我在都柏林的同事艾丹·科科伦和我在伦敦相识，然后前往巴黎，在伦敦会见了投资者和宏观经济界人士2014年超级投资者大会. 我们的主要结论如下：
•我们预计欧洲不会出现三次探底，但低于趋势的通胀和与俄罗斯的紧张关系正在削弱首席执行官的信心和增长。我们的研究表明，2015年欧洲国内生产总值（gdp）仅为1%，每股收益约为5%至7%，而普遍预期为12%。
•我们相信通货紧缩风险，尽管不是日本式通货紧缩，将是2015年央行的关键政策问题。
•值得注意的是，我们离开时感觉到，真正的主权量化宽松（QE）的门槛可能比市场想象的要高。最终，在我们看来欧洲央行将不得不进行量化宽松考虑到在目前的计划下，中国缺乏在公开市场上可以获得的信贷工具。
•不管怎样，欧洲央行正在行动，其意图是：（1）通过各种新计划收紧息差；（2）对欧元施加新的压力。
•最新一轮警告后国际货币基金组织，外国投资者现在已经以史诗般的比例抛售了欧洲股票（也就是说，现在的定位和2008年-2009年以来一样干净）。如图1所示，65%的欧洲股票现在的股息收益率高于公司债券收益率，这是我们在2010年-2011年在美国看到的。
•我们在欧洲的宏观论题仍然侧重于边际变化：增量资本将流向欧洲情况好转的领域。但法国和意大利合计占欧元区GDP的38%，这两个国家将继续让整体宏观数据看起来像朋克。
目前，股息收益率高于公司债券收益率的公司数量创下了纪录
截至10月21日的数据。资料来源：数据流，高盛全球投资研究公司，“仙境历险记”
尽管我们预计欧洲不会出现三次探底，但增长仍然令人失望。然而，我们的定量模型几个月来一直指向欧洲经济增长的改善——受利率下降、欧元走低和房地产市场稳定的推动——但这并没有发生。为什么？我们相信对俄罗斯和乌克兰的担忧在欧洲，通货紧缩和全球出口放缓的威胁胜过了利率下降、货币贬值和住房前景好转。我们在美国的量化工作也经历了类似的经历，当时华盛顿的政局压倒了美联储（fed）2010年至2012年的激进行动。
如果我们不承认法国和意大利的新领导体制的表现都低于预期，我们也将是失职。法国总统弗朗索瓦·奥朗德的支持率是令人沮丧的12%，基本上保证了至少在下次选举前陷入泥潭。我们在巴黎的谈话彻底挫败了法国经济政策的总体方向。意大利经济目前正处于2008年以来的第三次衰退。我们从之前的米兰之行得知首相伦齐西班牙实施改革的能力无法与危机后西班牙取得的成就相比。
如果你在我2011年加入KKR时告诉我，德国国债将达到80个基点，欧元将跌至125美元，石油将跌破80美元，欧洲央行对银行的压力测试将取得成功，西班牙5年期国债将在美国等值货币内交易，正式的量化宽松将摆在桌面上，我会说欧洲的GDP，更不用说了欧洲股市将“向右转”，但GDP和股市并未上涨。到目前为止，欧洲央行基本上只是对危机问题作出反应，而不是走在危机的前面。与此同时，与2008年后在财政举措上花费8000亿美元的美国不同，美国没有采取协调一致的刺激措施。
增长已经并将继续令人失望
截至11月14日的数据。e=KKR全球宏观和资产配置估计。资料来源：欧盟统计局，全球宏观和资产配置分析。
宏观和地缘政治力量正在抵消欧元走低、石油走低、利率走低和房地产稳定带来的积极影响
截至11月14日的数据。来源：哈弗分析，彭博社，KKR全球宏观和资产配置分析。
那么，我们该怎么办？现在我们预计2015的增长率大约为1%，略高于共识，但远低于我们的定量模型，当时美国和英国的增长率分别接近2.8%和2.6%。我们还预计盈利增长率将接近6%，而普遍预期为12%。这6:1的每股收益与GDP之比实际上并不让我们感到意外，因为欧洲企业部门既没有债务问题，也没有该地区各国政府面临的领导力问题。
如果乌克兰局势不蔓延到2015年，那么好的一面将是降低商品价格到2015年下半年可能会是一个不错的顺风。总而言之，我们估计，未来两年，每桶油价每下跌10美元，将支撑国内生产总值（GDP）约20个基点，如果消费者认为这一举措是永久性的，可能会更高。石油价格的下跌不容小觑，因为它发生在欧洲寻求更具竞争力的同时，工资压力仍在持续。
亨利·麦克维（Henry McVey）是该公司全球宏观和资产配置主管KKR公司在纽约。
多穿点衣服宏.