2013年10月，在伦敦举行的世界伊斯兰经济论坛(World Islamic Economic Forum)上，英国首相卡梅伦(David Cameron)站在一群以穆斯林为主的国家元首、银行家和投资者面前宣布，英国计划成为第一个发行债券的非穆斯林主权国家Sukuk.。“我希望伦敦与迪拜和吉隆坡一起站立，作为世界上任何地方的伊斯兰金融大教物之一，”英国领导人宣布。
卡梅伦很快就发现了他有公司。活动结婚三个月后，卢森堡竞争金融中心宣布它也会出售Sukuk，它已经指定了几个属性，以作为支撑问题的资产。（作为伊斯兰金融伊斯兰债券是伊斯兰债券的另一种选择，伊斯兰债券通常涉及对一些标的实物资产的索求权。)2014年3月,香港宣布它也会加入党。
英国是第一个上市的，他们在6月底出售了2亿英镑(3.15亿美元)的5年期伊斯兰债券，收益率相当于英国财政部2019年到期的1.75%的传统债券。9月，卢森堡和香港分别达成了2亿欧元(2.5亿美元)和10亿美元的交易;南非也在当月通过该市场筹集了5亿美元。
这些交易不仅仅是为了筹集资金。所有政府都可以通过发行传统债券更快地筹集资金，通常也更便宜。但香港、卢森堡和英国都对推广伊斯兰债券有着浓厚的兴趣，它们认为伊斯兰债券是它们金融业的一个增长领域，也是使投资者基础多样化的一种手段。例如，南非将其59%的伊斯兰债券出售给了亚洲和中东的投资者;相比之下，政府7月份发行的17亿美元和欧元计价的传统债券中，美国、英国和欧洲以外的投资者只认购了2%。
不过，利用Sukuk机会可以特别复杂。这些国家至少需要五个月来完成他们的销售。解决这种复杂性拥有解锁Sukuk实际潜力的关键。如果可以完成一些东西以降低发行所需的成本和时间，Sukuk可能会显着扩大，超越其利基并击中了资本市场的主流。
Sukuk为许多投资者提供的国家和投资叙述提供敞口。他们可以为投资组合增加多样性和稳定性，有时会为匹兹堡联合投资者的国际固定收入负责人提供适度的债券。他管理唯一的莎丽。- 美国，弗吉尼亚瀑布教堂伊斯兰基金经理Azzad资产基金，美国批准的固定收益基金。
“在波动率苏卡鲁克的时间通常比传统债券更好，”Salib说。“那里有很多东西，你不能简短它，所以对冲基金没有碰它。”
苏克鲁克回来的是缺乏深层全球乐器市场。相反，在海湾和马来西亚有两个主要市场，它们之间有限。这种碎片反映了伊斯兰宗教的非主导性质。有多个思想学校，穆斯林不同意它意味着什么遵守Shari'a或伊斯兰法律。这有助于解释Sukuk提供的长期妊娠期，为什么成本通常高于传统债券问题的费用。
支持者说这些问题只是越来越多的痛苦，将逐渐消失 - 以及一些直接的努力。Sukuk世界领导人已经开始采取初步措施加快流程，并为Shari'a合规制定共同标准。Malaysia希望为其Sukuk市场吸引更多的外人，已经遗弃了一些关注外国投资者的当地功能。迪拜是世界领先的Sukuk发行人之一，已经召开了一系列会议，讨论降低成本并减少发放时间的方法。如果发生这种情况，Sukuk可以真正成长，吸引了更广泛的企业发行人和更广泛的投资者。
但随着促进趋同的努力正在收集速度，一个新的问题已经播下：Sukuk可以茁壮成长较低的油价？大部分流动性，这些流动性促进了对中东的苏克鲁克的需求最终来自石油收入，自8月以来，这些人从原油价格下跌30％。在2014年第四季度的前六周，Sukuk发行从一年的比较困扰着73％，这一衰落将许多分析师归因于油价下降。
Sukuk市场在过去十年中突飞猛进而且界限。部分地，增长反映了东南亚中东和地区的财富上升。全球金融危机也发挥了作用，在许多投资者的眼中，在这些地区的许多投资者眼中，随着Sukuk的，促进了对真实资产支持的仪器的需求。非穆斯林国家的投资者和发行人认为Sukuk是一种多样化他们的投资组合，扩大投资者基地的一种方式。
根据汤森路透(Thomson Reuters)旗下的中东和北非商业新闻服务机构Zawya的数据，全球伊斯兰债券发行规模从2008年的202亿美元上升到2012年的1370亿美元，然后在2013年回落至1169亿美元。今年前11个月市场有所复苏，成交量增长14%，至1143亿美元。
马来西亚占该数量的近三分之二，或753亿美元。中央银行的政府和银行Negara Malaysia是销售七种类别的大发行商，包括银行使用的所谓货币票据的定期拍卖，以管理零售买家的流动资金，财政部法案和储蓄Sukuk。平均问题规模为1.81亿美元。Most sukuk offer a modest yield premium to conventional bonds: In early December the government’s ten-year sukuk was trading at a yield of 4.11 percent, 23 basis points more than its ten-year conventional bond, according to Winson Phoon, a fixed-income analyst for Maybank Investment Bank in Kuala Lumpur.
沙特阿拉伯拥有第二大市场份额，11月发行了121亿美元。政府从未卖出过债务，所以在该期间发布的15个Sukuk都是公司;平均规模为808万美元，远大于马来西亚的平均公司交易规模为1.642亿美元。其他主要的Sukuk来源包括阿拉伯联合酋长国（57亿美元），印度尼西亚（52亿美元）和土耳其（40亿美元）。最活跃的非穆斯林市场是新加坡，其中六个苏克鲁克发布，筹集了5.9亿美元。
展望未来，迪拜计划严重依赖伊斯兰债券来为新一轮基础设施和房地产开发提供资金，以准备2020年世博会。2020年世博会是迪拜将主办的一个工业和文化博览会。迪拜尚未提供具体细节，但政府和准政府企业(如迪拜世界和房地产开发商Nakheel)可能会出售伊斯兰债券，为项目融资。2009年，Nakheel需要邻国阿布扎比和阿联酋政府的帮助来偿还债务。今年早些时候，该公司提前偿还了未偿还的银行债务;该公司仍有一笔12亿美元的伊斯兰债券将于2016年到期。
金融服务公司是政府以外最活跃的发行人，2013年提供10％的总体卷，根据Kuwaiti专家投资公司Rasameel结构化财务有限公司的年度审查。巴塞尔III银行资本协议解释了这项发布的大部分：PACT的标准认为，如果Sukuk次级，永久性，并且不能要求前六年不能要求通过Sukuk销售提出的资金。阿布扎比伊斯兰银行是2012年第一个提供这种类型的Sukuk的机构，以预计的价格为6.375％的预计收益率销售10亿美元的永久性票据。其他几个人随后。一些重要的企业局外人在2014年推出了市场，包括高盛组织和东京 - 三菱UFJ银行，这表明该仪器持有更广泛的上诉。
目前任何类型的Sukuk需求超过供应。例如，U.K.提供超过十倍以超过10次。许多投资者都是买卖球员。Zawya对投资者的调查发现，43％的受访者，大多是伊斯兰银行，将他们的Sukuk保持成熟。该功能限制了二次交易，遏制一些非穆斯林投资者的胃口。“如果您有巨大的市场清算，如2008年的活动，那么没有任何买家的任何东西，那么当然，较少的液体就会被弄得更多，”联邦投资者的仆人说。“但在正常的市场中，它永远不会出售问题。”
Sukuk的需求由伊斯兰银行支撑。为了遵守Shari'a法律，这些银行必须与伊斯兰文书管理流动资金。因此，当伊斯兰金融服务委员会的伊斯兰金融服务委员会，伊斯兰金融服务委员会（即2007年，伊斯兰银行资产增长时，他们从2007年到2012年成长为19％的速度。“伊斯兰经济学，米德大学伊斯兰经济学教授Mahmoud El-Gamal说：”伊斯兰融资蓬勃发展的流动资金市场追求产量。““它依赖于让这款储蓄池与伊斯兰银行搭配不能购买其他资产。”
这些被束缚的买家意味着伊斯兰债券的票面利率有时会略低于传统债券的收益率。例如，今年10月，迪拜国际金融中心(Dubai International Financial Center)出售了7亿美元的10年期伊斯兰债券，收益率为4.325%。
“如果你的目标是当地投资者，你就不必支付额外费用，有时候你要少付钱，”Salib说。“如果你是全球的或来自该地区以外的发行人，你仍然会支付这个溢价。”
结构的选择对于吸引特定的买家群体或促进二级市场交易至关重要。一种常见的伊斯兰债券，叫做ijara这是一种售后回租安排，公司将资产放在特殊目的载体(special-purpose vehicle)中，支付使用该资产的款项，然后作为利润率支付给伊斯兰债券持有人。通过创造一个投资者可以交易的收入流，该结构绕过了伊斯兰教法禁止交易债务的规定。
最常见的伊斯兰债券结构是穆拉巴哈，一种通常用于贸易融资的成本加上融资的类型，其中一个实体寻求现金同意从另一方购买商品，以后以更高的价格为他们支付，其中包括利润率，Sukuk的有效优惠券。
对于发行人来说，Murabaha可能是优选的，因为它不需要证券化卖方资产负债表上的资产。“如果我们要做我们一个建筑物的销售和租赁，税收和其他法律影响会有棘手的税收和其他法律影响，”世界银行在华盛顿世界银行的财政部德国财政部德国派世师负责人迈克尔贝内特说。“你不能高估障碍，这可以是第一次发行人。”
11月，世界银行代表国际免疫融资机制出售了5亿美元的murabaha，这是其有史以来最大的伊斯兰债券。这批三年期债券的浮动利率为伦敦银行间同业拆借利率(Libor)加15个基点。
在纸上，海湾和马来西亚市场非常适合。由于标准化，吉隆坡销售Sukuk在吉隆坡时期很快，而海湾国家则拥有更多资本的投资者，而不是部署它的想法。据Maybank的Phoon称，截至9月份的外国人占马来西亚苏克鲁克所有权的2.3％。
卖方讲述了类似的故事。CIMB集团控股和Maybank在东南亚的承销联盟桌上占主导地位，2014年市场股价分别为28.4％和21.9％，分别为11月17日，而汇丰控股和阿布扎比国家银行在中东排名第一和第二名，据摊牌，分别股价为17.6％和10％。唯一一家位于两个市场的十大承销商中唯一的银行是汇丰银行，渣打银行和酋长资助银行。
马来西亚通过制定遵守伊斯兰教法的共同标准，为企业伊斯兰债券建立了深厚的市场。当地监管机构马来西亚证券委员会(Securities Commission Malaysia)为伊斯兰债券提供了一份招股说明书模板，该招股说明书得到了该国一家获授权机构的认证，即该国央行的伊斯兰教法咨询委员会(Shariah Advisory Council)。
相比之下，海湾市场和其他非马来西亚发行人依赖于熟悉金融的Shari'a学者，以批准每个问题。他们的意见在大而小的程度上变化。“即使在海湾国家，交易也是在一个而不是其他国家接受的，”巴黎全球伊斯兰金融负责人为标准普尔的标准兼穷人。“如果市场达到一定阶段，那么在全球商定的一定是一定的交易，这将真正有所帮助。”
Sayd Faroth of Thomson Reuters表示，马来西亚的标准格式缺乏苏克鲁克招股说明书中的细节密度，但它挽救了充足的时间和金钱。他说，马来西亚Sukuk对马来西亚Sukuk的平均成本为20,000美元，而中东问题的一个问题为50,000至20万美元。这取决于正常发行成本，如承保费和法律费用，这通常达到产品价值的约1％。
即使在马来西亚标准化中也只能到目前为止，并且需要对特定问题统治学者的需求，而不是传统债券问题的成本更大。“一旦需要考虑转移特定资产，就会犯下独特的问题，”世界银行的贝内特说。
马来西亚最近已采取措施缩小与海湾国家在伊斯兰教标准上的差距。2013年7月，它放弃了一个有争议的伊斯兰教建筑海湾in.，中央银行已常规发行，即在鸿沟的核心。该结构类似于Murabaha，但海湾中的伊斯兰学者认为，它是一种薄弱的传统债务形式，而不是符合Shari'a，因为金融家的货物或资产转移到借款人以固定价格完成。
预计立场的变化将鼓励更多中东发行人来利用马来西亚市场。2013年4月，Al Bayan持有集团是一家建筑集团，成为第一个制定马来西亚问题的沙特公司，为三年苏克鲁克提供2亿林吉特（6000万美元），利润率为5.75％。7月份，由沙特阿拉伯国家商业银行的土耳其贷款人托里姆斯·托里姆斯卡纳斯·卡特利姆Bankasi销售了8亿枚林吉特，为5％的苏克鲁克。宣布挖掘马来西亚市场的其他实体包括阿布扎比的第一家海湾银行;阿联酋人民银行资本，酋长资本银行的投资银行股份有限公司;和科威特控制的KuveytTürkKatilimBankasi。
虽然收敛正在取得进展，但缺乏标准化仍然是海湾和马来西亚市场之间更深的联系的障碍。解决这个问题意味着扰乱Shari'a学者的小而有利可图的世界，这对保护现状有着强烈的兴趣。对这些学者的服务的需求使百万富翁多次多次，他们抵制了改革系统的企图。
除了马来西亚央行的伊斯兰教法理事会解决主要技术问题外，伊斯兰教法学者对发行过程至关重要。“你需要一个知名的学者来降低法律风险，因为遵守伊斯兰教法并不是一个定义明确的概念，”赖斯大学的El-Gamal说。“这些学者就是品牌，没有他们，整个行动的可信度就会受到质疑。”
学者们每年聘用，以便在每个伊斯兰机构的三会员合规委员会上担任。披露不是强制性的或常规的，但轶事保留学者的速度为每年50,000美元。最重要的是，学者通常会收到他们批准的每种产品的费用。
目前没有许可流程，行为准则或学者治理制度。他们的背景变化但通常包括金融和伊斯兰教的研究生学习。
学者市场的明确研究于2007年进行，并于2011年通过德国研究服装@工作，于2011年更新。它发现，前100名学者举办了953年，举行了1,141张董事会主席，随后存在各种形式的伊斯兰金融，市场份额为83.5％;独自十大占椅子的39.5％。这项研究估计，前十名中的每一位都是平均45个伊斯兰委员会;以50,000美元的座位的速度，这意味着这十年平均每年持续25万美元。最突出的是Nizam Mohamed Squeh Abdul Rahman Yaquby，他坐在79个董事会，包括巴林和马来西亚的CIMB银行中央银行，并批准了401个Sukuk。
该系统的一个风险是单一学者可能会影响市场与非常规或意外的意见。2007年，一位名叫谢赫塔基·乌斯曼的领先的巴基斯坦学者宣布，大约85％的Sukuk突出的苏克鲁斯并不是符合Shari'a的契约，因为投资者并没有真正占据基础企业或资产的风险。市场暴跌，但随着全球金融危机当时正在展开，乌斯曼的宣言在多大程度上令人明确引发衰落。因为Shari'a合规是主观的，所以这样的事件可能会再次发生。“它会产生重大影响，”汤森路透社的FROOK说。“这是治理和学者自己的行为准则正在发挥作用。这些学者中的每一个可能会让判决召唤。“
迄今为止改变系统的努力失败。例如，在2010年，有些学者讨论了伊斯兰银行在海湾的尝试，以对任何一个学者所拥有的董事会成员人数施加天花板。
然而，挫败感似乎正在上升。在贸易出版物于4月在迪拜举办的圆桌会议讨论中伊斯兰金融新闻该行业领袖承认，发行者经常向他们的伊斯兰教学者隐瞒一些细节，以使过程顺利进行。在某些情况下，学者之间的分歧会导致卖方放弃他们的伊斯兰教债券计划，特别是在多个伊斯兰教法董事会必须达成一致的银团交易中——通常每个董事会都有三名学者。
消除这一问题的一种方法是建立一个全球Shari'a董事会，这是一个想法，即吉达，基于沙特阿拉伯的伊斯兰开发银行于2013年批准，但很少有专家因伊斯兰教的固有多样性而言，这是可行的。任命一个Shari'a董事会为全国的马来西亚模型，这将允许标准化产品，并降低公司级别学者的作用，是另一种选择。巴林，印度尼西亚，阿曼和巴基斯坦提升了他们国家萨利克委员会的重要性，但没有给他们批准产品的独家权利。少数工业机构正在寻求促进更大的标准化，但尚未产生影响。他们包括吉隆坡的伊斯兰金融服务委员会和国际伊斯兰金融市场以及伊斯兰金融机构的会计和审计组织，均基于巴林麦纳麦。
标准化伊斯兰债券条款的努力几乎不可避免地要面对伊斯兰学者的既得利益。赖斯大学的El-Gamal说:“如果学者们批准这些合同，以至于形成了样板文件，那么这些合同就会被淘汰。”“学者们在现有体系中拥有既得利益，可以在任何新体系中挖掘漏洞。”
Another possibility is that some shari’a scholars might disrupt their own model with a new structure, perhaps similar to that of a law firm: Junior scholars could do most of the work, with the scholars at the top signing off on it, for example. “A model along the lines of a law firm would give these young people a career path while still giving market players the comfort of being able to rely on names they trust,” says the World Bank’s Bennett.
Shari’a risk is primarily an issue for Muslims, but for outside investors the important point is to know where adjudication would occur in the event of a default, says London-based Farmida Bi, who heads law firm Norton Rose Fulbright’s Islamic finance division in Europe. There have been only a handful of cases that have proceeded to bankruptcy, and therefore there is little precedent. “Most Muslim countries have conventional courts and a shari’a system,” Bi says. “Some shari’a courts have not seen complex commercial contracts, and their approach could be a bit of an unknown. But if you can get to an English court or in international arbitration, the documents will be clear.”
鉴于阿拉伯参与马来西亚市场的绿色芽和主权人群的比赛挖掘苏克鲁斯投资者基地，融合 - 标准运动似乎正在进行 - 直到油价中断。现在有关Sukuk努力的额外问题是它是否可以在粗熊市场幸存下来。这可能肯定会伤害海湾合作委员会银行银行的Sukuk的需求，政府收入是存款的重要来源。例如，据央行统计数据统计，在阿拉伯联合酋长国，银行系统中的26.8％的存款来自2014年6月的政府或Quasigovernmental公司。
不过，马来西亚易受油价下滑的群体。该国是一家净石油出口国，但它拥有更加多元化的经济，其企业Sukuk市场不得直接接触油价。
在迪拜，不管原油价格如何，伊斯兰债券都将是该酋长国计划的核心部分。2020年世博会将要求许多准政府开发商推出新一轮房地产和基础设施项目，这些开发商在本世纪头十年建设了这个酋长国。迪拜政府及其持股的公司仍面临着那段时期的巨额债务;重组只是把它们的到期日推迟到了未来。2014年7月，国际货币基金组织(International Monetary Fund)估计，该酋长国的债务(包括准政府实体的债务)为1417亿美元，相当于GDP的141.1%。从2014年到2017年，每年偿还的债务在73亿美元到179亿美元之间，然后在2018年跃升至403亿美元。
迪拜正在投注对系统的一些改革将防止另一个崩溃。现在已经到位集中风险规定，以避免对银行系统提供资金的过度资助这些项目，以及更多Sukuk - 以及股票销售。
2014年底的伊斯兰债券管道还包括阿塞拜疆、摩洛哥和突尼斯等国计划的首次债券发行，以及巴基斯坦重返市场。在企业方面，银行家们预计，马来西亚廉价航空公司亚洲航空(AirAsia)将在2015年初之前提供永久伊斯兰债券。
随着债券发行方需求的稳定，以及为弥合马来西亚与海湾国家之间的差距而不断加大的努力，伊斯兰债券是否已准备好成为国际资本市场的主要工具?对许多投资者来说，谨慎乐观仍是主流。
“这仍然是一个相对年轻的市场，流动性仍在提高，”基于纽约的投资组合经理Anupam Damani表示，负责TIAA-CREF的全球固定收入策略。“我们同意需要进行标准化，但也许随着发行和需求的增加，这些问题将随着时间的推移而被充实。”•
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