2012年11月，对冲基金经理方正(音)在听到有关中国废金属回收机构中国金属回收(控股)有限公司(China Metal Recycling (Holdings))存在可疑财务行为的传言后，开始调查这家公司。几周后，郑和他在Keywise资本管理公司(香港)的研究团队得出结论，认为这次演讲有实质内容。2012年12月至2013年1月初，他开始做空该公司在香港上市的股票，尽管其他投资者纷纷涌入，将股价推高了26%，在1月11日达到10.30港元(约合1.33美元)的高点。有传言称，监管机构在该公司以9.43港元停牌前就已展开调查，随后两周，该公司股价应声下跌。今年7月，香港证券及期货事务监察委员会(Securities & Futures Commission of Hong Kong)获得法院命令，要求中国金属循环利用有限公司(China Metal Recycling)停业，原因是有证据表明，该公司在2009年2亿美元的首次公开募股(ipo)之前夸大了营收。香港警方正在继续调查有关该公司欺诈的指控。
这种精明的赌注让郑洁成为了中国年轻人和快速成长的新星对冲基金行业．中国绝对回报投资管理协会(Arimac)的数据显示，自2006年创立Keywise Capital以来，他已将公司资产增至14亿美元，成为中国市场上最大的多空股票管理公司对冲基金．从2008年9月成立到2013年10月底，他的基金实现了21.16%的年化回报率，远高于摩根士丹利资本国际金龙指数(MSCI Golden Dragon Index)公布的7.57%的回报率。该指数涵盖了在大陆、香港和台湾上市的中国大中型股。他的业绩吸引了挪威巨大的主权财富基金全球政府养老基金(Government Pension fund Global)等知名投资者。随着中国准备开始新一轮的经济改革，并继续开放市场，郑看到了巨大的增长潜力。
”会有很多长时间运行和短时间的机会在未来的几年,特别是在中国正在经历根本性的重组,”郑说,谁花了十年时间管理钱在美国,包括担任摩根大通资产管理公司新兴市场投资组合经理,之前成立Keywise资本。“政府将开始终结国有企业的垄断。随着这些企业开始失去垄断地位，它们也将成为我们做空的候选者。”
郑和其他中国对冲基金先驱的成功，如北京高瓴资本管理有限公司(Hillhouse Capital Management)，正迅速吸引追随者。据总部位于上海的基金研究公司咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)称，中国目前约有700家私募基金管理公司，管理着总计人民币3,000亿元(合490亿美元)的资产，它们正在积极探索其他投资策略。总部位于美国的基金研究机构晨星(Morningstar)追踪了1,242只由这些公司运营的基金，其中有122只基金在5年有业绩表现，有490只基金在3年有业绩表现。那些有5年投资记录的投资者的年化回报率为10.61%;那些有三年记录的公司的回报率为- 3.19%。相比之下，中国开放式共同基金在过去5年的平均年化回报率为10.79%，在过去3年的平均年化回报率为- 5.4%。
许多中国人对冲基金由于对做空股票和使用杠杆的严格监管限制，实际上一直是积极的只做多基金经理。自2010年以来，中国政府只允许使用这些工具以及沪深300指数(CSI 300 index)期货，而且只允许管理专户中的私人资金的公司使用。但随着中国当局表示有意放松此类限制，对冲基金公司正争相尝试其他策略，以期获得更多回报。
上海申义投资咨询有限公司首席执行官沈毅管理着三只市场中性基金，总资产20亿元。他将沪深300股指期货作为其多空股票策略的一部分，该策略在过去两年的平均年回报率为8.7%，而同期沪深300指数下跌了27%。他盼望在不久的将来拥有更大的自由。
“我们都希望政府将放松,”沈说,他在2010年回到中国工作了十多年后在美国和欧洲,包括四年在高盛集团(Goldman Sachs Group),他在那里建立了公司的欧洲交易所交易基金业务,和每年在纽约Millennium Partners的一位投资组合经理。“中国的对冲基金市场肯定会增长。这些天，监管机构的行动相当迅速。我们看到今年推出了政府债券期货。我们预计2014年将出现各种选择。”
目前的监管规定允许做空288只国内上市股票，即A股，仅占中国上市股票总数的12%。其他的规定使得做空这些股票的成本很高——每年在8%到9%之间。但官员们对自由化的兴趣正在上升。政府已宣布，计划在2020年前将人民币打造成国际货币，并将上海建成国际金融中心。
去年11月，中国领导人召开了十八届三中全会，包括国家主席习近平和总理李克强在内的373名中国高层官员批准了一项广泛的经济改革计划，其中包括让私营部门和金融市场发挥更大的作用。当局预计将在未来几个月充实这些改革的细节(参见“中国的市场改革能符合投资者的预期吗”)．
官员们在全会前推动自由化进程。今年9月，中国证监会(csrc)允许上海中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange)开展政府债券期货交易。上海期货交易所(Shanghai Futures Exchange)衍生品创新与开发部负责人朱宏海表示，2014年，该交易所将推出上海有色金属指数(Shanghai Nonferrous Metals Index)期货。“我们也在计划推出期权合约，”朱说。
“未来5年，我们将看到该行业越来越自由化，”Arimac董事长聂杰夫(Jeff Nie)表示。他预计，未来5年，中国当局将把可做空A股的数量扩大至700股。“一旦你达到700只股票，就不会很难再去做空更多的股票了，”聂说。“融资收费将降至3%以下。这将导致中国对冲基金业的爆炸式增长。”
聂海胜还是香港资产动态管理公司(Asset Dynamic Management)的首席执行官和首席信息官。该公司正寻求为一只基金的基金筹集5亿美元资金，将投资于中国的基金管理公司，包括那些另类投资领域的基金。
目前，许多对冲基金管理公司正在香港开展业务。在香港，官员们几乎没有什么限制，机构经纪公司提供大量在香港上市的中国内地股票(即H股)，做空H股的利率不到内地的四分之一。根据市场运营商香港交易及结算所有限公司(Hong Kong Exchanges and Clearing，简称港交所)的数据，在香港上市的1,567家公司中，约有一半来自中国内地，它们的总市值为1.5万亿美元。相比之下，在中国内地股市上市的2400家公司(主要是上海和深圳)的总市值为3.2万亿美元。
“毫无疑问，会有很多对冲基金香港另类投资管理协会(Alternative Investment Management Association)香港分会主席泰辉(Philip Tye)表示。你需要人才，你需要平台，你需要资金。中国当然有人才。有才能的人都很饥渴。我们正在制定监管框架，我认为，毫无疑问，越来越多的基金经理将走向全球。”
近几个月来，中国政府还采取了其他几项措施来刺激经济增长对冲基金．今年9月，政府启动了一个试点项目，允许外国对冲基金公司从国内投资者那里筹集人民币计价的基金，用于海外投资。它向六家领先的公司发放了许可证Canyon Partners, Citadel, Man Group, Oaktree Capital Management, Och-Ziff Capital Management Group和Winton Capital Management这使得他们每个人都能从大上海地区的高净值个人那里筹集至多5,000万美元的资金。
由于市场开放的敏感性，这些公司拒绝置评。业内高管指出，2013年有传言称政府可能会放弃欢迎外国企业的计划对冲基金．总部位于上海的博永律师事务所(Boss & Young)的合伙人谢休伯特(Hubert Tse)表示，政府推进这一举措的事实发出了一个强烈的信号，表明中国当局希望开放市场。博永律师事务所代表一些新获得许可的企业。
其他举措则集中在上海。今年9月，官方正式将浦东金融区郊区的一块区域定为上海自贸区，在中国，国内外投资者将获准自由投资和交易资产，而无需经历中国央行实施的复杂外汇和资本管制。两个月后，有关部门在虹口区55层的玻璃大厦中信广场推出了上海对冲基金专区。该园区将为当地初创对冲基金提供一系列孵化服务，包括低于市场租金的费用。占据许多楼层的是服务提供商，包括中信新益期货股份有限公司(Citic Newedge Futures Co.)和法国期货及衍生品公司新益期货(Newedge)的合资企业中信集团(Citic Group)。中信集团是中国领先的金融集团之一。
中国金融业高管对这些举措表示欢迎。谢霆锋表示:“这是中央政府和上海市政府的一个非常积极的信号，表明了他们建设对冲基金行业和发展上海的承诺。”
总部位于上海的金融咨询公司KKM Capital的首席执行官李坚(Kenny Li)对开发区前景持乐观态度。KKM Capital曾与上海市政府合作筹建开发区，并占据了中信广场30层的一半空间对冲基金．他表示:“我相信，未来5年，规模最大的新对冲基金将来自中国。”
去年11月，KKM与总部位于纽约的Global Capital Acquisition合作，在上海自贸区共同举办了对冲基金“量化基金之战”(Battle of the Quants)会议。为期三天的活动吸引了500多名中国基金经理。
Global Capital Acquisition创始人兼首席执行官巴特·凯勒曼(Bartt Kellermann)表示:“由于监管的加速自由化，中国百万富翁的增长，以及中国大型金融机构对对冲基金的关注，我相信中国对冲基金行业将迎来巨大的增长。”自2006年以来，凯勒曼一直在纽约和伦敦举办一年一度的“战斗”活动，并计划将上海永久纳入其中。他说:“五年内，所有宽客之战中规模最大、最成功的活动预计将在中国举行。”
中国最大的投资银行中信证券股份有限公司(Citic Securities Co.，简称:中信证券)在上海的活动上宣布，将设立一只人民币20亿元的基金，为对冲基金经理提供种子。“这只基金显示了我们培育中国国内对冲基金业的承诺，”中信证券期货创新部总经理范杰基表示。
由国内股市表现不佳所引发的其他趋势，正帮助激发投资者的兴趣对冲基金．12月初，沪深300指数比2009年的峰值低了近39%。4年多的熊市已促使全部由国有实体控制的中国共同基金公司削减并解雇了数百名基金经理。其中许多基金经理已经建立了自己的私人投资管理机构，并开始考虑其他策略。
平安罗素投资管理(上海)有限公司,合资公司平安保险(集团)有限公司,中国最大的私人保险公司,总部位于西雅图的资产管理公司和咨询公司罗素投资,一直在测量领域在过去的两年里,以合同规定业内最优秀的人才。平安罗素(Ping An Russell)估计，在其评估的350家私人公司中，约有一半已经调整了绝对回报策略。
中国平安罗素(Ping An Russell)投资管理和研究主管布赖恩•英格拉姆(Brian Ingram)表示:“我们看到，许多基金经理对卖空策略感兴趣，将其作为对冲投资组合风险的一种方式。”“一些公司正在探索如何做空单一证券;其他人可能会觉得价格昂贵，转而购买股指期货。目前，只有少数基金经理在自己的投资组合中采用卖空策略，但随着时间的推移，你会发现许多其他拥有证券选择技能的基金经理也在采用卖空策略。”
平安罗素(Ping An Russell)已聘请了大约12名管理人员，为其约4.8亿美元资产的管理提供咨询。“到目前为止，我们已经采用了三种投资策略:绝对回报股票、绝对回报多元资产和相对回报股票，”曾在伦敦罗素投资(Russell Investments)工作的英格拉姆说。“我们预计明年将扩大投资策略的种类，包括更多固定收益策略。我们为同一客户委托聘请了定量经理和非定量经理。我们的预期是，它们的风险敞口组合将创造出我们客户想要的风险和回报组合。”
平安罗素(Ping An Russell)的经理没有一个在公司策略中使用衍生品。参与中国合格境外机构投资者(qfii)计划的外国客户，以及该公司的国内机构客户，都面临监管方面的限制，禁止他们使用衍生品工具。亚博赞助欧冠最近的监管改革，包括6月生效的基金管理法修订案，可能允许国内机构开始更多地试验衍生品或投资使用衍生品的基金。修订后的《基金法》还正式承认所谓“阳光基金”的存在，即由私人资产管理公司运营、管理团队拥有所有权股权的基金。几乎所有的中国对冲基金阳光基金;他们通常收取1%的年管理费和任何投资收益的10%到20%。
到目前为止,中国对冲基金几乎所有资金都来自高净值个人，这是对冲基金行业起源的一种倒退。通常情况下，他们的客户是由中国私人银行或理财经理介绍的，这些银行要求开立账户的最低存款金额为人民币1,000万元。总部位于波士顿的咨询公司贝恩(Bain & Co.)估计，2012年中国有70万人拥有人民币1,000万元以上的可投资资产，比四年前增加了一倍多。
分析人士表示，作为新基金法的一部分，中国证监会正在准备相关法规对冲基金绕过当前的体系，直接向富有的个人和机构投资者推销。亚博赞助欧冠
维纳斯投资管理公司(Venus Investment Management Co.)就是渴望这样做的公司之一。去年10月，这家总部位于深圳的公司被评为中国百强企业之一对冲基金在Arimac工业协会第三届年会上。超过700名参与者参加了这次为期一天的活动，活动在上海干部培训中心的1000座礼堂举行，这是一个类似校园的设施，共产党在这里培训地方高级官员。
该公司董事长兼首席信息官曾兆雄于2012年初创建了Venus，但自2008年底以来，他和他的7名分析师和助理团队一直在管理第三方资金。Venus目前管理着近20亿元的资金，并提供5只基金，其投资策略涵盖了从对中国不同市场的波动性进行套利，到专注于消费和互联网领域的成长型股票。在过去的4年半里，曾庆红的基金实现了14%的复合年回报率，而同期整体市场的回报率为- 5.6%。
曾鸣说:“未来十年，中国将成为世界上最大的消费市场，服务和IT行业也将蓬勃发展。”“在这个过程中会有赢家和输家。”
到目前为止，曾晶在投资大陆时还没有使用衍生品，因为监管机构只允许专户中为富有客户管理基金的公司使用衍生品。监管机构尚未发布修订后的基金法规定，但外界普遍预计，修订后的基金法将允许私募基金积极利用股票期货作为对冲工具。虽然曾轶可使用沪深300股指期货，但他还没有找到合适的时机，而是一直在使用一种结合基本面投资、自下而上选股和价值投资的混合策略。
曾轶可在香港还有一只1,000万美元的基金，由他自己和一些客户的资金组成;他打算在2014年开始向外部投资者积极推销这只基金。他已经做空了多种H股，包括国美电器(Gome Electrical Appliances Holding)和安徽海螺水泥股份有限公司(Anhui Conch Cement Co.)的H股，这两家公司在2011年都遭遇了艰难的市场环境。
曾晶说:“在香港，从初级经纪人那里借入股票的融资成本要便宜得多——大约2%到3%。”虽然香港基金倾向于多头，但曾轶可表示，他认为“金融和房地产行业、建筑、水泥、基础设施、电力、公用事业和煤炭等领域存在许多做空机会。”
北京星岩投资管理有限公司(Beijing StarRock Investment Management Co.)等其他对冲基金管理公司曾使用量化方法应对中国对卖空的限制。StarRock管理着人民币40亿元的资产，它使用的是由创始人姜辉开发的一个量化模型。姜辉曾是中国最大的共同基金管理公司华夏基金管理有限公司(China Asset management Co.)的董事。该模型将中国市场划分为30多个主要板块，并分析各种因素，包括管理质量、收益、估值、股价波动和宏观经济趋势。
“使用绝对回报方法，我们会观察政府政策将如何影响市场，并选择最有可能从这些政策中受益的公司，”该公司总裁兼首席策略师杨凌表示。“我们投资一篮子股票，通常是每个板块中表现最好的股票。在任何时候，我们每一篮子股票都持有20至30只股票。”
到目前为止，这种方法非常成功。2008年，当沪深300指数下跌70%时，一年前成立的StarRock却实现了4%的回报率。自成立以来，该公司的年平均回报率为10%，管理的资产从最初的2亿元增长了20倍。
杨表示，该公司不会改变现有的做法，也不计划使用股票衍生品进行对冲，即使当局允许更广泛地使用此类工具。她表示，对冲通胀上升的最佳方式不是使用利率衍生品，而是购买黄金，而对冲油价上涨的最佳方式是购买石油公司的股票，而不是石油期货。她表示，公司的方法反映的不仅仅是市场因素。
“政府原则上不喜欢做空，”36岁的杨说。在2007年加入星岩之前，他曾在多家共同基金担任策略师，其中包括工商银行瑞士信贷资产管理(国际)有限公司。“你必须记住，中国政府的重点是稳定。政府希望形成一个多层次的金融部门，将风险分散到多个层面。官员们意识到，如果他们不允许保证金交易和做空，他们就无法发展一个真正有竞争力的金融部门，但与此同时，他们希望缓慢地实现多元化，以保持系统的稳定。”
其他投资者，如上海申毅的Shen，也在拥抱衍生品。“股票是自然的多头头寸，而在中国，它们很难做空，因为可以借到的东西供应有限，”沈南鹏说。“因此，我们用指数期货做空，以摆脱系统性风险，在选股时抓住阿尔法。”
出生于美国的对冲基金经理侯阿尔弗莱德(Alfred Samson Hou)曾担任SAC Capital Advisors的量化交易主管，他于2010年在加州圣何塞创立了True Arrow Capital Management，并于2013年在上海设立了交易业务。该公司管理着一只规模约1亿美元的市场中性中国基金，通过做空沪深300指数以及一些精选股票和etf进行对冲。该基金最多将持有80只股票的多头头寸，以沪深300指数(CSI 300)和少数个股高达5%的空头头寸相平衡。
“我们对卖空股票非常谨慎，”侯表示，他在过去一年里做空了沪深300 (CSI 300)的许多股票。根据该基金的定量模型，他的这本短篇书的时机和构成取决于每只股票的相对价值。少数做空者通常分布在各个行业，包括小盘股和大盘股。
“我们主要使用指数期货来对冲我们的投资组合，”侯说。“但如果能直接做空更多股票，我们就能更好地控制账面风险特征，并获得更高的平均回报。”侯找到了一些经纪人，他们给他提供的贷款利率低至5%到6%，远低于当前的市场水平。他表示:“因此，它正在达到一个临界点，在经济上变得更具吸引力。”“但挑战在于它的规模能有多大。我们必须经过几家精选的经纪商，而且库存还不足以大到只依赖于单个做空。”
泉资本(Springs Capital)驻香港的投资者关系主管Sidney Ma表示，大多数中国对冲基金经理仍在学习衍生品的使用，必须小心，不要在市场似乎已经触底之际过快采用做空技术。这家总部位于北京的对冲基金公司管理着约9亿美元资金，其中三分之二为使用反向选股策略的在岸基金，三分之一为采用多空策略的香港基金。马军表示:“该指数未来可能会上涨。”“我们为什么要做空该指数?如果基金经理在做空指数时不小心，他们可能在两方面都出错。”
平安罗素(Ping An Russell)表示，许多中国对冲基金经理仍缺乏在投资组合中很好地使用衍生品的知识和技术专长。“我们发现，许多中国的绝对回报基金经理在最初考虑做空策略时，会自动考虑对冲风险方面的问题。只有少数基金经理在考虑利用做空策略来获得回报。“是的，可供做空的证券数量有限，成本通常也很高，但这些都不是最重要的因素。更重要的因素是基金经理的投资方法:只有少数基金经理具备研究和评估能力，能够同时在多头和空头方面进行证券选择。”
Keywise Capital的郑就是这样一位经理人。他喜欢与中国官场深连接由于政府经验:他是一个官方的机械和电子行业在1980年代,当荣毅仁,然后中信后来成为了中国的副主席江泽民在在90年代,选他当他的私人助理。郑在Keywise聘请了一个由9名研究人员组成的团队，该公司在北京和香港以外的地方运营，他在国有企业中看到了大量做空机会。
但郑卫东，这位上世纪90年代在哈佛商学院(Harvard Business School)获得MBA学位的人，本质上是个牛人。他的公司排名前十的都是中国上市的私有公司。其中最主要的是腾讯控股，这是中国领先的互联网服务提供商之一，由一群私营企业家经营。该公司股价在12月6日创下460港元的历史新高。
“当然，中国有一些表现不佳的国有企业，但中国也有很多竞争激烈的企业，也有很多企业家精神，”郑说。“中国最高领导层刚刚发誓要给私营部门更多的空间。我对未来非常乐观。我们应该更渴望而不是做空。“••