欧洲央行(ecb)行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)今年1月在法兰克福商会发表讲话时宣称，2012年“笼罩在欧元区上空最黑暗的乌云消退了”。许多市场观察人士对此表示赞同，并称赞德拉吉7月份的声明，即欧洲央行将“不惜一切代价维护欧元”，这为驱散悲观情绪带来了必要的阳光。光靠口头可能没什么效果，但欧洲央行随后推出了直接货币交易(Outright Monetary Transactions，简称omt)计划，通过该计划购买成员国的债券，实际上成为了最后贷款人。
这些举措似乎消除了重压欧洲市场的大部分负面因素，为该地区发行的高收益、投资级和主权债券获得两位数的回报铺平了道路。自从9月份推出尚未开发的OMT以来，截至2月中旬，欧元区一些最困难的经济体——希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙——的债券已经上涨了11%或更多。但欧洲的经济形势仍然不稳定，任何潜在的冲击都可能扩大息差，抑制收益。此外，政策制定者尚未解决该地区的长期增长前景。
对分析师和投资者来说，一个关键问题是确定当前的平静是否会持续下去。巴克莱(Barclays)驻纽约的全球研究主管劳伦斯•坎特(Laurence Kantor)认为会。他表示:“自去年夏天以来，几乎所有欧洲市场都出现了反弹——股票、各种行业的债券——负面尾部风险已经下降。”“政策制定者以前也采取过其他行动，但欧洲央行的最新行动比其他缓解市场动荡的行动持续的时间要长得多，我们确实认为它具有持久力。但如果发生了扰乱市场的事情，尾部风险可能会再次上升。”
美银美林(Bank of America Merrill Lynch)驻伦敦的全球信贷和新兴市场固定收益研究主管马拉斯(Michael Maras)举了一个例子。他说:“目前投资者思考的主要主题是，美国和欧盟的货币政策将在2013年保持高度宽松。”“现在，如果你明天早上告诉我，美国联邦储备委员会突然宣布，由于对长期通胀预期的担忧，它将不再向中央银行提供流动性，并变得更加强硬，我认为这将是新一轮波动的催化剂。”
基金经理们似乎对不那么引人注目的事态发展泰然处之。尽管许多投资者对意大利大选的结果感到焦虑，担心一个反对紧缩政策的政府将上台，使意大利再次陷入危机，但上个月穆迪投资者服务公司(Moody ' s investors Service)下调了英国的aaa主权债务评级后，市场的反应基本上是温和的;英镑兑美元和欧元下跌，但英国债券收益率持稳。买家对评级下调无动于衷，因为他们早就预料到了:穆迪(Moody 's)早在2012年2月就将英国列入负面展望名单，随后惠誉评级(Fitch Ratings)和标准普尔(Standard & Poor 's)也采取了同样的行动。
卖方xinyabo体育app 部门的工作就是让投资者及时了解市场的发展及其可能产生的影响——无论是上行还是下行。在为欧洲固定收益证券的投资者提供洞察和指导方面，没有一家比领先的摩根大通做得更好亚博赞助欧冠机构投资者的全欧洲固定收益xinyabo体育app 团队连续第三年获奖。该公司总共获得了17个团队职位，比去年多了3个，比巴克莱(Barclays)多了3个。巴克莱的团队总数增加了4个，但仍蝉联第二。
美银美林从第四名升至第三名，但这一微小的进步掩盖了该公司惊人的增长:其团队职位数量翻了一倍多，从6个增至13个。德意志银行(Deutsche Bank)下降一位，排名第四，上升三位，总共排名12位。排在前五名的还有摩根士丹利(Morgan Stanley)，去年并列第四;它将总数增加1，到7。调查结果反映了全球约380家机构近800名个人的看法，这些机构管理着约6.4万亿美元的欧洲固定收益资产。
今年排名前18位的球队列在另一页的表格中。更深入的数据，包括每个行业排名第一、第二和第三的团队的简介，可以在我们的网站上找到。
去年12月成为摩根大通固定收益xinyabo体育app 全球主管的Joyce Chang说，她的公司一直在遴选整个业务部门的人员，尤其是东欧、中东和非洲的新兴市场企业xinyabo体育app 人员。她还说，这种扩张将继续下去，因为新兴市场的公司债券发行量正在上升，2012年达到3,330亿美元，高于上年的2,110亿美元，仅2013年1月就增加了510亿美元。与此同时，在纽约工作的Chang指出，以摩根大通新兴市场公司债券指数为基准的资产从2011年底的290亿美元飙升至去年年底的约500亿美元。
坎特表示，巴克莱也“大幅增加了在欧洲的业务”。近年来加入该公司的一些分析师出现在今年的名单上:克里斯托弗•布朗热(Christophe Boulanger)共同领导了制造业/通用工业领域的两个头号团队，与达伦•胡克(Darren Hook)共同负责投资级业务，与托马斯•索森(Thomas Southon)共同负责高收益业务。Karine Elias领导的零售/消费产品团队在高收益领域排名第二，投资级排名第三，Daniel rekart(与Jonathan Horner)在高收益技术、媒体和电信领域排名第三。此外，今年7月，德瓦莱林(Philippe Gudin de Vallerin)从法国经济和财政部(French Ministry of economic and Finance)加入巴克莱，担任首席欧洲经济学家。他曾在法国经济和财政部担任宏观经济政策主管。
坎特说，重要的是要有更多的分析师，不仅要随着市场的发展，而且要随着公司获取资金的方式的改变，分析更多的信贷。他解释说:“在欧洲，大部分信贷流动总是通过银行，而在美国，大部分是通过金融市场，通过公司债券市场和商业票据市场。”“欧洲正在发生变化。随着信贷市场的发展，这是一个自然的演变过程，而欧洲银行所面临的问题则加速了这一过程。它们不得不加强资产负债表，去杠杆化，并持有更多资本。”
马拉斯说，美银美林在分析师人数方面没有“激进的”扩张计划，但该公司正在寻求扩大对全球新兴市场公司信贷的覆盖范围。他指出:“由于我们过去3年的投资，我们有能力做到这一点。”“我们认为事情会朝着这个方向发展，因此我们处于有利的位置。”
Maras补充道，企业信贷发行的增加有助于保持对跨资产类别分析的高需求，由卖方xinyabo体育app 公司组织的圆桌会议继续以综合的方式阐明投资者对世界的理解。美银美林负责债券产品分销的杰弗里·坦嫩鲍姆(Jeffrey Tannenbaum)去年12月在伦敦主持了一场名为“2013:我们对欧洲稳定的预期”(2013:Our Expectations for a stability Europe)的小组讨论，参加讨论的有股票分析师和该公司欧洲发达经济体主管劳伦斯·布恩(Laurence Boone);欧洲信贷策略主管巴纳比•马丁(Barnaby Martin);以及欧洲利率xinyabo体育app 主管拉尔夫•普雷瑟(Ralf Preusser)。
据rekart称，巴克莱宏观经济和基本面团队的成员还会举行圆桌晚宴和定制活动，讨论全球银行和欧美高收益市场的相对价值等话题。这位驻伦敦的分析师解释说:“客户基础现在上下打量着评级曲线和整个资本结构。”“拥有既具有基本信用观又具有股本观的产品是非常强大的。”
据住在伦敦的穆罕默德•奥马尔•比拉尔•哈菲兹(Muhammad Umar Bilal Hafeez)说，目前笼罩欧洲的相对平静有多个受益者，包括欧元。哈菲兹带领德意志银行12人小组从第三名首次登上《货币与外汇》排行榜的榜首。他表示，该团队“对欧元持相当建设性的态度，主要是因为对欧元区危机的担忧现在大大减轻了，我们认为在未来三四个月，这种担忧将继续下降。”哈菲兹认为，随着该地区经济增长趋于稳定，外国人可能会购买欧洲债券，这是对欧元的又一个支持举措。
至于因日圆大幅走弱而引发日本发动汇率战的猜测，Hafeez认为这种担忧言过其实。过去三个月日圆兑美元贬值约20%。他表示:“日本人所做的是非常特定于其经济的，日本经济已经陷入通缩的泥潭很长很长时间了。”“外界一直告诉他们要做一些更激进的事情。他们现在正在做一些更激进的事情”——例如，一月份日本银行宣布将每月购买10万亿日元(1120亿美元)的政府债券和其他资产，作为克服通货紧缩计划的一部分——“而其后果之一就是日元贬值。”
摩根士丹利“利率策略”小组由八人组成，从亚军一跃成为第一名。该小组的负责人Laurence Mutkin指出，确定欧元区危机的结果不如弄清楚在此期间该怎么做重要。他断言:“即使你对终局的判断是正确的，市场的波动性如此之大，以至于你的头寸在你到达终点之前就会被止损。”“你真正需要做的是想出在游戏中期产生阿尔法的方法，就像现在。债券市场中有一些关系必须是正确的，如果这些关系开始出现偏差，你就有机会在不需要正确判断最终结果的情况下添加alpha。”
为此，这个总部位于伦敦的xinyabo体育app 团队正在使用主成分分析(PCA)来xinyabo体育app 主权债务之间以及主权债务曲线内部的相对价值，将信贷曲线的陡度与信贷利差水平进行比较。穆特金和他的同事们在4月份开发了他们的PCA模型，使他们能够“看到在每个主权债券收益率中，有多少利差是特殊的，有多少只是整个系统风险水平的代表，”穆特金解释道。
他们的发现并不令人鼓舞。比许多欧洲分析师更悲观的是，摩根士丹利的xinyabo体育app 人员上月发表了一份报告。他们在报告中指出，融资成本正在上升，但名义实际国内生产总值(gdp)增长没有上升。他们写道:“更高的融资利率对高杠杆借款人来说根本不是好消息，欧元区主权国家的债务水平都很高(事实上，高于2011年和2012年)。”“因此，现在就有理由开始担心，尤其是考虑到根据我们的pc指标，系统性主权风险的定价已回到2012年上半年的低点。”
总部位于伦敦的巴克莱定量分析(Barclays Quantitative Analysis)团队也有同样的担忧，该团队由阿尔伯特•Desclée和阿恩•斯塔尔(Arne Staal)共同担任队长，该团队也从该行业的亚军跃升至榜首。Desclée表示:“近年来，管理主权价差风险已成为欧洲固定收益投资组合最重要的业绩驱动因素之一，我们预计这一趋势将持续下去。”
“人们更关注于理解风险的系统性驱动因素。他们从建设的角度、风险管理的角度和寻找收益的角度来看待这个问题。”“对收益率的追求，引发了人们对替代贝塔和系统性阿尔法投资策略的浓厚兴趣。”
美银美林首席执行官马拉斯说，鉴于去年主要固定收益资产类别获得了3500亿美元的资金流入，这一数字是2011年的三倍多，这种重新配置也引发了人们对资金是否会继续涌入信贷的担忧。
摩根大通的Chang虽然也认为这种增长速度是不可持续的，但他认为资金流入还将继续，尽管是在评级范围更低的地方。该公司在1月底对固定收益投资者进行的最新季度调查显示，自上次调查以来，在平均投资组合中，对双b信贷的配置从40%降至37%，而对高收益单b资产的配置则上升了约5%，至50%。
Chang解释道:“我们从投资者那里听到的主要担忧是，无风险利率已经大幅上升。”他指的是发达市场的债券收益率。“这将拉低企业债券的回报率，欧洲高等级债券市场今年迄今的回报率为负，”一直持续到2月中旬。
德意志银行(Deutsche Bank)驻伦敦的欧洲固定收益xinyabo体育app 主管理查德•费伦(Richard Phelan)证实，“高收益债券仍受益于强劲的资金流入，而投资级债券的收益率则更加不稳定。”费伦已连续第三年担任高收益基础材料顶级团队的负责人。我们的观点是，资金流入所支撑的技术力量很可能有助于欧洲信贷市场在2013年第一季度保持良好表现，之后将出现更大的不确定性。”
巴克莱银行的坎特观察到，在新的框架——可执行的财政规则、对银行业务的统一监管和共同债券市场——到位之前，这种不安可能会持续下去，但“这将需要数年时间，而市场并没有那么耐心。”
马拉斯认为，另一个担忧是对财政和结构改革的预期可能落空，尤其是在法国和西班牙。许多市场观察人士认为，希腊将向欧洲央行请求资金援助。“如果这没有发生，你可以很容易地假设，在某个阶段，金融市场可能会对此感到担忧，你将开始看到西班牙利率在很短的时间内大幅上升，”他说。“所以时机非常关键。他们拖延与欧洲央行联系的时间越长，投资者就会变得越紧张。如果突然到了第二季度，人们就会想，‘这是怎么回事?也许我们应该开始做空西班牙。’”
投资者对法国也有类似的疑问，以及法国是否真正致力于长期的财政改革，Maras补充道。
持久的稳定是中央银行家们尚未解决的一个问题。“在应对欧洲可能出现的任何短期流动性冲击方面，欧洲央行已经走了很长一段路，”詹姆斯•里德(James Reid)表示。他领导的德意志银行(Deutsche Bank)三人组在一般策略和投资级策略方面连续第三年排名第一，在高收益策略方面从第二升至第一，在信用衍生品方面首次排名第二。“它还没有解决人们对增长的担忧。欧洲央行所做的一切都没有明显改变欧洲的增长轨迹。”在伦敦工作的里德补充说，重要的是要看看“2014年和2015年的增长数据看起来是否大致正常，或者，对于一些外围国家来说，我们是否仍处于长期的结构性衰退中”。“如果经济学家对2014年或2015年的经济增长过于乐观，或许我们将不得不考虑采取更特别的措施来维持欧洲的运转。或许欧洲央行最终可能不得不像美联储那样，采取全面量化宽松政策。这仍有很长的路要走，但并非不可能。“••