2012年末，世界各地的公司利润率特别高。但这一趋势能否保持，或者盈利能力是否有可能在今年崩盘，从而威胁到股市？
2012年底，美国公司的净利润率达到了7%的历史峰值，比15年平均水平高出约140个基点。国际公司也公布了约6%的高利润率。在全球范围内，净利润率比15年来的年平均水平高出约24%。然而，在2012年第三季度利润扩张停滞后，人们提出了一些问题。
在一个最近的博客，我解释了为什么定价能力弱——如果它持续下去的话——会使全球公司今年更难达到盈利预期。尽管在最近的几个报告季度，市场普遍下调了预期，但定价权依然稀缺，各公司普遍下调了2013年的盈利预期。
不过，利润率是复杂的。为了解决盈利能力之谜，我们分析了全球净利润率数据，以确定它们是否注定会从历史高点恢复到长期平均水平，并确定脆弱的行业或地区。这是影响未来收益增长的最重要问题，它决定了股票在长期内是否具有吸引力。
首先，我们考察了息税折旧摊销前利润(ebitda)，它包含了定价、杠杆、生产率和外包的税前收益。我们发现，非金融企业的ebitda利润率的增长仅占利润率提高的20%。较高的净利润率大部分来自较低的折旧、较低的税收和较低的利息成本(见下图)。
从历史上看，息税折旧摊销前利润率受到需求崩溃、劳动力成本上升以及原材料或中间材料价格上涨的不利影响。总体而言，我们预计发达经济体不会在2013年面临衰退或严重的通胀劳动力压力，这将削弱盈利能力。
利率也不太可能造成问题。即使利率从极低水平上调以应对更强劲的经济复苏，也意味着更强劲的销售可能会抵消更高融资成本的负担。此外，公司拥有近2万亿美元的现金，其中大部分投资于短期固定收益工具，而债务往往是长期的。因此，较高的利率最初将有利于利润率。
折旧是利润链中的薄弱环节。这一风险实际上是资本支出的函数，资本支出在2012年飙升至2.4万亿美元。工业商品和能源占总量的一半，而消费周期和电信的份额下降。这一组合与1983年的资本支出非常相似，1983年是自然资源的最后一个周期性高峰（下图）。
我们的分析显示，在1年、3年和5年期间，平均资本支出与折旧之比的上升，会对下一年的折旧增长产生明显影响，并往往会导致利润率下降。换句话说，投资力度过大的公司最有可能面临贬值幅度的上升，这可能会压缩净利润率。原因很简单:花钱大手大脚的人需要更多的销售增长来维持盈利。
能源和大宗商品等部门——资本支出一直很高——特别容易受到利润压缩的影响。由于澳大利亚和加拿大是这些行业中许多大型公司的所在地，它们可能比其他地区面临更多的盈利威胁。
在其他方面，我们认为盈利能力应该保持稳定。在大多数其他行业，资本密集度低于15年平均水平，财务杠杆率普遍下降。因此，如果你避免巨额资本支出，那么，随着对利润率可持续性的怀疑消退，基于正常化收益、高盈利能力和高于平均水平的增长前景而具有吸引力估值的公司应该能够提供有吸引力的回报。
瓦迪姆·兹洛特尼科夫是AllianceBernstein的首席市场策略师。
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