2013年伊始，新兴市场货币的表现略好于股票货币。
摩根大通新兴市场货币指数今年迄今已上涨0.7%，而通常贝塔系数较高的新兴市场股市则大致持平。此外，新兴市场货币对美元的温和升值是在日圆走软的巨大阻力下发生的，日圆走软为新兴市场货币对更广泛的贸易加权一篮子货币带来了额外收益。但即使考虑到今年和2012年底的改善，新兴市场货币仍远低于此前的峰值。该指数比2008年的高点低14%,超过11%水平下在2011年4月(见图表1)。今天的尚好的水平,可能加速今年新兴市场商业周期,已经明显在中国和亚洲其他新兴市场应会为新兴市场货币的进一步升值提供支撑。
图1:摩根大通新兴市场货币指数
 资料来源:彭博资讯;数据截止到2013年2月11日 |
不过，该指数的表现掩盖了个别货币之间的显著差异。将当前的汇率与危机前的水平进行比较，可以快速找出可能的廉价领域，供进一步研究。图2显示了截至2月12日的即期汇率(使用货币的自然交叉汇率——大多数是美元，中欧货币是欧元，俄罗斯和土耳其是美元-欧元一篮子货币)与2007年平均汇率之间的百分比差。正值意味着相对于衰退前时期的贬值。
图2:即期汇率与2007年平均汇率(%)
 资料来源:彭博资讯,JPMAM;数据截至2013年2月12日 |
这组货币中的一些货币仅从衰退时期的暴跌中部分复苏。在某些情况下，持续疲软背后有很好的原因。欧元区已经触底，欧元区是大多数东欧国家的主要出口市场。土耳其陷入危机时经常账户赤字巨大且不断增长，这需要货币大幅疲软才能稳定下来。印度的潜在增长率似乎有所放缓。南非和俄罗斯正在适应与21世纪中期不同的商品价格环境（同时也面临着自身的地方困难，特别是以出口为导向的南非采矿业）。
把这些货币排除在外，只剩下韩国和墨西哥，这两个国家有两个特点。首先，在全球金融危机爆发初期，这些国家的货币暴跌尤为剧烈，部分原因是人们担心本国企业持有外汇衍生品头寸。其次，它们可能代表了新兴市场中流动性最强的两种货币。因此，在过去几年里，它们被交易员广泛使用，作为整体风险环境的代理，因此在全球市场紧张时期显著抛售。今天较为平静的气氛应该会减轻这种持续的拖累，让基本的廉价得以显现。此外，在去年的工业恐慌蔓延之后，这两个经济体都受到全球制造业周期性回升的影响。
此外，墨西哥还将受益于美国制造业活动的结构性复苏。当然，考虑到韩国和日本的出口产品有相当大的重叠，短期内韩元将面临日元贬值的巨大障碍。最近的韩元贬值很有可能反映了这一打击，只有日元汇率稳定下来，才有可能恢复升值。
与新兴市场(尤其是拉丁美洲)高通胀时期相比，通胀差异对今天货币的影响要小得多。但在评估外汇贬值时，通胀和贸易篮子都值得考虑。图3显示了截至去年12月各国实际有效(经通胀调整和贸易加权)汇率与危机前时期(这里取的是2006年1月至2008年6月的平均值)的对比水平。
图3:实际有效汇率与危机前(%)
 来源:JPMSI JPMAM;数据截止到2012年12月 |
这张图表存在数据滞后（因为许多国家还没有1月份的通胀数据）。因此，所显示的实际有效汇率并没有反映日元疲软的全部程度，这将特别显著地影响亚洲货币。不过，同样的基本结论依然存在：韩国和墨西哥的汇率与衰退前的标准相比已经落后，而且仍然便宜。中国的实际升值幅度也很突出。亚洲新兴市场国家的大多数决策者都希望人民币的走势为本国货币定下基调（宁愿不“超越”该地区的出口强国）。不过，在这一点上，人民币似乎并不是亚洲新兴市场外汇升值的主要制约因素。图表中还值得注意的是拉丁美洲商品货币——智利、哥伦比亚和秘鲁——近年来的升值程度。与此同时，印度在这两个图表之间转移了位置，因为持续的高通胀破坏了名义货币疲软带来的竞争力优势。
因此，新兴市场的整体外汇水平掩盖了显著的跨国差异。墨西哥和韩国的货币在早前大幅贬值后复苏滞后，这两个国家的货币表现尤为突出。每个国家对外账户的良好表现——墨西哥长期的经常账户赤字刚刚结束，韩国现在持续盈余——部分证实了它们的竞争力。这两种货币似乎特别有可能从今年新兴市场增长的复苏中获益——特别是在日元贬值结束后的韩国。
迈克尔·胡德他是摩根大通资产管理公司的市场策略师。