“就像我们在柏林说的，你可以做任何你想做的事，只要别让我厌烦——sei不langweilig，“苏珊·克洛布尔说，一位记者Der Spiegel，德国新闻杂志，喝着摩泽尔红酒。我们坐在酒店的屋顶酒吧德罗马俯瞰Bebelplatz首都米特区中心区,古典的外墙Alte位于一侧和国家歌剧照亮周围的广场和巴洛克式塔Gendarmenmarkt广场在远处。
我很兴奋自己。当我在一年前的时候，每个交易者和投资组合战略家都对德国政治有了紧张的眼睛。Mario Draghi对欧洲央行干预遵循欧洲央行干预的能力，以支持欧元区悬挂在卡尔斯鲁厄联邦宪法法院的统治中，并在Angela Merkel在2013年9月在2013年9月举行胜利的能力。
距离9月22日的德国大选只有几天时间了，所以我回到了柏林，问了三个问题:这次选举的结果会对德国的欧元区政策产生什么影响?维持欧元区的成本会大到让德国人说“不”吗?默克尔蒙混过关的策略，向欧元区外围国家提供财政支持以换取结构和财政改革，风险有多大?
我已经向财政部、经济部和外交部的官员提出了这些问题;总理之职;三大政党，默克尔的基督教民主联盟、社会民主党和自由民主党的高级成员;还有形形色色的银行家、交易员、记者、外交官和前间谍。
令我惊讶的是，他们的回答是一致的:没有，没有，不多。
“没有”的答案有三个原因。
第一个原因是，大的中右翼和中左翼政党基本上同意欧元区政策。不足为奇;在2005年至2009年的基民盟-社民党大联合政府期间，他们在很大程度上共同建立了这个联盟。当时，作为社民党总理候选人，默克尔的对手Peer Steinbrück与默克尔一起担任财政部长。难怪他们9月1日的辩论如此没有个人敌意。
SPD试图在8月20日举行财政部长卫生部长休闲评论，可能需要第三个希腊救助，但只有半夜。“由于谢普尔已经说自己，这一切都不是德国公共或议会的新新型，”前德国外交官解释道。“我们都知道希腊的另一个救助会在选举后发生，我们对债务救济的立场也没有改变。由于反对派缔约方和政府在同一页面上的同一页面上，这一主题并不资格获得竞选问题。它是如此简单。”
“在欧元区，基民盟和社民党之间没有一个芬尼的区别，”一名自由民主党成员讽刺地说，他指的是在现在已经消失的德国马克下的等价便士。“如果不是我们坚持附加条件，他们对地中海俱乐部成员国的捐赠将是无条件的。”德国官员可以非常坦率，但他们也不愿在选举前夕公开发表意见，这也是可以理解的。我自己的政府工作也让我感到两难。
一些华尔街分析师认为，一个新的黑色联盟，指的是CDU和SPD的颜色，可能更沉迷于外围，强调紧缩增长。高级SPD顾问私下折扣这种可能性;许多分析师同意。“实际分界线不在各方之间，而是在所有邦特格议会群体内的财务和外交专家之间，”泰泛情报高级副总裁Carsten镍说，纽约的政治风险咨询。“离开修辞和政治界面，所有各方的预算专家都不包括左侧，主要是在同一页面上。无论政府的组成如何，承诺将继续有条件附加条件。“
我同意的大多数交易者都同意。“市场上唯一关心的是默克尔将成为胜利者的事实，”纽约对冲基金战略家表示。“在那场胜利时，看到她在处理周边的课程将是有趣的。我希望她继续成为亲欧洲，而是还要对南方的较弱邻居练习坚韧的爱。“
选举结果不太可能影响德国政策的第二个原因是，默克尔系统地吸收了欧元计划中有吸引力的元素，把自己塑造成一个优秀的欧洲人，同时在公众眼中把自己塑造成德国纳税人利益的谨慎守护者。一位社民党顾问对默克尔的战术技巧表示失望:“她有一种不可思议的能力，专注于中间选民，听起来很合理。一旦她意识到公众对某一问题的偏好发生了变化，她就能扭转局面。我们找不到任何攻击她的角度，她是，你说呢?- - -聚四氟乙烯媒体,。“
部分原因在于个性，但这种中间派群集也有结构性方面的原因。加州大学圣地亚哥分校的国际关系教授迈尔斯·卡勒指出:“德国的政治体系，无论是联邦议院选举过程还是社团主义的政策制定方式，都鼓励采取温和的政策，而不鼓励极端的政策。”默克尔在战术上很出色。她真的能抓住反对派提出的问题，把它们变成自己的问题。”
在欧元的第三个原因，在我看来，这是账单 -顽固 -为了维持俱乐部Med Herizy，尚未展示德国人或德国人。
Although the government speaks of some €330 billion ($430 billion) in German liabilities for the various bilateral and European rescue programs and funds, adding the risks from the ECB’s balance sheet and the International Monetary Fund to the equation could take the total amount to some €770 billion. If the indirect risks emerging from the Target2 system are also taken into account, as calculated by the Leibniz Institute for Economic Research at the University of Munich, German liabilities could exceed €1 trillion.
伦敦对冲基金CQS的创始人兼首席执行官迈克尔•欣茨表示:“Target2机制允许欧洲央行在各国银行之间转移支付，充当欧元的管道。”“理论上，德国对欧元区债务国的风险敞口相当于它们的Target2余额。这些投资一直处于改善趋势，但德国的风险敞口仍然很高，目前高达5760亿欧元，是德国在欧元区项目中最大的投资。在我看来，不清楚德国选民是否明白这是对他们的曝光。”
我以为一个rechnung.欧洲央行(ECB)和德国央行(Bundesbank)复杂的银行间账户规模太大，无法埋没。如果提交给选民或德国联邦议院(Bundestag)，将打破中间派共识。与我对话的每一位德国官员都告诉我，这只会暴露出我对德国政治经济学的无知。他们以不同的组合引用了四个论点来反驳我的假设。
首先，德国需要为救助欧元区外围国家(无论是3300亿欧元还是1万亿欧元)买单的可能性微乎其微，因此考虑这个问题简直是浪费时间。
第二种观点认为，允许欧元区解体的成本如此之高，以至于任何法案，即使是5000亿欧元范围内的法案，都要优于其他选择。贝塔斯曼基金会(Bertelsmann Foundation)委托进行的一项研究显示，希腊、意大利、葡萄牙和西班牙退出欧元区后，到2020年，全球GDP将减少17.2万亿欧元。该研究估计，单就信贷损失和经济产出损失而言，德国的损失就可能达到2.2万亿欧元。
“无论德国人都将重新分配德国货币联盟的益处的大部分大部分的大小检查，如果一个重新创造的德意志标记成为独立的损害，那么他们积累了他们积累的巨大财富。currency,” says Thomas McGlade, a trader and head of the U.S. office of Prologue Capital, a macro hedge fund based in London and Greenwich, Connecticut. “Whatever austerity and adjustments the peripheral countries must now suffer within the EMU are an easy road compared with the economic devastation which would accompany a EMU exit.”
第三个论点与金钱无关，讽刺地来自金融部。这是阳光明媚，因为我抵达了在Wilhelmstrasse的部门的历史上的办公室。建筑于1935年建造，在第二次世界大战后，该建筑在纳粹时代和东柏林苏联管理期间设有德国空夫。一些评论家将其视为“国家社会主义恐吓建筑”，但它主要让我想起华盛顿C街的Boxy美国总部，我在20世纪70年代工作。
“欧元区是一个政治项目，而不是一个经济项目，尽管我们的经济从加入欧元区中获得了巨大的好处，就像其他大多数成员国一样，”一位高级官员解释道。“你不应该低估保持欧元区团结的政治意愿。”在这种观点下，德国选民将无视自己的钱袋，出于意识形态的原因支持更多的欧洲国家，尽管要花一大笔钱。
第四个论点是现有的机构制动器，如救助票据的南方Bundestag投票，欧洲宪法法院的周期性欧洲派别（“更多欧洲”）和定期第二次猜测将保持活动 - 以及死的帐单- 从那时到足以打破政治银行。
当我将欧元区战略称为“扩展和假装”时，我的几个官方对话者刺耳了，为德国提供财政支持，以回报条件财政改革。
“不，中期长期战略更加欧洲，逐步发展，加强财政监督，更强大的经济治理，更严格的金融市场监管，提高竞争力和建立安全网以支持会员国他们的改革，特别是欧洲稳定机制，“高级财政部官员纠正了我。
“长期来看，我们必须通过对欧洲条约的一些修正，加强和恢复欧洲机构，”他补充道。“重要的是每个人都坚持他们的承诺。作为我们所感受到的最大经济，与法国一起，一个特定的责任Vis-à-欧洲。但是，如果每个人都在船上，欧洲只能解决。如果我们与我们的欧洲合作伙伴一起行事，它只工作。“
我就策略的风险向我的对话者施压，即使死的帐单保持在政治上可接受的范围内。他们仔细区分了外部和内部风险，尽管将它们两者均低赔率。
“最大的风险是，我们通过扩大财政支持，我们购买欧元区改革的时间，外围国家使用这是一个借口，不要成为勤奋的选择，”警察官员部注意。“结构改革是一种难以施加外界的困难。我们自己从艰难的方式学到了这些东西，事实上我们从冷战期间统一后学到了两次，曾经在2010年议程中再次统一。“
My interlocutors agree that Germany’s current excellent economic performance is due in large measure to Agenda 2010, a package of labor, welfare and pension reforms adopted by the government of then-Chancellor Gerhard Schröder in 2003. “It amounted to political suicide by Schröder, but he did it,” says one FDP member.
通过其他欧元区延长这些改革需要多长时间？我骑自行车在疯狂的钢铁银行的后现代钢铁和玻璃大臣大楼，并在我的新泽西州驾驶执照的基础上，与涉及如今白宫相似的沉重安全令人愉快的对比。“我们谨慎乐观，”一位高级官员说，展开了一系列颜色编码的官方图表。“周边国家的结构性财政赤字全部朝着正确的方向前进，2009年的大幅改善。这里是最重要的一个：单位劳动力成本。攀登八年后，从2000年开始，他们一直在为西班牙，葡萄牙，爱尔兰和希腊稳步下降。“
德国的单位劳动力成本从2000年至2009年几乎持平，只有10％的攀登，这是施罗德改革的有效性的贡献。我注意到意大利语和法国单位劳动力成本图表上的线条仍在攀升。我想到了培训的物理训练媒体,有一个快速的眼睛，图表。
CQS的Hintze预测说:“有一些迹象表明，各国政府正开始着手解决财政问题，比如法国的养老金改革，但由于大量年轻人失业以及由此带来的社会紧张局势，这些行动似乎还不够，我认为政客们将继续拖延时间。”“到某个阶段，问题的根源将不得不得到解决，从政治角度来看，政府不太可能选择严厉的紧缩措施，而通货再膨胀最终可能成为阻力最小的途径。”届时，欧元区和欧洲央行的信心将受到考验。”
策略存在内部风险，即我的所有官方对话者都意识到但统一折扣：也就是说，政治权利与欧元项目本身有缺陷的新兴共识。
在右翼，对欧元计划的保守批评来自Alternative für Deutschland，该组织有时被斥为“教授的政党”，因为它的创始人是著名的学术人士。新选择党的目标包括阻止欧洲央行干预欧洲政府债券市场，为负债累累的国家提供通过平行货币或替代货币联盟退出欧元的机制，尊重《马斯特里赫特条约》(即创建欧元的条约)中的“不纾困”条款，并确保纾困损失由私营部门债券持有人而非纳税人承担。
值得注意的是，与我对话的所有柏林官员对德国新选择党或右翼的批评都没有表现出多少焦虑。一位社民党成员表示:“这是一个单一议题的倡导团体，而不是一个政党。”
在左翼，科隆马克斯·普朗克社会研究所(Max Planck Institute for the Study of Societies)所长沃尔夫冈·施特雷克(Wolfgang Streeck)认为，为了全球资本主义的利益，单一货币牺牲了人们的需求。他说:“银行和经济领先的民族国家共同构成了危机的框架，在某种程度上，如果必要的话，一个国家有道义责任对其公民而不是债权人进行削发。”令人惊讶的是，这种道德建设几乎从未受到质疑。它主要针对私营和公共部门的退休人员和工人，在希腊、布鲁塞尔和华盛顿，它被‘市场力量’及其官僚政治走狗作为一种极其成功的意识形态工具使用。”
Streeck认为，德国政府在任何一个联盟下，对欧元区战略都有几乎没有选择。“政治家觉得需要看起来好像他们在控制下拥有一切，即使事情实际上是完全失控的。这是对职业病的一定程度，“斯特克莱克说。“但他们的类似言论”别无选择“，以及主要缔约方的政策的融合，展示了他们真正的机动空间。全球化的金融市场缩小了国家政策的范围。“
所以你是否称之为德国战略“延伸和假装”或“更多欧洲”，柏林的政治成立相信柏林可以将其拉出，至少是短期和中期，尽管从右边和左边有这些批评。
自2011年6月以来，我调查的20多名全球宏观对冲基金交易员越来越认同他们的观点。在5月份的最新调查中，有整整78%的受访者认为延长并假装可以避免欧元解体，高于一年前的65%和2011年的53%。对于一群唯一的动机就是做出正确预测的人来说，这是一个很大的信心投票。
“我们目睹了由失业的年轻人和冗余的公共部门雇员组成的愤怒暴民，目睹了不满的选民在意大利选举了一个无政府主义的小丑，惊恐地目睹了强大的欧洲银行体系陷入资本不足的混乱。我们看着争吵;无能的政治精英试图弥合巨大的后勤、文化、历史和种族分歧，但收效甚微。”“最后，欧元区还是挺不错的，谢谢你。没有什么崩溃，没有一个国家退出，银行仍在运转。”
虽然赔率已经转移，但狂欢上的城市仍然随着其独特的历史宏伟和后现代的德尼特融合而令人陶醉。从酒店德罗马顶部的黄昏时，施工起重机眨眼，提供了持续的证据表明德国经济正在撕裂撕裂，无论欧元周边如何慢。我们有另一个摩泽尔。明镜的科尔布对着天空挥舞着酒杯:“欢迎来到这个勉强的新欧洲之都。”
詹姆斯·希恩(James Shinn)是普林斯顿大学工程与应用科学学院讲师（jshinn@princeton.edu）田中情报的首席执行官。在华尔街和硅谷的职业生涯之后，他担任中亚的国家情报官在中央情报局，并作为五角大楼亚洲亚洲助理辩护秘书。他在牛津分析和CQS的咨询委员会担任。