巴西财务部长Guido Mantega于2010年9月制造了头条新闻，他提出了关于“货币战争”可能性的警报。The main concern for Brazil, and a number of other countries, was that the actions the U.S. was taking to try and loosen monetary policy via quantitative easing (QE) were pushing down the value of the U.S. dollar (USD), and thus pushing up the value of a number of currencies against it. This phenomenon led a large number of countries to try to stem the appreciation of their currencies by absorbing the excess U.S. dollars that were flowing into their countries, thus accumulating large currency reserves. In 2010, this phenomenon was largely a concern for emerging markets, but recently currency strength has become a concern for the major central banks of the developed markets too.
世界各国央行显然在管理本币方面发挥了更积极的作用。这些行动从对市场的明确干预，到更为微妙的口头干预，再到增加量化宽松计划。作为货币投资者，央行对本国货币反应职能的性质不断变化，这既带来了挑战，也带来了机遇。随着央行在货币管理方面变得更加积极，调整投资过程以考虑到新的反应功能是很重要的。尽管货币市场的传统驱动因素仍有影响，但在做出任何投资决定时，都必须考虑一些新的因素。对于外汇投资者来说，关键是要理解非常规货币政策的“新世界”正在如何改变他们交易的市场。
实行自由浮动汇率的开放经济体通常将其汇率视为经济压力时期的稳定器。随着经济放缓，央行降低利率，投资者因持有特定货币而获得的补偿(利率)降低，导致边际外国需求减少，进而导致货币贬值。这一过程应该起到经济稳定器的作用，因为它应该刺激出口，因为这样一来，国内生产的商品对外国消费者来说就会更便宜，从而更具竞争力。
然而，发达世界的许多中央银行的问题是利率渠道不再开放，因为它们将利率降低为零（见图1）。虽然中央银行的范围持有股息，但大多数人指出他们将不愿意这样做，因此汇率是剩下的少数政策工具之一。为此，中央银行已经采取了许多明确和隐含的行动，使其汇率削弱了汇率。这些范围从直接行动，如在开放式市场中介入到政策行动，而不仅仅是针对货币，如定量宽松。QE从全球中央银行对货币的影响是辩论的问题，但广泛接受了联邦储备的QE导致美元削弱。虽然美联储索赔仍然相信强势美元，但它似乎是欢迎美元的弱化，是“积极的外部性”。美国美元疲软带来了来自新兴市场经济体的大量批评，最近最近的其他发达市场的中央银行似乎是口头和明确行动，以削弱他们的货币。
图1:发达经济体的政策利率处于非常低的水平
 资料来源:彭博社，截至2013年1月17日的数据 |
发达国家国家削弱汇率的最明确的行动是货币市场的直接干预。日本银行（BOJ）和瑞士国家银行（SECB）都积极采取了这一步骤。在瑞士法郎（CHF）作为欧洲危机的重大升值之后，SENB在2011年9月6日作出了决定，在1.20年9月6日举办了瑞士法郎的水平，担任瑞士法郎的楼层，造成10％瑞士法郎在几分钟内贬值瑞士法郎对欧元的贬值。SNB的初步干预率相对较小，约为100亿欧元，但随着欧洲危机再次在2012年初再次加剧，它必须定期积极干预，以阻止瑞士法郎欣赏欧元再来一次。BOJ还直接介入市场，销售日元（JPY）及2011年8月4日，并于2011年10月31日再次购买USDS。他们在前期购买590亿美元，后者1160亿美元，造成货币在每场次分钟内削弱近5％。
另一方面，中央银行一旦汇率削弱其货币的另一个方式达到了零界限通过量化宽松的归零。QE可以通过两个频道削弱货币：首先通过降低利率进一步推出产量曲线，从而使“安全”的固定收入投资对外国投资者的吸引力不那么有吸引力。其次，传统的经济理论将提出央行资产负债表扩建所带来的货币供应的增加应导致货币贬值。随着世界各地的一些中央银行继续扩大其资产负债表，削弱个人货币的努力可能会受到其他中央银行的行动所破坏的。
国际社会广泛支持干预瑞郎是明白的情况是有些独特,实际汇率大幅升值除了可以为瑞士的经济基本面由于避险流出欧元区。不过，日本的大规模干预的确招致了批评，尤其是美国财政部在其"向国会提交的国际经济和汇率政策半年度报告"中提出的批评。
日本央行(Bank of Japan) 2011年采取的行动确实暂时遏制了日元的升值，但日本当局认为，相对于日本经济的基本面而言，日元的升值幅度仍然过大。因此，最近当选的安倍首相领导的政府进行了大量的口头干预，以削弱日元。这包括暗示日本央行将设定2%的通胀目标，从而鼓励日本央行实施更大规模的量化宽松计划。虽然这一规模更大的量化宽松计划将与美联储和英国央行(Bank of England)采取的行动一致，但日本政府提出的另一项高达5000亿美元的海外债券购买计划的提议将引发更大的争议。这将是在一段时间内通过购买其他国家的债券来削弱日元的具体行动。鉴于我们在2011年直接干预日元之后看到的言论，海外债券购买计划削弱日元可能会招致进一步的批评，其他主要经济体可能会采取报复行动，使货币战争成为焦点。
发达市场的央行也开始担心本国货币在全球经济放缓时的反应。瑞典央行(Riksbank)和澳大利亚储备银行(RBA)通常都预计在经济增长放缓期间本币会走软，这将导致它们降低利率。然而，在最近几个季度，全球经济增长明显放缓，风险资产疲软(特别是去年，在欧洲央行承诺“不惜一切代价”拯救欧元之前)，无论是澳元(AUD)还是瑞典克朗(SEK)都没有以“正常”的方式做出回应，尽管这两家央行都在这段时间下调了利率。这主要有两个原因:首先，虽然这两家央行都在降息，但全球其他央行也在降息，或延长量化宽松计划，因此净效应可能是瑞典克朗或澳元走强。其次，对aaa级资产的需求持续存在，这导致大量资金流入瑞典和澳大利亚的债券市场，导致澳元进一步走强。瑞典央行(Riksbank)和澳大利亚央行(RBA)都对这种意外且不受欢迎的货币走强做出了反应。瑞典央行(Riksbank)曾多次试图进行口头干预，利用官方讲话和会议纪要压低汇率。直到最近，澳洲联储还使用口头干预作为限制汇率走强的主要工具。然而，在过去几个月里，澳大利亚央行似乎转向了更重大的干预。 Deposits at the RBA from other official institutions have risen over recent months, and while the RBA has not explicitly announced that it is absorbing flows from other central banks, this data would point to the fact that the RBA is absorbing these inflows by creating AUD, and thus avoid any direct market transaction in the exchange rate.
图2：澳大利亚中央银行一直吸收官方机构的资本流入
 资料来源:澳大利亚储备银行，数据截至2012年11月21日 |
正如我们所指出的，由于世界各地的央行现在都在管理本国货币方面发挥着积极作用，这些机构对本国货币反应职能的变化性质对投资者理解至关重要。因此，投资者将需要调整其投资过程，以考虑到新的反应函数及其对货币市场及其投资组合的影响。
董事戈登·易卜拉欣(Gordon Ibrahim)是贝莱德基于模型的固定收益团队的投资组合经理。