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为什么投资者误读了公司现金桩的重要性

高利润利润率,而不是企业不确定性,解释今天的现金水平高昂 - 以及他们可能持续存在。

公司现金职位的上涨在过去几年中引起了相当大的关注。大幅现金余额在许多观察家思想中与企业谨慎的整体氛围有关,公司不愿意花费较高的不确定性的背景。然而,越来越多的现金允许更多地归功于历史上强大的企业盈利,而不是更广泛地投资于公司的部分。实际上,在目前的扩张期间,商业投资支出已经相当强烈增长,企业现金一直在崛起的二十年的美好部分。利润利润率仍然很高,即使资本支出急剧上升,公司也将以现金仍然现金。因此,股票回购活动似乎可能变得越来越突出。同时,企业现金管理技术中的波动可能对短期利率产生重大影响。

存在以衡量企业资产负债表的现金的各种方式。一种简单的方法依赖于美联储董事会的季度资金数据流量(仅限于美国住客的公司)。从本源代码中加入非金融公司部门的现金资产(基本上,银行存款和金钱市场基金持股),截至2012年9月30日(见图1),将产生近1.4万亿美元的数字。该数字,历史新高,等同于美国国内生产总值的近9%。现金储存在过去一年中没有大幅上升,但在十年之前的数量大致增加了两倍。

图1:非金融公司资产负债表的现金(USD BN)

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资料来源:联邦储备委员会,JPMAM;截至2012年第二季度的数据

如图1所示,公司现金库存并不代表与异常疲软的资本支出相关的最近退休现象。商业投资支出,虽然不对劲,但在目前的扩张期间以合理的速度增长。虽然在2008 - 09年经济衰退期间(如经济的大多数其他方面),但它的增长率已经触及的增长率大致反映了前三个恢复的经验(见图2)的增长率,但其增长率比往往更加尖锐。随着GDP的一份份额,商业投资目前似乎并不高度低 - 2012年第三季度的10.2%,与1950年以来的平均水平为10.7%(见图3)。换句话说,提升的不确定性可能是在边缘的压接资本支出,但企业尚未从事全面投资罢工。

图2:GDP的商业投资(衰退前的季度开始= 100,SA)

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资料来源:JPMSI,JPMAM;截至2012年第三季度的数据。图例中的日期显示每个数据期间的开始。

相反,公司资产负债表上现金的多年累积主要反映了1990年左右开始的公司盈利能力的世俗增加,并持续到今天。作为国民收入的企业利润平均在1947年至1990年间平均为高于6%,周期性波动小。在这一点之后,稳步攀登于2011年第四季度达到峰值,占GDP的11.7%,并在今年第三季度举行两位数地区(见图4)。

企业盈利能力的增加,以牺牲所谓的收入份额为代价,仍然很清楚,但几乎肯定会归功于全球化。目前刚刚开始飙升的利润利润是在中国,前苏联集团和其他新开放的发展中国家进入全球贸易体系时飙升。随着公司通过重新划定生产,公司利用这种劳动力,利润率攀升和现金流明显增加。虽然全球增长在此期间略微加速,但公司面临的必要不需要投入所有新大量的国民收入。相反,他们开始积累现金。

公司现金库存的利润率起源带来了几种影响。

图3:商业投资作为GDP的份额(%)

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资料来源:JPMSI,JPMAM;截至2012年第三季度的数据

首先,大现金余额可能仍然是景观的突出特征。利润率的增加可能已经运行其课程,特别是中国和其他新兴经济体上升的工资成本。但在大多数经济体中,鉴于大多数经济体的劳动力市场懈怠,盈利能力的显着降低不太可能。由于公司继续捕捉异常高的国家收入份额,因此他们将继续增加其现金堆。

其次,减少不确定性 - 例如,通过解决美国财政悬崖问题,并通过欧洲地区市场的欧洲中央银行支持 - 迄今为止,可以促进增长。2012年下半年,商业资本支出软化,重新加元将在今年年初提供良好的填充。然而,投资并未在整个扩张期间展示了非凡的弱点,并且公司现金余额的提升不会向该来源发出可能将经济转变为可持续高等价格的潜在潮流。

图4:公司利润作为国民收入的份额(%)

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资料来源:JPMSI,JPMAM;截至2012年第三季度的数据。

第三,鉴于单独的投资似乎不太可能吸收库存,公司将仍将持续收回股东的压力。股息较高的边际税率的前景可能会通过这条渠道有所抑制了薪水的热情,但现金余额的纯粹规模意味着股息不太可能消失(即使在除了公司通常不喜欢恐惧发送负信号时易于拒绝股息的事实关于他们的业务)。同时,股票回购可能会突出更大的突出。毕竟,公司拥有相当大的火力,因为现金库存等同于当前市场资本化的大约10%。股权投资者需要将严格的股票回购估计纳入其退货预测。

第四,不断发展的企业现金管理实践可能会影响固定收益收益率的短期相对估值。对于公司广泛使用的所谓交易账户年末的可能到期,公司将投入公司现金管理人员进入新环境。货币市场资金可能会吸收支票账户的任何由此产生的过境的大量份额,但一些公司财务主管可能会将脚趾倾向于其他,更高屈服(但可能是仍然是短期)的固定收入资产。亚博赞助欧冠机构投资者需要注意不断变化公司的现金管理习惯,因为它们对收益曲线短期的利率形成了自己的期望。