在派息股票中寻找收益和价值

如果我是红利，我会炒了我的媒体经纪人。我会嫉妒，觉得自己被忽视了，因为股票价格得到的关注远远超过了它应该得到的。股息只有在减少时才会成为头条新闻，因为股息的减少(或遗漏)往往伴随着股价的下跌。股票是受害者;红利是坏人。

但如果我是红利，我会更难过，因为我从来没有得到我应得的荣誉。在过去的一个世纪里，股息几乎占了股市回报率的一半。想一想。如果你幸运地活了100年，并把钱投资在股市，你一半的回报将来自股息。

然而，上面的声明需要一个重要的澄清:在广泛的股票市场指数中，投资者有时需要几十年才能获得“平均”回报。从历史上看，股市经历了回报率高于平均水平的令人兴奋的阶段(长期牛市)，随后通常是回报率低于平均水平的不那么令人满意的阶段(长期横向市场)，每个阶段大约持续15年。

我曾写过为什么我的研究让我相信我们正处于一个长期的横向盘整市场。在过去的三个横向市场中，股息占股市回报的90%以上。然而，标准普尔500指数目前的股息收益率只有2.1%，还不到过去一个世纪股票平均收益率的一半。

几个月前，一位客户问我的公司，我们能否拿出一个收益率超过7%的防御性股票投资组合。在美联储(Federal Reserve)在利率问题上发动圣战，并通过购买各种期限的无风险(或近乎无风险)工具，地毯式轰炸任何与收益率关系不大的东西的情况下，我认为这是不可行的。大多数稳定的、能产生收益的资产(我甚至不是在说债券)，比如房地产投资信托基金，收益率只有可怜的3%左右，从长远来看，它们很可能是做空而不是买入的对象。

令我惊讶的是，我们已经能够确定一个由20只股票组成的多元化投资组合，满足7%的门槛。我们不得不走出美国:投资组合的一半是欧洲股票(主要是跨国公司)，四分之一是有限合伙制股票，其余是普通的美国股票。

以下是我们考虑纳入投资组合的两只股票:

沃达丰集团是世界上最大的全球移动电话公司之一，收益率超过8%，包括每年经常性的“特别”股息。它拥有a级资产负债表，可以用充裕的自由现金流偿还任何到期的年度债务。此外，在某个时刻，欧洲将走出似乎永远的衰退，沃达丰的收益增长将加速。该公司的“皇冠宝石”——它所持有的Verizon无线公司45%的股份——将会变现。沃达丰是印度市场的重要参与者，该市场将继续改善，该公司将开始在那里获得合理的投资回报。最后，我们对在任何时间、任何地点、任何设备上都能上网的社会成瘾，将进一步加速发展，而数据销售将加速沃达丰的收入增长。

Ekornes是一家挪威的高档家具制造商，产品销往世界各地。尽管该公司在挪威和美国等高成本国家生产华丽的产品，但其资本回报率仍令人印象深刻。它的运作带有挪威的保守风格:它没有债务，拥有现金充裕的资产负债表，即使在大衰退(Great Recession)期间仍保持盈利。该公司股票的收益率超过7%，一旦欧洲局势恢复正常，这一收益率可能会上升。

虽然这听起来可能很老套，但我经常看到这样的情况发生:在一个非常低利率的环境中追求收益率，收益率很容易变成一个闪亮的物体，模糊了一个人的分析思维。在金融危机的早期阶段，投资者暂停了他们的判断，继续持有高派息的金融股，正是因为这些派息——我们知道这个故事是如何发生的。

对高收益股票的分析应该附带一个警告标签:股息只是等式的一部分，一个人对高股息股票的分析应该与对低收益股票的分析没有任何区别。毕竟，可持续的高股息收益率只是一家公司低估值(通常是价值的良好指标)和资本配置决策的副产品。

一旦你找到一家股息收益率高且持续的公司，它的市盈率就会大大降低，你就可以获得良好的未来回报。

本文作者Vitaliy Katsenelson (vk@imausa.com)是丹佛投资管理协会(Investment Management Associates)的首席投资官，著有《横向市场小书》(The Little Book of Sideways Markets)。