美国Exchange Direct Edge在巴西的合资企业面临阻力

一个古老的笑话说，巴西是未来之国——而且永远都是。对于中国股市的竞争前景，也能得出同样的结论吗?

2011年11月，当新泽西州泽西城证券交易所运营商Direct Edge宣布计划在里约热内卢建立一家证券交易所时，这一消息引起了通常伴随此类消息而来的轰动。当地投资促进机构里约热内卢Negócios的执行董事马塞洛·哈达德(Marcelo Haddad)说:“Direct Edge巴西将作为灵感，在城市中重建一个新的现代金融中心。”

18个月后，美国第四大证券交易所Direct Edge发现，其雄心勃勃的巴西项目陷入了相当于堑壕战的市场结构中。它需要说服巴西国家证券监管机构Comissão de Valores Mobiliários，竞争将有利于巴西市场。而Direct Edge需要让巴西唯一的交易所运营商巴西商品期货交易所(BM&FBovespa)放心，竞争对它也有好处，尽管它终结了现有交易所享有的垄断。

Direct Edge首席执行官William O 'Brien表示，该公司已经遇到了这些挑战，并将在“未来几个月内”提交注册成为当地交易所运营商的申请。

Direct Edge将推迟在巴西进行基础设施和技术投资，直到获得CVM的批准。CVM将在申请提交后180天内做出决定。但奥布莱恩表示，该公司仍“非常致力于该项目，并对其结果持乐观态度。”如果Direct Edge获得批准，新交易所应能在2014年上半年开始运营。

不过，这是一个很大的假设。b&fbovespa锁定所有交易、结算和结算服务，为当地交易的巴西证券。建立信息交换中心是一项非常昂贵和耗时的任务。数家交易所正准备进入巴西市场，大多数交易所可能将成为Bovespa清算所的会员，视为向客户提供交易后服务的最简单、最廉价的方式。

2007年，CVM制定了一个监管框架，为竞争对手进入巴西交易所环境做准备。2012年，该公司委托英国经济咨询公司Oxera就这一问题撰写了一份报告，对竞争表示谨慎支持。但监管机构的立场有些不透明。CVM新主席Leonardo Pereira表示:“尽管认识到竞争的潜在好处，但CVM相信，市场监管机构应该对巴西建立新市场结构的前景保持中立。”

巴西商品期货交易所最初对向竞争对手开放清算服务持敌对态度，但现在似乎已经软化了这一立场。该交易所正在整合其衍生品和股票清算所，目前这两家清算所已经分离。该交易所表示，任何关于第三方清算的讨论都必须等到2015年该项目完成后。对于像Direct Edge这样希望打入巴西市场的公司来说，这个时间表是没有吸引力的。

Direct Edge计划在巴西专注于现金股票交易。该公司表示，它已向巴西商品期货交易所(BM&FBovespa)推销竞争加剧可能带来的好处:整体交易量上升，以及Direct Edge推动现金股票交易，也提振了巴西商品期货交易所(BM&FBovespa)的股票衍生品业务，并增加了清算业务收入。首席执行官奥布莱恩表示:“我们认为，我们可以成为巴西资本市场所有参与者都受益的蛋糕的一部分。”

巴西商品期货交易所(b&fbovespa)认为，流动性分散化带来了引入令欧美交易场所深受困扰的市场失灵因素的风险:价格发现的扭曲、指令操纵以及所有高频交易带来的麻烦。此外，BM&FBovespa的首席财务官Eduardo Refinetti Guardia说，“一个分散的市场也更加复杂，监管机构必须仔细分析和解决市场完整性和人为的更大市场之间的平衡。”

巴西仍是发展更深层资本市场的沃土。“你有2亿人口;2500万人拥有支票账户，60万人拥有经纪账户。“它在股市的渗透不足。我们认为这是一个长期的故事。”

激励是令人信服的，但阻力也是。接下来的几个月，Direct Edge将向我们展示这样的努力是否值得。他的交易所成立于1998年，其经历让国内占主导地位的公司感到不安，奥布莱恩认为这是乐观的理由。他说:“我们在美国的竞争中取得了成功，这种竞争已经存在了几百年，并且已经了解所有的客户。”“这与巴西有一些相似之处。“••