交换市场的变化有企业用户对成本和风险发誓

多德-弗兰克(Dodd-Frank)改革多年后，“无裤衩”(sansculottes)的声音终于被听到了。3月11日，中央结算成为主要银行交易商和大多数其他活跃的美国掉期交易用户的强制要求。掉期是一种复杂的衍生品，交易对手方通过它交换基于标的资产变动的现金流。这一时刻的到来正值掉期市场朝着“未来化”方向的广泛宣传，目前有几家交易所提供混合掉期期货合约，作为清算掉期的一种更便宜的选择。

商品期货交易委员会(cfc)主席盖里•詹斯勒(Gary Gensler)在1月份举行的公开圆桌会议上表示:“发生一些调整是事情的自然规律。”Gensler呼吁掉期的最终用户，特别是非金融公司，提供更多的投入，因为这些衍生品最初是为这些公司的业务对冲服务而设计的。

用户们的反应非常热烈。总的来说，他们并不快乐。目前的问题是，掉期市场是否仍将是一个具有现实经济效用的市场，还是将演变为一个纯粹的投机者和交易公司的金融市场。FMC公司的财务主管Tom Deas说:“掉期市场之所以变得如此庞大，正是因为它具有定制化的能力。”FMC公司是一家总部位于费城的化学品生产商，该公司使用场外掉期来对冲其天然气风险。监管机构“将原本平衡的局面变得更加恶化，使之变得不平衡。”

直到最近，有关强制清算和未来化的讨论还主要由交易商、交易商间经纪商和交易平台巨头主导，它们为掉期的流通提供了很大的管道。在全球640万亿美元掉期市场中约占10%的企业终端用户缺席讨论是有原因的:由于多德-弗兰克法案的豁免，企业通过掉期对冲业务风险可以继续在柜台交易。

但随着清算时间表解决，现实看起来不同。经销商受保证金和抵押品要​​求，最终用户可能不得不吞下宾夕法尼亚州宾夕法尼亚州的Chatham财务局长的延期成本，警告卢克Zubrod董事，这是建议使用衍生品来管理风险的企业。最终用户“仍然具有更高的成本，以便在OTC市场继续交易，”Zubrod说，注意到确切的增加仍然是未知的。

但还有换档的替代品。最近几个月，CME集团，跨联盟进展和其他主要交流清除院已推出新产品，以利用持久的不确定性对互换改革，包括其他衍生品，如期货或混合互换期货等其他衍生品。为了使用贸易的歌曲，掉期是“未来的”。

但是，企业用户发现最有用的功能 - 他们定制的能力，以满足精确的商业风险，以及私人的双边谈判以抵消风险 - 不是原产的期货。并且掉期比期货更加笨拙，通常在大量的小批量交易。Zubrod说：“在市场上的奖励可能导致[市场参与者]迈向期货，这提出了一个不受欢迎的权衡，这是一个对最终用户提供不受欢迎的权衡。”

为了对冲天然气风险，化学品公司FMC将执行约100笔交易，包括未清算的历年场外衍生品合约和基差掉期，这两种交易均为月度结算。在期货市场上，同样的对冲需要14.4万笔交易，使用每天都有保证金的“堆叠”期货。

迪斯说，像他这样的企业不具备处理转向期货对冲可能涉及的交易活动的能力。他说:“这可能是我们面临的两难选择:要么放弃我们过去习惯的风险管理方式，不管后果如何，都要保留风险，要么使用负担过重的风险缓解工具。”后者的危险在于，企业将从其业务增长中转移资金。

在欧盟，监管机构正朝着放松银行交易商在与终端用户进行对冲商业风险交易时的资本要求的方向发展，从而避免交易商将这种成本转嫁出去的可能性。美国用户也想要类似的放松。

Gensler的任期将于今年年底届满，据报道他正在考虑再次执掌商品期货交易委员会。据他估计，80%的掉期交易新规则已经敲定。但是Gensler还有很多问题需要考虑。至于终端用户，他们看到的情景与此前有关衍生品改革的许多辩论情节相似:问题很多，答案很少，但意义重大。