股市一直是一个重要的长期回报来源多样化的投资组合。但做股票也值得他们的声誉投资可以对冲通货膨胀?不一定。股本回报最大化的潜力,我们相信主动管理—特别是,选股所通知的一个视图对通胀和它如何影响具体的公司——势在必行。
与多数资产类别,潜在的股票来对冲通胀更取决于通货膨胀率的变化比在它的绝对水平。如果通货膨胀率高但稳定,股票价格可能会体现当前的通胀预期。但是在通货膨胀,往往伴随着不断升级的利率,更可能是有害的股本回报率。它可以通过几个渠道市盈率施压,包括:
•更高的资本成本
•高贴现率应用于未来收益或股息(较低的净现值)
•更高的投入成本
我们对历史数据的分析表明,低水平的通货膨胀已经支持的市盈率倍数,当通货膨胀发生的最高水平范围从2到3%。市盈率倍数稳步下降,通胀加速高于这个水平。他们也当通货膨胀下降是负数或接近于零,最有可能因为极低的通货膨胀是经济疲软造成的(见图表)。
尽管这些模式,通货膨胀之间的关系和个人股票仍然是复杂和特殊的。幸运的是,我们能够梳理出这些动力学分析超过半个世纪的数据。我们发现广泛的股票回报率没有本质上提供了一个良好的对冲通货膨胀。因此,选择股票的对冲潜在的股票投资组合经理要求不仅是异常警惕接近通货膨胀的风险,但也对公司如何了如指掌可能会执行不同的通货膨胀环境中。
一些投资者希望对冲通胀风险,投资于自然资源类股。然而,遗憾的是,这些股票并不总是令人满意的避风港。我们的分析,以及学术研究(见加里·戈顿和k·Rouwenhorst”商品期货的事实与幻想”,2月28日,2005年。耶鲁ICF工作论文04-20。)表明,股票风险因素驱动自然资源股票的回报率超过通货膨胀风险因素。原因自然资源股票和通货膨胀之间的松散连接包括:
大宗商品生产国,有充分的理由(如促进稳定的收益),可能对冲他们的生产。作为回报,他们得不到完整的价格上涨的好处。
•商品生产者实际上可能伤害因素增加大宗商品价格。例如,铜矿工人罢工,可能会导致更高的价格,但它也可以限制生产。
•自然资源公司可能包括债务资本结构,导致更高的资本成本率如果利率上升。
底线是:自然资源股票对冲通货膨胀有可能只在稀释形式。毫无疑问,广泛的商品期货指数提供了一个更直接的和集中的工具捕捉通胀风险(通胀β/美元投资)。然而,不幸的是,并不是所有的股票投资者有知识、经验或灵活性使这种分配。
什么属性可以导致股票提供一种潜在的对冲通货膨胀吗?我们的分析识别三个关键属性可能帮助公司及其投资者承受,甚至受益,通货膨胀。
定价能力是至关重要的一个公司的能力传递高投入成本。它可以对品牌名称或公司占主导地位的市场份额。名牌消费品公司的定价能力,例如,可以通过工资或商品成本上升到客户不丢失市场份额,与通用的提供者。这已经产生的利益更大的利润率。例如,一个假设的名牌公司利润率为40%,经历10%投入成本通货膨胀可以flex的定价权通过更高的成本通过价格上涨6%,或保持其价格和经验压缩幅度为15%。相比之下,一个通用的竞争对手只有20%利润,没有定价权在相同的通胀环境将不得不提高价格8%转嫁高成本或维持其价格,但看到利润压缩40%。
供应方面的优势也可以给企业一种抵御成本上升。结构性优势包括特征位置或获取原材料等竞争对手无法复制。例如,特点是商品通货膨胀的环境下,一个石油和天然气公司提供低成本从非传统的石油和天然气储备可以让一些参与者在供应链中产生更高的利润。另一方面,一个石油和天然气生产商可能受版权协议,支付更高的收入百分比东道国随着价格上升,这可能阻止它充分利用通货膨胀。
最后,收入是一个重要目标的许多股票投资者在今天的低当量的环境。通货膨胀有可能侵蚀股息收入的价值。出于这个原因,股票投资者应该关注公司潜在的意愿和能力来提高派息率超过通货膨胀。可持续发展是至关重要的,所以股利的扩张应该由越来越多的自由现金流而不是债务上升,下降的资产负债表上的现金或增加股息支付率。
虽然并不是所有的股票可能对冲通胀一样,股票可能会继续是最多元化的投资组合的核心组件在全方位的经济情况。对股票来实现其长期潜在的投资组合收益的主要来源,然而,它是至关重要的,管理者试图预测通货膨胀和积极识别不太可能受到伤害的证券——或更有可能受益于通货膨胀。
执行副总裁鲍勃•格里尔是一个和实际收益率产品经理在太平洋投资管理公司的纽波特海滩的办公室。2002年加入公司之前,他与摩根大通和大和证券作为开发人员和商品指数产品经理。他的作者是“通胀对冲投资的手册”,于2005年出版。他还合著的“智能商品索引”,麦格劳希尔于2012年出版。他有超过30年的投资经验和拥有斯坦福大学商学院的MBA学位,从南卫理公会大学本科学位。Raji欧玛拿西是一个高级副总裁和股息策略产品经理在新港海滩办公室。2012年加入太平洋投资管理公司(Pimco)之前,他是一个副总裁和客户增长的股票投资组合经理团队在高盛资产管理。他有13年的投资经验和拥有本科学位在伊利诺伊州惠顿学院。他是一名纽约社会的安全分析师。