在大举投资日本的同时，Chalkstream Capital希望吸引明智的机构资金

迈克尔·伯里不愿谈论和他一起投资的基金经理。但谈到白垩资本集团(Chalkstream Capital Group)及其首席投资官蔡崇信(Andrew Tsai)时，他是个例外。蔡崇信是加州物理学家，后来成为对冲基金经理，曾通过做空美国次级抵押贷款市场赚了一大笔钱。“我发现安德鲁和他的团队非常聪明，非常投入，对于他们对这个领域的理解非常了解，”Burry说，他并不总是与他所有的投资者保持最好的关系。如今，伯里只管理自己的钱。

蔡英文需要与众不同。Chalkstream的客户群很小，几乎全是对冲基金高管、各大银行的合伙人和资产管理公司，他们将自己的个人资本委托给了这家总部位于纽约的公司。作为全球最顶尖的投资者，他们有着很高的期望——其中尤以蔡明信的商业伙伴彼得•穆勒最为明显。穆勒曾是摩根士丹利的自营交易员，去年离开摩根士丹利，创办了量化对冲基金公司PDT Partners。

穆勒和蔡于2003年成立了Chalkstream家族理财办公室，负责管理穆勒的资金。不过，从一开始，他们就计划吸引志同道合的资本，创建一家专门为老练投资者服务的公司。两人找到了能够承受相对较高风险和波动性的客户，以换取大胆押注独特机会的潜在回报。蔡在Chalkstream位于Random House Tower曼哈顿中城的办公室接受采访时表示：“我们希望在没有大量资本追逐回报的地区进行交通运输。”Chalkstream位于Random House Tower的曼哈顿中城办公室是该公司与PDT共享的地址。

蔡和他的12人团队抓住了过去十年中一些最有趣、最赚钱的交易。尽管Chalkstream拥有令人印象深刻的血统和投资者基础，但其整体回报尚未真正令人印象深刻。但该公司有信心，它可以用迄今为止最大的赌注打出全垒打：在日本，许多勇敢基金的墓地。如果  蔡成功了，Chalkstream将实现其承诺。

拥有7亿美元资产和十几家重要外部客户的Chalkstream是家族理财室和对冲基金中的基金的混合体。当它没有自己的投资理念时，它就会寻找像伯里和他的前公司Scion Capital这样的独一无二的基金经理。Chalkstream的对冲基金组合由15至20名经理组成，并保留第二种流动性较低的投资组合，用于主要的战术投资(不一定是方向性投资)和私募股权类型的投资机会。资产组合可能有所不同，但该公司通常会将其资产在这两家公司之间进行60-40的分割。Chalkstream对对冲基金的投资组合收取1%的年管理费和10%的绩效费，对流动性差的投资组合收取15%的绩效费。

该公司的理念将其与机构投资者和基金区分开来 专注于资产配置和规避市场时机的对冲基金亚博赞助欧冠。Chalkstream试图与股票和债券脱节——它的客户对这两种股票和债券都有足够的风险敞口——并发出可能会惊吓更多传统投资者的大额电话。“我们认为传统的资产配置非常危险。” 蔡说：‘因为人们是在过去而不是未来分配，我们不是在装满水桶，我们是在寻找机会。’

除了在2007年做空次级抵押贷款，Chalkstream还从2009年巴西商业地产的上涨和2010年次级抵押贷款的上涨中获利。然而，要想真正繁荣，公司必须增加资产。考虑到这一点，蔡崇信和穆勒希望开始吸引机构资本。他们渴望吸引一些大鱼:企业养老基金和其他机构，这些机构可能会把他们的店视为一个创意发电机和投资机会。

但即使是像白垩溪这样复杂的混合型公司，也面临着和其他对冲基金咨询业务一样的阻力。许多投资者不愿意支付双层费用，经营成本和进入门槛都在上升，很少有基金经理能获得非凡的回报。投资者可能钦佩白垩溪，但私下里有些人承认对其表现感到失望。自2003年成立以来，截至2012年底，该公司扣除费用后的年化回报率为5.6%，而HFRI的基金组合综合指数(Fund of Funds Composite index)的年化回报率仅为50个基点。但2008年，Chalkstream受到了沉重打击，其对冲基金投资组合在2008年下挫44%。(该公司拒绝就业绩发表评论。)

尽管粉笔溪很快就恢复了元气，但2008年的失败也让人质疑，鉴于该团队相对较早地退出了次贷交易，他们是否有能力把握最佳时机。这些都是该公司希望通过在日本的新投资来平息的问题。

这种交易包括股权和信贷两部分。以深入浅出的投资流程而闻名的该团队，在合伙人兼投资分析师Rishi Shah的带领下，对日本市场进行了至少6年的研究。Rishi Shah曾单独和蔡英文一起访问过这个“日出之国”。在蔡崇信看来，目前的日本经济与2007年以前的美国次贷市场在结构上有一些相似之处。为了证明自己的信念，白垩溪正在为这项投资筹集首只独立基金。

"我看了他们目前在日本做的事，我真的很喜欢他们的论点，"波士顿基金管理公司GMO(前Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co.)新兴市场董事长兼主管Arjun Divecha表示。“让我感到兴奋的是他们做这件事的方式。”Divecha指出，20多年来，日本被证明是一个糟糕的投资地点，但蔡明信和他的公司“找到了一个开罐器，打开了真正有潜力的罐子”。

蔡，41岁，出生在圣路易斯；他的家人从台湾搬到那里，所以他的父亲可以获得博士学位。在工程方面。小Tsai于1993毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院，获经济学学士学位；他写了一篇关于如何建立对冲基金的毕业论文。

蔡崇信在经纪自营商萨斯奎汉纳国际集团(Susquehanna International Group)实习后，在芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)做了一名公开叫价的交易员，之后加入了雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)在纽约的固定收益交易部门。1997年，他离开雷曼兄弟，成为总部位于纽约的Integrity Capital Management的首席信息长，这是他与其他四名合伙人共同创立的定量对冲基金，其中包括两名前高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)高管。在Integrity，蔡崇信认识了白垩溪的联合创始人穆勒，他也是该基金的投资者。穆勒的PDT Partners管理着超过20亿美元的资产，他说:“他的思维方式、经营方式、性格和激情给我留下了深刻的印象。”

Integrity于1999年倒闭，成为规模大得多的竞争对手长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)破产的受害者。蔡崇信加入了科技热潮，成为了Urbanfetch的总裁。Urbanfetch是一家初创公司，在纽约和伦敦设有办事处，客户可以在网上订购任何他们想要的东西，然后通过快递接收。到2003年，Urbanfetch和其他许多网络公司一样倒闭了。蔡崇信当时正在伦敦担任互联网基础设施公司Global Name Registry的首席执行官兼董事，该公司由美国私募股权公司凯雷投资集团(Carlyle Group)支持。

现年49岁的穆勒在费城和新泽西长大，在普林斯顿大学主修数学。大学毕业后，他搬到旧金山湾地区，在一个研究者和程序员的工作，开拓定量研究公司巴拉。1992年，他搬到了摩根士丹利，在那里建立了著名的自营定量交易业务PDT——尽管该银行从未获得过回报，但该部门的利润非常高——并迅速在紧密联系的定量交易社区中建立了声誉。

“我记得我第一次和皮特说话的时候，他打电话给我，对我大喊大叫，”克利福德·阿斯尼斯说，他是康涅狄格州格林威治市规模700亿美元的定量另类投资公司AQR资本管理公司的创始人和管理负责人。穆勒听说AQR可能在采访PDT的人，他很不高兴。两人很快就把这件事抛在脑后，成为了朋友，但阿斯尼斯表示，穆勒仍然是“你所见过的最具竞争力的人之一”。

在摩根士丹利(Morgan Stanley)任职期间，穆勒开始向对冲基金经理投资自己的资金。他说:“我意识到，挑选优秀的基金、跟踪它们的表现并弄清楚如何配置基金，就像经营对冲基金一样，是一项投资业务。”“如果我要做这件事，我就想把它做好，而我自己既没有时间也没有意愿去经营另一项业务。”

穆勒决定成立一个家族办公室，让蔡崇信负责，但他知道他必须接受别人的钱。“我没有足够的资金来资助安德鲁和一个世界级的团队，”这位熟练的钢琴家和作曲家说，他曾在纽约市的许多场所表演过。“所以我们的想法是，随着时间的推移，如果我们成功了，而且我们喜欢这么做，我们就会引入外部投资者。”

该公司成立之初只有区区2亿美元，与一家对冲基金共用麦迪逊大道(Madison Avenue)没有窗户的办公室。它的名字反映了蔡崇信对飞钓的兴趣，这是他在英国养成的爱好。蔡崇信负责白垩溪的日常运营，而穆勒则是五人投资者委员会的主席。

罗伯特·斯塔维斯是白垩溪的早期投资者。目前，斯塔维斯是纽约拉奇蒙特风险投资公司Bessemer venture Partners的合伙人。他在退休并进行投资之前，曾担任多年的固定收益套利自营交易员。Chalkstream投资委员会的一员,他说他印象深刻“他们试图做什么,这并不只是一个索引的替代,但是有一个深思熟虑的观点在任何投资周期的一部分,试图阐明,通过主题和投资于那些主题。”

GMO的Divecha也很早就加入了。住在加州伯克利的Divecha在Barra工作时认识了Muller。当穆勒带着“白垩溪”的想法来找他时，戴维查很感兴趣。他表示:“我特别喜欢他们选择有趣的投资主题。”“真正重要的是思考和分析的质量。”

当Chalkstream聚集投资者时，蔡和他的团队开始投入资金。2003年，在彻底摆脱困境后，该公司的对冲基金投资组合被分配给了Burry及其位于加利福尼亚州库珀蒂诺的Scion。Burry说：“我在寻找能够提前进行大量尽职调查并了解我们投资的人员和流程的投资者。”。大约在同一时间，Chalkstream开始关注日本的两家小型对冲基金，但不会透露它们的名字。这些基金通过与管理层合作进行治理和运营变革，寻求释放日本中小企业的回报。

两年后，伯里将注意力转向了美国抵押贷款市场。迈克尔•刘易斯(Michael Lewis)在2010年的畅销书《大空头》(The Big Short)中记录了他的努力，他在书中寻求投资者利用他在那里看到的机会。Chalkstream就是一个。当2007年次贷市场跌至谷底时，少数做空它的对冲基金和其他投资者大赚了一笔。伯里通过信用违约互换来执行他的次贷交易。那一年，Chalkstream上涨了26.2%，而HFRI的基金组合基金(HFRI Fund of Funds Composite)上涨了10.39%。

尽管次贷在2008年继续赚钱，但风险也大幅上升。目前尚不清楚监管机构是否会干预市场——就像他们会在当年晚些时候阻止交易员做空银行股那样——也不清楚利润会持续涌入多长时间。2008年初，Burry关闭了他的公司，归还了投资者的资金，并离开了资产管理业务。对他来说，从人们失去家园的痛苦中赚钱让他深感不安。“太可怕了，”巴里回忆道。“感觉就像坐在飞机失事的前排一样。”

对于白溪公司来说，2008年的全球经济崩溃让它颜面尽露。美国股市当年暴跌约40%，对冲基金的基金平均下跌21.37%。白垩溪的巨额亏损主要源于其过度使用杠杆，以及旗下一些对冲基金缺乏透明度，这意味着该公司没有做好应有的风险对冲工作。特别投资基金的表现好于对冲基金组合，下跌了24.8%。“去年我们没有执行投资的基本原则:保存资本，”蔡崇信在年终致投资者的道歉信中表示。“今年最后四个月的损失规模和速度都令人震惊。”不过，在2008年，Chalkstream并没有出现一次赎回。事实上，它的两个主要投资者增加了他们的配置。该公司在2009年回报了这种忠诚，回报率为33.3%，而整个对冲基金市场的回报率为19.98%，对冲基金的基金回报率为11.47。

Chalkstream提高了其对冲基金投资组合头寸水平的透明度，开始进行更多的内部对冲，并在投资组合水平上停止使用杠杆。投资者委员会成员Stavis认为这些变化带来了很大的不同。

蔡崇信希望，白stream能够将对冲基金行业制度化的精华与对冲基金最初时代的创业精神相融合。他表示:“我们对技术和系统的投资，比大多数家族理财室的生命周期要早得多。”“我们花了近十年的时间建立我们的风险分析。这使得白垩溪可以在内部执行甚至复杂的交易策略，这是其新日本策略的信贷部分所需要的优势。

白垩溪对新资本开放，但蔡衍明坚称，该公司没有成为资产收集者的计划。该公司希望将其资产基础保持在足够小的范围内，既能保持灵活，又能赚到足够多的钱来留住和发展新的人才。这其中就包括负责监督白垩溪对冲基金和直接投资的首席运营官巴尔基尔•齐纳利(Balkir Zihnali)。Zihnali在土耳其出生并长大，在纽约大学伦纳德·n·斯特恩商学院(New York University 's Leonard N. Stern School of Business)获得金融MBA学位并进入对冲基金行业之前，他曾在普华永道(PricewaterhouseCoopers)东欧分部担任法务会计师。2009年，在蔡英文的邀请下，他加入了白stream。“感觉就像经典的组合基金模式被打破了，”zhnali说。“我想去一个更混合的机会。”

如果说齐纳利是执行日本战略的关键，那么合作伙伴沙阿与蔡英文共同制定了这一战略。在沙阿2006年上任之前，他是总部位于格林威治的房地产投资公司喜达屋资本集团（Starwood Capital Group）的分析师。一些共同的朋友将他介绍给蔡，蔡解释了Chalkstream将如何通过信用违约掉期做空美国抵押贷款市场。“这是一个完美的树篱，”沙阿说，他刚到日本不久就开始了他的旅程。

自上世纪80年代以来，日本经济一直在收缩，但许多投资者错误地认为，他们可以释放一些日本公司的价值。多年来，事实证明，从这些被认为被低估的公司中获得良好回报非常困难，许多有希望的公司在所谓的日本价值陷阱中赔了钱。对于外国维权投资者来说，情况更糟，他们来到日本寻求迫使日本企业进行改革，结果却以失败告终。不过，在中小市值区间，白垩溪找到了机会。这些公司中有很大一部分目前的股价低于现金充裕的资产负债表上的现金价值。Chalkstream确信，在某些情况下，它可以通过与管理层合作释放价值。

蔡崇信表示，要想让这种股权交易发挥作用，实地经验和专业知识至关重要。粉笔溪投资了两家日本对冲基金，这两家基金是粉笔溪在过去六年里非常熟悉的。该公司对每家公司的尽职调查非常广泛，以至于蔡崇信和他的员工陪同投资团队成员与公司管理层开会，还带上了自己的翻译。

在信贷方面，Chalkstream寻求利用日本公司债券市场的结构性特点，以及该国负债累累的主权资产负债表。日本人口老龄化，散户和机构投资者纷纷涌入三菱UFJ金融集团(Mitsubishi UFJ F亚博赞助欧冠inancial Group)和索尼公司(Sony Corp.)等知名企业信贷市场，因此日本大举投资于本国的蓝筹公司。这就造成了供需不平衡:一家公司的债务并不总是根据其基本面进行交易，而且由于投资者对公司债券的需求强劲，一家陷入困境的企业的估值仍可能高于票面价值。

直到最近，日本还没有让本国企业违约。但蔡崇信解释说，考虑到中国自身的赤字和全球普遍的资本短缺，它不能一直为它们纾困。因此，有些人会失败。这种情况已经开始出现:去年，电脑芯片制造商尔必达内存(Elpida Memory)申请破产保护，消费电子产品制造商夏普(Sharp Corp.)也濒临破产。Chalkstream正在购买其认为脆弱的日本企业的信用违约掉期(cds)。由于日本退休市场对企业信贷的需求，以及政府将永远不会允许大型伤亡股的普遍假设，这类保险合约仍相对便宜。

使白垩溪在日本的贸易与众不同的是它的结构。该公司在经济不景气时通过信用违约掉期获利，在经济景气时则通过股票获利。事实上，蔡英文相信双方都会做得很好。他强调，这不是一个宏观或定向战略。

日本剧是Chalkstream的理想目标：市场上的一个盲点，一个“由混乱或混乱造成的”机会，Tsai说。现在判断日本基金是否会繁荣还为时过早，但它看起来很有希望。去年10月推出，首三个月的回报率为5.6%。

2008年的经济崩溃及其后果动摇了投资者对传统经营方式的信心。金融机构一直在质疑自己的基本假设，将从经理选择到资产配置的一切都置于审查之中。如果Chalkstream能够证明它找到了更好的方法，它可能会发现自己站在了新的资金管理方法的源头，并让一些大公司陷入困境。