许多市场观察员最近开始争论债券投资将是一个很长一段时间的硬盘。In an era of financial repression and zero-bounds on yields, it is not surprising that investors are asking if traditional issuance-based bond benchmarks, like the Barclays U.S. Aggregate Bond Market Index, with their increasing durations and lower yields, are still appropriate investments. Investors must consider the asymmetric risk-return profile of duration exposure in the context of the possibility of rising interest rates, and we believe that they need to not only think carefully about the challenges ahead for fixed-income markets but also potentially act to protect portfolios.
面对这些挑战，出现的主要问题是如何最好地应对潜在风险——尤其是加息风险——同时又在这些风险与行动可能产生的任何新风险之间取得平衡。对于决心解决这一问题的投资者，有几种行动方案可供选择，我们将在下面探讨其中三种。
通过扇区分配或产生曲线定位增加跟踪误差。对当前率环境挑战的一个潜在响应是寻找增加的回报来源以换取增加风险。这可以通过防御性产量曲线定位来弥补产量放弃，或者从持有最终拖动性能的基准测试的利率风险等级抵消损失。这种方法有很多版本。
最保守的版本涉及优化基准：在传统的基准中，投资者可以选择增加跟踪误差，即从基准打破，例如通过引入曲线投注（剩余的持续时间中性，同时以最不对称的返回在超重的情况下持续到期。概况）或资产配置交易（减少与竞争对手的抵押贷款支持证券的公证，并以适度的投资级信贷差价替换为单位）。这是投资组合水平的低风险响应，而且还在上升率环境中产生有限的表现。
一种更为激进的做法是，给予资产管理公司更大的偏离基准的自由，允许他们投资于收益率更高(或潜在风险更高)的非基准行业(美国通货膨胀保值债券、高收益和银行贷款，或新兴市场债券)。这方面的例子包括将资金从所谓的“核心”债券投资组合转移到“核心+”债券投资组合(也就是说，将资金转移到允许巴克莱综合指数以外的更大行业多元化的委托投资中)。另一种值得考虑的方法可以被认为是一种便携式阿尔法策略，即通过总回报互换(衍生品合约)综合复制债券基准的主要风险，然后将释放出来的现金投入固定收益对冲基金。这类期权涉及更高程度的信任，显然会带来更坏的潜在后果。这些选项的实现成本通常也更高。
放弃基准，投机取巧。投资者的另一种选择是宣布市场基准已“崩溃”，并放弃该基准，转而选择一种更注重整体回报、机会主义和灵活的产品。这类产品可能有一个基于非政府证券的全新基准，也可能仅仅以现金回报为基准。鉴于在低利率环境下，利率变动带来的风险大于机遇，如今许多策略都寻求用信用风险(违约风险)取代期限风险(利率风险)。如果经理有技巧，这些投资组合可能是最接近于低持续时间但高收入的免费午餐。
这种方法并非没有挑战。首先，由于更加强调更长到期债券，这些投资组合可能不再履行投资者的原始意图在政策计划的更广泛的投资组合中发挥多样性作用。在压力期间，持续时间的负相关性与持续时间不到比赛。如果有人确信全球增长回到轨道，那么应该没有问题。然而，在缓慢的增长和负增长环境中，这可能意味着失去一些“锚”功能，即固定收入传统上在投资组合中播放。
其次，降低利率风险可能会导致收益率下降，而这类投资组合通常通过增加不同类型的风险(通常是高收益或证券化信贷形式的信用风险)来应对。不幸的是，这种增加的风险往往与计划投资组合中的股票风险存在显著关联，因此，计划最终会有类似股票的风险敞口，但没有股票所能提供的上行潜力。此外，这些新的信贷风险可能在利率上升的环境中表现不佳，因为利率抛售和高收益债券利差持续时间延长。
可以说,证券市场线既有转移低也被夷为平地,作为无风险利率的下降使得先前担心投资者进一步的风险范围,导致风险所需的回报率更高水平的下降速度比在较低水平(见图1),它是不寻常的,但历史上也曾出现过信贷和期限回报都为负的时期——美国1979-1980年的加息周期就是一个最好的例子。
通过利率对冲购买保险。最后一种可能被低估的替代方案是，保留传统的政策基准(如巴克莱综合指数)，但识别并管理人们担心的特定风险——在这种情况下，即预期债券回报的不对称。一旦明确的风险被识别出来，就可以通过购买保险来对冲。对于期限风险，这种保险采取买入看跌期权的形式，当利率上升至一个预先设定的阈值以上时，这种期权将进行赔付。有许多不同的潜在结构，从普通的通过，上限和走廊，其中大多数都有有限的下行空间，这是事先知道的。期权可以覆盖在各种投资组合上，非常适合对冲情况，而不是押注于特定的利率结果。
总之，在传统的固定收益基准中，有一些不同的方式处理持续时间的挑战。关于第一个和第三个选项的好处是他们在仍然管理不对称时保留了债券曝光的大部分（尽管我们的研究表明，以大大不同）。缺乏卓越的投资组合经理表现，放弃基准主要在一个剧烈的成长场景中工作，并且在长期衰退和经济衰退的环境中，相反可能无法做到;所以选择一个制作也将取决于宏观前景。对于不会（或不能）作为贸易将资产类别视为贸易的投资者，至少有一些替代路线可以从利率上升的可能性保护固定收入组合。
Sami Mesrour是Blackrock的资产配置模型的固定收益组合管理团队的成员。