在利率上升的环境下，股市普遍表现良好。但目前的利率周期不同于过去40年的任何一个周期，令投资者保持紧张。很大程度上取决于通货膨胀的表现。
尽管我们处在一个未知的领域，历史仍然可以为我们的未来提供重要的线索。我们研究了自1970年以来美国10年期国债收益率连续15轮上涨期间的全球股市表现。我们发现，平均而言，在这些时期，股票的年化收益约为17%，比长期平均涨幅高出约8个百分点（见图1）。
问题是，在过去30年里，这些收益率上升的事件只是一个短暂的小插曲，只是一个稳定的下降趋势。每一次上升之后都会出现一次下降，通常会降到较低的低点（见表2）。在大多数情况下，债券收益率上升，因为美联储采取措施抑制初期的通胀压力，但不会损害企业盈利能力。今天的背景大不相同，美国经济复苏依然脆弱，通胀趋于平缓。
债券收益率上升并不总是对股市有利，其背后的原因很有启发性。这对于三个异常值中的两个来说尤其如此：上世纪70年代初，通胀持续飙升，GDP增长停滞；1993-1994年的债券大屠杀，强劲的实际GDP增长加剧了与生产相关的价格压力。在这两个时期，通胀趋势都引发了美联储（federalreserveboard）的积极干预。股市在这两种情况下都有所上涨，但明显落后于历史平均涨幅。
上世纪70年代，中国经历了两次大规模的连续通胀高峰。在经济繁荣和1973年欧佩克石油禁运的情况下，1971年至1974年间，消费物价指数的增长率增加了两倍多，达到12%。第二年下降了一半。在此期间，全球股市年化上涨2.2%，明显落后于9%的历史平均水平，以及通胀率。随着滞胀的到来，这种表现大部分出现在过去两年。
从1977年到1980年，飙升的能源价格和强劲的工资增长推动了另一次暴涨，在美联储焦土般的紧缩政策和随之而来的经济衰退使其得到控制之前，CPI通胀率达到了15%。有趣的是，在这段时间里，股市表现要好得多，年化涨幅略高于平均水平，接近10%。大部分表现都出现在1980-1981年的牛市期间，当时通胀和债券收益率下降。
那么历史告诉我们什么呢？背景关系到股票在利率上升环境中的表现，通胀是一个关键变量。我们认为，如果债券收益率因经济走强而上升，但通胀预期仍能得到很好的控制，股市应该会表现良好，因为企业将受益于需求和定价能力的改善。但是，如果我们像上世纪70年代中期那样陷入滞胀，那么所有的赌注都没有了。
由于经济仍在努力获得牵引力，美联储收紧货币政策似乎还有很长的路要走。我们的经济和固定收益投资团队预计，随着经济复苏，美国货币政策将逐步实现有节制的正常化，美国债券收益率将从目前异常低的水平相应上升。在此基础上，我们认为股市的预测看起来不错。
Chris Marx是全球股票的高级投资组合经理，Alison Martier是AllianceBernstein固定收益的高级投资组合经理。Nelson Yu，定量价值研究的副主管，对此报告做出了贡献。
本文所表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表所有AllianceBernstein投资组合管理团队的观点。