顾客赠送安卓手机。今年三月有一段时间，乔斯。A.银行向消费者提供购买一套免费三套的机会。
这一策略存在几个问题:它没有强调西装的质量或公司的优质服务，广告没有帮助建立品牌，而只是为了拉皮条。a . Bank，就好像它是一家出售美国农业部精选牛肉的杂货店。
这就把我们带到了最近的一个季度。乔斯。答:银行的同店销售额下降了8%，但真正引起我兴趣的是该行首席执行官尼尔·布莱克在6月的财报电话会议上的解释:“自2008年以来，在金融危机和经济衰退之初，整体销售形势一直动荡不安，而强劲的促销活动一直在有效地推动我们的销售增长。这一战略在设计时考虑了18至24个月的有效性，我们在此后的60多个月里一直坚持这一战略——因为经济仍然疲弱。现在，这种策略已经变得不那么有效了。”
乔斯。答:自金融危机以来，世行一直在实施自己的量化宽松政策。该公司有一个临时策略，旨在让人们在经济衰退期间进入其门店——很像美联储最初的量化宽松政策，旨在在危机时期提供流动性——但随后的复苏并非针对乔斯。答:银行的喜欢。因此，就像美联储实施了第二轮量化宽松政策，然后又在经济没有达到令人满意的改善时实施了第三轮量化宽松政策一样，零售商也推出了更多的量化宽松政策。
这可以理解为什么乔斯。银行的管理层做了它该做的。公司要对员工负责——它不想关闭门店或裁员——而且它必须每季度向股东报告一次。重点从建立一个长期可持续的特许经营，转向使用短期措施来增加下季度和下季度的收益。
我们可以从乔斯和乔斯的相似之处汲取许多教训。答:银行的行为和美联储对经济的处理。首先，很难挑战线性论证的人。假设一年前你和乔斯谈过。A.银行的管理层，并提出了他们广告策略的可持续性问题。他们会指出四年的成功，他们是对的，至少在那一刻。他们会有四年的数据点和无懈可击的线性论证，而你会有你的常识，除此之外就没什么了。
现在，本•伯南克(Ben Bernanke)看起来像个天才。他可以给你看恢复过程中的所有数据点，乔斯也可以。这给我们带来了第二个教训:痛苦是可以延迟的，但它是可以累积的。在乔斯。A. Bank的季度电话会议上，其首席执行官还表示:“流量下降是因为现有客户回访的频率略低. . . .考虑到我们过去几年激烈的促销活动所产生的饱和效应，这就说得通了。”
每一笔交易，乔斯。a .银行偷走了它未来的购买，因为当你买了一套，免费得到三套时，你可能在一段时间内不需要再买一套。但还有一个你不能忽视的雪球效应:每一个广告都在蚕食公司的品牌。当你向别人展示你穿着乔斯。答:银行套装，他们不会考虑它的质量，只会考虑你衣柜里还有两三套西服。
我们的复苏要付出代价——膨胀的美联储资产负债表和我们对低利率的沉迷。当然，我们把这种上瘾传播到全球。伦敦对冲基金公司Eclectica Asset Management的创始合伙人兼首席投资官Hugh Hendry称，美国公债收益率上升推高了全球公债收益率。"以巴西为例，该国是最大的新兴债券市场，自5月中旬以来，没有一家公司能够在海外举债，因6月借款成本飙升至四年高位7.1%，"他在最近的一封投资信中写道。
美联储押注乔治•索罗斯(George Soros)的自反性理论,人们的偏见和行动可以改变经济:代替马车被马拖,马车,在期望它会被马拖,自己开始移动,从而激励开始拖着马车的马。低利率促使人们转向风险更高的资产，随着资产价值的上升，人们变得有信心，开始花钱，经济也在增长。但这一政策将我们置于非常不稳固的基础上，因为反射性是双向的:如果资产价格开始下跌，信心就会下降——经济也会下降。现在，拥有风险更高资产的储户比以往多得多，他们的财富面临着被一扫而空的风险。
从美联储和乔斯?答:银行:我们正在玩抢椅子的游戏，当音乐停止时，没有人愿意留在原地持有风险资产。所有人都在关注美联储的缩减购债计划，他们这样做是正确的。就像我们在乔斯身上看到的。答:银行，经济促销不可能永远持续下去。每卖出一笔生意，这家公司就得加大赌注，越来越多地派发礼物，以吸引顾客到店里来。美联储可能会继续购买美国国债和抵押贷款证券，但购买的效果会越来越小。音乐可能会自行停止，而美联储不会采取任何行动。
最后，伪线性最终导致高不确定性，从而降低估值。站在投资者的角度分析乔斯。答:银行今天。在购买股票之前，你必须回答以下问题:该公司的盈利能力如何?它的促销策略对品牌的损害有多大?这一策略在未来的销售额中又占了多少?
在乔斯之后。答:央行自己的五年不间断的量化宽松政策，很难自信地回答这些问题。公司的盈利能力是不确定的，投资者会愿意为一美元的不确定收益支付更低的价格，从而导致较低的市盈率。在某个时候，当美国经济活动减弱时，投资者将不得不回答有关美国和全球经济的类似问题。在他们寻找答案的时候，他们会调低美国股票的市盈率。