窒息是一种身体得不到足够氧气的状态。
我就是这样开始的我的最后一列在书中，我解释了最近美国股市的高位如何给投资者造成了“高原反应”，也就是价值窒息。如果你从3万英尺的高度向下看，市场的交易价格明显高于其长期平均估值，尤其是如果你将利润正常化，就会发现利润率极高。
战壕里的景色也没有太大的不同。我花了很多时间寻找新股票，要么通过屏幕，要么通过阅读或与其他价值投资者交谈。我们都很难找到很多感兴趣的股票。事实上，我们一直以来卖的比买的多。
我经常被问到一个问题:我们是否处于泡沫之中?泡沫这个词最近经常被人提起。对于什么是泡沫，可能存在一个学术定义——可能与估值有关，至少与均值有几个标准差有关——但我并不真正关心泡沫是什么。(只有学者才相信正态分布。)
从从业人员的角度来看，当一家公司的市盈率如此之高，以至于其收益很难达到投资者的预期时，就会出现估值泡沫。换句话说，这只股票如此昂贵，以至于持有它的投资者会发现很难在很长一段时间内实现正回报(想想2000年的思科系统、微软和太阳微系统)。今天的市场上有一些泡沫股票。大多数年份你能看到一些，但今天可能比平常更多一些。
我们看到很多估值过高或完全估值的股票。对这些股票的预期(估值)已经超出了盈利增长前景的预期。如果出现这种情况，投资者可能赚不到多少钱，因为盈利增长只会抵消市盈率的压缩。但有趣的是:估值过高的股票和泡沫股票之间的界限往往非常模糊。如果经济增长低于预期，或者公司利润率回归均值(或者，在我们今天的情况下，下降)，这些股票的回报曲线将不会与那些有泡沫的股票有实质上的不同。不幸的是，对于价值窒息的投资者来说，有很多股票落入了这个被高估的行列。
对于投资者来说，保持自律和坚持投资流程是非常困难的。卖出估值过高的股票是困难的，因为每卖出一个决定都会带来痛苦，因为估值过高的股票没有意识到你已经卖出了它们，它们会继续走高。就像巴甫洛夫的狗对铃声的反应一样，出售的痛苦教会我们不要出售。
如果这种痛苦还不够，现金在我们的投资组合中继续烧洞。当其他一切都在上涨时，现金不会升值;因此，投资者感到被迫买进。当你被迫做出买进或卖出的决定时，结果通常不会好。被迫购买的决定通常是糟糕的购买决定。仅仅因为一只股票看起来比市场上其他股票好并不意味着它就是一只好股票。也许它的同行市盈率为23倍，而你选择的股票“只有”19倍。这种相对的逻辑在今天是危险的，因为它将你锚定在一个暂时的环境中，而这个环境在未来可能会出现，也可能不会出现(很可能不会)。
我们正处于投资日历上最恼人的阶段:每个市场策略师和他的狗都必须预测明年的市场走势。要预测正确，你必须经常预测。市场策略师们也会这么做。事实上，他们的预测如此频繁，以至于没有人记得他们的预测成功的频率。我不是在抨击预言者:那是他们的工作。他们预测，而且听起来很聪明——就像理发师的工作是给你剪头发，假装他在专注于不割掉你的耳朵。
然而，你的工作不是去关注预测者。他们根本不知道。他们可能有一种直觉，但这种感觉值多少钱——很少。要确定市场的时间，你必须预测经济走势，这也是非常困难的。美联储有450名经济学家全职从事这方面的工作(其中一半是博士，但我不会因此而指责他们)，而且他们的记录非常糟糕。然后，你必须弄清楚其他市场参与者将如何应对经济新闻——这是极其困难的。假设你完成了这两项任务。你仍然需要预测未来12个月将出现的大量随机事件——其中一些可能是非常大的黑天鹅事件。它们被称为“随机”是有原因的。
尽管喝着市场的酷爱饮料庆祝是危险的，但现在也不是悲观的时候。这对我们所有人来说都是好消息:周期性的牛市将让我们摆脱“买入”的罪恶。并不是你投资组合中的每只股票都与基本面保持一致。事实上，这个市场提振了许多股票，但同时也使它们脱离了疲弱的基本面。这种赦免是暂时的:好好利用它。