长期以来，基准一直是投资决策的起点或锚点。它们是构成投资者资产配置的基本要素，并产生预期的风险回报。
用市值来衡量基准建设已经是几十年来的标准。在股票市场，这一方法意味着投资者的中性配置将对市值最高的公司有最大的风险敞口，对市值最小的公司有最小的风险敞口。在债券市场，类似的方法盛行:投资者将更多的资本配置到拥有最多未偿债务的国家和公司。
但这是考虑投资的最佳方式吗？在PIMCO，我们认为，通过采用略有不同的基准方法，可以更好地服务投资者：使用一个聪明的β从指数建设过程中解开价格或债务水平。
让我们从股票市场的指数开始。在传统的基准中，每家公司的权重是流通股数量乘以每股价格的函数。然而，投资者无法在某一特定时间点知道该价格是否正确。如果市场是完全有效的，那么价格就被认为是正确的。但市场可能并不总是完全有效的。
例如，采用技术。The sector became more than 44 percent of the global equity market’s value in early 2000, so that a neutral allocation based on a traditional index would have put almost half of an investor’s capital into this segment — despite the fact that at that point in history many tech firms had yet to show positive cash flows or pay dividends. Similarly, in 2006 the financial sector became more than one third of the global equity market, and in the late 1980s Japanese stocks represented 44 percent of the market. In each case, an investor using traditional indexes was making the implicit bet that these segments would contribute the same share of global profits in the coming years. Sadly, in all three cases, the respective markets declined by some 45 to 50 percent.
同样的现象也发生在个股上。纽波特海滩,加州投资管理公司子公司的研究报道,股票市值最高的摩根士丹利资本国际全球指数的表现比指数作为一个整体73%的时间在随后的三年时间内,91%的时间在随后的十年的时间。因此，从历史上看，股价高企的股票的表现并没有跟上初始估值所暗示的速度。
市场上限加权的一种替代方法价格从等式中取得价格，并以可衡量的经济基础取代，例如销售，股息，现金流和账面价值。通过使用这种方法，投资者通常可以避免引入亲循环倾斜，该倾斜将增加资金分配给价格上涨的股票。PIMCO已发现，使用经济基本面而不是股票价格的智能测试方法有助于降低风险。除非潜在的基本面具有信念性改善，否则天然销售纪律确保在指数再平衡期间，在重量中自动减少近期性能的股票。
为了实施智能测试策略，投资者可以如上所述的一篮子股票股票投资。而这提供了简单性，它在桌子上留下了潜在的alpha。另一种选择是将被动管理的方面与益处相结合积极管理:具体来说，通过总回报掉期被动地获得智能贝塔指数的股票敞口，同时将掉期的现金抵押品投资于积极管理的高质量债券投资组合。
当组合在一起时，这种可移植的阿尔法方法旨在提供一个广泛的股票市场投资组合和一个波动性剖面与纯粹被动的投资组合类似，但有可能提供股权市场表现优于，如果债券组合优于货币市场率。
基于基本面而非市值设计基准和贝塔系数的原则同样适用于债券市场。在传统的债券指数中，权重是基于未偿票面价值乘以债券价格。这往往会导致一种潜在的错误局面:债券投资者向负债最重的国家或公司出借最多的资金。日本可能是这种情况的一个极端例子。该国的债务率达到GDP比例为200％以上，是世界上最大的经济体之一，这意味着它有很多未尝债务。因此，它在广泛的投资级债券指数中的加权超过16％，但它目前为十年政府债券提供少于0.50％的产量。
PIMCO为某些客户采用PIMCO使用GDP而不是未偿还的替代方法，以确定基准代表性。通过这种方式，投资者迈向一个更具代表全球经济产出的投资组合。根据这一点国际货币基金组织在美国，新兴市场目前占全球GDP的50%左右，但它们的未偿债务明显少于发达国家。
与股票一样，固定收入的被动方法可能提供简单的实施。但在这里，特别是在一个低利率的世界中，可能留下潜在有价值的alpha。随着时间的推移，熟练的积极管理人员可以利用债券市场的结构性低效率，例如：
•所谓的客户效果，其中某些投资者必须专注于具有特定评级或内在的债券
•之间的错位衍生品还有实物债券，基金经理可以在非杠杆基础上套利定价差异
•央行和其他官方机构的干预可能会扭曲政府债券等市场领域的价值，抵押贷款支持债券和资产支持的证券
•交易所交易基金，这可以使用狭义定义的索引，在增加流入或流出时，在各个证券上创造套利机会。
由于这些效率低下，我们认为投资者应该尽可能地从他们的固定收入分配中获得最大的收入分配：将智能测试方法（一个基于经济足迹）结合在积极管理的好处（利用机会在债券市场）生成alpha。
无论投资者追求的是纯粹的被动方式，还是将被动投资与主动管理结合起来的可移植阿尔法策略，一个更聪明的基准可能会为投资决策提供一个更好的起点。
Ryan Blute位于慕尼黑，是负责任的董事总经理太平洋投资管理公司在德国，奥地利和意大利的业务。