自去年年底以来，新兴市场股票的表现一直是我们的主要投资观点之一，我们预计这一观点将在2013年持续强劲。
这一预测主要基于我们的预测，即在几个季度的扩张低于趋势水平之后，新兴市场的经济增长将出现周期性上升，同时新兴市场股票自2011年年中以来相对于标准普尔500指数(S&P 500)的表现也相应落后。
由于来自中国的数据流显著改善，以及亚洲其他新兴市场也出现了类似的改善，新兴市场股市在2012年9月开始表现强劲，这一趋势一直持续到年底。然而，从那以后，新兴市场的股票相对而言已经跌得很厉害了。尽管标准普尔500指数今年迄今已上涨逾8%，但新兴市场股市却止步于中性，2013年仅小幅上涨。因此，新兴市场股票在2012年底对美国股票的表现优于多数股票(见图1)。
有时，一个整体新兴市场指数异常强劲或疲弱的表现，反映了少数组成部分的大幅波动，今年在一定程度上就反映了新兴市场债券的情况，高收益的阿根廷严重损害了新兴市场债券指数。不过，就股票而言，最近几乎所有东西都出了问题。表2显示了摩根士丹利资本国际新兴市场指数各成分股今年迄今的表现(以美元计算)，以及它们在指数中的权重及其对整体表现的贡献。在21个成员国中，只有印度尼西亚和菲律宾今年的涨幅超过了标准普尔500指数，其东盟邻国泰国的涨幅也紧随其后。与此同时，在该指数所代表的国家中，逾半数国家的股市今年出现下跌。
图1:MSCI新兴市场与标准普尔500指数
（价格条款），2010年1月1日=100
 资料来源:彭博资讯;数据截止到2013年3月8日 |
尽管新兴市场股市今年似乎受到了各种各样的负面影响，但摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数按国别细分显示，有几个主要因素在起作用:
•日元。尽管亚洲新兴市场的增长反弹令人信服，但指数中所代表的三个周期性很强的经济体——韩国、台湾和马来西亚——今年的总体股票表现为负。这种疲软可能反映了日元的大幅贬值。这给这些经济体带来了一次性的竞争力冲击，这些经济体出口的产品与日本大致相似(也大量销往日本市场)。日圆下跌可能对股指中所代表的企业造成的损害更大，尤其是韩国。
•不完全的周期性反弹。虽然亚洲经济有所好转，但经济活动的拐点尚未在其他地方出现。欧元区的疲软继续给欧洲新兴市场带来压力。与此同时，另一个与全球经济周期有着紧密联系的经济体——巴西仍然萎靡不振。该指数中的八个欧洲、中东和非洲市场（欧洲、中东和非洲）中有五个市场今年迄今为止遭受了损失，包括三个与欧元区联系最密切的市场中的两个（波兰和捷克共和国，匈牙利录得温和的涨幅）。巴西也明显落后于标准普尔500指数。
•对政策收紧的担忧。2011年末和2012年间新兴市场增长疲软主要反映了此前的政策收紧，而政策收紧本身就是对过热担忧的回应。最近几个季度缓慢的增长速度缓解了这一压力，但似乎没有造成明显的全面萧条。因此，新兴市场经济体的运行空间不如发达市场经济体，后者的失业率仍然很高。因此，经济增长的好转已经引发了人们对最终货币政策反应的担忧。中国市场尤其受到这种担忧的影响，当局在过去几周加大了对房地产市场的限制，投资者开始考虑可能的信贷紧缩甚至加息。在巴西，央行也发出了一个强烈的信号，即紧缩周期即将到来，甚至在经济活力明显改善之前。正如宽松货币继续支持发达市场股票一样，新兴市场股票今年可能已经受到另一方向政策变化的影响。
•商品价格停滞不前。2013年到目前为止，大宗商品整体价格毫无起色，CRB等主要指数仍远低于2011年的峰值。缺乏对大宗商品价格的支持可能反映了全球疲软、亚洲（特别是中国）增长的大宗商品密集度降低以及供应约束（特别是能源）有所放松等因素的综合作用。今年，包括俄罗斯、哥伦比亚和秘鲁在内的大宗商品敏感市场普遍陷入困境。
•针对具体国家的关切。正如增长可以缓解许多疾病一样，疲软或迟钝也会暴露出许多问题。南非和埃及（尤其是埃及）目前的困难可能不是周期性因素造成的，但在增长乏力的环境下，市场要摆脱这种发展趋势的影响更为艰难。南非的矿业动荡和埃及的政治动荡使得这两个市场成为2013年摩根士丹利资本国际（MSCI）成份股中最弱的市场。南非在摩根士丹利资本国际（MSCI）新兴市场指数中的权重接近8%，这意味着仅南非就占今年该指数整体表现的-0.6个百分点。
图2:按国家划分的MSCI新兴市场表现
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随着时间的推移，其中一些因素可能会有所改善。最重要的是，周期性复苏应该蔓延到大多数新兴市场，特别是EMEA受益于似乎正在进行的欧元区稳定。巴西也应该会开始感受到早些时候宽松货币政策的影响，即便未来几个月巴西将再次降息。与此同时，日圆可能在未来几个月内企稳。然而，政策收紧和大宗商品的故事似乎可能会持续下去。
尽管在这些因素的作用下，新兴市场股票的涨幅仍可能超过标准普尔500指数，但今年表现优异的新兴市场可能无法达到商业周期波动通常会产生的水平。
迈克尔·胡德是摩根大通资产管理公司的市场策略师。