多年的防御型投资使得许多新兴市场的股票投资组合充斥着价格昂贵的避险股票。我们认为，这些投资组合可能会错失价值股正在酝酿的重大机遇，尤其是在新兴经济体开始企稳之际。
过去18个月席卷发达市场的风险反弹在很大程度上绕过了新兴市场，后者对发达市场活动改善的反应比往常要慢，同时对发达国家的货币政策仍不确定。紧张不安的新兴市场投资者一直在缓慢放弃相对安全的、可预测的、基本面稳定的股票，同时也不顾估值而避开风险较高的股票。
我们认为是时候重新考虑一下了。在积极管理的新兴市场股票资产中，近三分之二是溢价高于市场10%的股票，其中溢价高于20%的股票占最大比例，如表1所示。这一趋势与过去相比是一个巨大的变化。就在2006年，在科技泡沫破裂后经历了一段长时间的价值跑赢大盘之后，股票配置还在昂贵和便宜的股票之间更加平均地分配。
对我们来说，这种对价值的漠视似乎风险很大，带来了相当大的机会成本，尤其是如果发展中经济体明年如我们预期的那样站稳脚跟的话。为什么?因为在长期表现不佳、长期被忽视、贝塔值高、对周期敏感的股票现在主导了价值领域。这些股票对广泛的新兴市场经济趋势比以往更加敏感，而新兴市场经济趋势又对全球经济发展更加敏感。尽管最近出现了反弹，但这些高贝塔系数的股票相对于整个新兴市场的折价幅度仍在15年多来的最高水平，相对于低贝塔系数的防御性股票，它们的价格也非常便宜，后者的溢价接近创纪录水平。自金融危机以来，深价值股票的相对回报与新兴市场的走势异常相关，如图2所示。对新兴市场有利的事情应该对新兴市场的价值更有利。
价值股通常会引领市场复苏，因为最初让它们变得便宜的焦虑情绪会消退投资者再次关注长期的基本面前景——而不是近期的争议——来定义公司的真正价值。虽然价值策略最近并没有很好地发挥作用，但它们在新兴市场自1992年以来，新兴市场股票中最便宜的五分之一的市净率比最贵的五分之一的年化表现高出7.5个百分点。
当然，这在很大程度上取决于新兴市场明年的经济发展。尽管新兴经济体和发达经济体之间通常强大的共生关系正面临新的压力，但正如我们在一篇文章中所写的那样，这种关系远未破裂最近的帖子．前瞻性指标显示，新兴市场的活动终于从发达经济体的复苏中得到了提振。总的来说，新兴市场的国内生产总值(gdp)增长速度仍然超过富裕世界经济体，而且利润率更高。自上世纪90年代末的亚洲货币危机以来，新兴市场的资产负债表杠杆率稳步提高，目前明显低于新兴市场股票估值较低的其他时期。在我们看来，即使是微小的改善，也可能推动新兴市场股票的整体表现，尤其是价值型股票的表现。
新兴市场投资者需要考虑过度打安全牌的风险。我们认为价值再平衡是合理的。
亨利•达乌里亚是联博投资公司新兴市场价值投资组合的首席投资长。摩根•哈廷(Morgan Harting)是AllianceBernstein新兴市场多资产投资组合团队的联席负责人。
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