在新兴市场货币普遍疲软的背景下，墨西哥比索在2013年迄今表现突出。总体指数显示，自去年年底以来，新兴市场货币一直在横向波动，最多也就是小幅走高。相比之下，比索对美元升值了5%以上。人民币再次接近12美元的关口，在2011年初，在年中风险资产抛售之前，人民币曾一度突破12美元大关(见图1)。
这种升值并没有反映出对短期增长的热情。尽管墨西哥的经济一直在以令人满意的速度增长，但并不是蓬勃发展。经季节调整后实际国内生产总值(gdp)增长3.1%的速度在2012年第四季度环比,似乎并没有在2013年初尽管美国的确好处意外增长,墨西哥工业生产增长了-在过去的几个月里,与之形成鲜明对比的是跨越边界的速度。比索的力量也不是由于改进携带(隔夜利率归投资者长特定货币),实际上Banco de墨西哥隔夜利率下调50个基点3月8日,事件似乎已经引发了最近的一部分比索的集会。
图1:墨西哥比索对美元 资料来源:彭博资讯;数据截止到2013年4月15日 |
相反，墨西哥比索的走势可能反映了三个有利因素的组合:深层价值、长期催化剂和官方对货币升值缺乏反对。由于在金融危机中受到了严厉的惩罚，人民币一段时间以来一直表现出较低的估值。当时，实际有效汇率(即经贸易加权和通胀调整后的汇率)急剧下降，并没有接近恢复到衰退前的水平(见表2)。新政府推行的改革是释放这一价值的催化剂。政府已经推动了劳动力市场改革立法，今年3月出人意料地赢得了下议院对电信部门的全面改革的批准，该法案现在正等待参议院的通过。向私人和外国投资开放该国能源活动的努力即将出现。这些变化有望在中期内改善该国的潜在GDP增长率，为本币升值提供理由。
图2:墨西哥实际有效汇率(2010年= 100) 资料来源:国际清算银行,JPMAM;截至2013年2月的数据，并预计2013年3月 |
最后，墨西哥在没有受到央行或财政部阻力的情况下允许本币升值的意愿尤为突出。在这方面，墨西哥与哥伦比亚形成了鲜明对比，例如，哥伦比亚的美元购买计划以及财政部一再威胁要对比索升值采取更强有力的行动。
比索能进一步走强吗?按实际有效计算，美联储今年的举措与2003年至2008年期间观察到的平均利率相差无几。而在此之前的21世纪初，随着中国加入世界贸易组织(World Trade Organization)，墨西哥的竞争力受到了打击。此后多年，墨西哥一直在美国失去市场份额。考虑到墨西哥内部的重大结构调整(以及长期的工资限制)，以及中国和其他亚洲经济体工资的稳步上涨，今天的经济可能会维持比5到10年前更强的实际汇率。然而，这种观点可能需要以更强劲的趋势增长的形式得到验证，这可能是当前改革浪潮的结果。任何这样的改善可能只有在几年内才会变得明显。因此，短期内，人民币进一步升值的空间似乎有些有限，因为人民币已基本恢复到危机前的水平。大幅上涨看起来更像是一种长期现象。
在另一个完全不同的话题上，对中国近几个月公布的出口实力的质疑集中在中国当局公布的对香港出口与香港数据显示的中国进口之间的不匹配上。考虑到国际形势略显低迷，以及数据总体上吻合良好的历史模式，可能存在担忧的正当理由。然而，墨西哥的经验表明，双边贸易数字不一定完全匹配。图3从墨西哥和美国官方数据的角度显示了墨西哥对美国的出口，而图4则显示了墨西哥在这两个基础上从美国的进口。从理论上讲，这些数字应该匹配得很好，因为它们测量的是完全相同的东西，只是在共享的物理边界的两边(不存在与时间相关的问题，例如，较长的运输路线)。
此外，这两个统计机构——墨西哥国家统计局和美国人口普查局——在统计数据方面密切合作，并试图消除差异，而这些数字的差异并不存在明显的原因。事实上，在大多数情况下，数据是一致的。但在很长一段时间内，这两个数列将出现分歧，根据哪一组数字是“正确的”，描绘出一幅更强或更弱的图景。举例来说，自2010年年中以来，墨西哥从美国的进口一直低于美国人口普查局(Census Bureau)公布的美国对墨西哥出口数据。底线是，双边贸易数据的对比本身不足以假定数据被操纵。
图3:墨西哥对美国出口数据(墨西哥和美国数据为10亿美元) 来源:JPMSI;数据截止到2013年1月 |
图4:墨西哥和美国数据中墨西哥从美国的进口(以美元计)
 来源:JPMSI;数据截止到2013年1月 |
迈克尔·胡德是摩根大通资产管理公司的市场策略师。