在过去几年里，巴西面临的一系列问题——令人失望的增长、持续的高通胀和中产阶级不满引发的街头抗议——在2013年出现了增长，因为该国的经常项目余额显著恶化。就在2007年，巴西还保持着经常账户盈余。在随后的几年中出现了适度的赤字，可以通过直接投资的形式获得长期融资。然而，这一差额在2013年攀升至GDP的3.7%(见表1)，外国直接投资(FDI)不再弥补这一赤字。巴西随后被归类为新兴市场之一。脆弱的五此外还有印度、印度尼西亚、南非和土耳其，这些国家都有大量的外部融资需求，而且随着美国债券收益率的上升，这些国家被认为特别容易受到全球环境变化的影响。
由于货币面临压力，而且在许多情况下，通胀本来就高得令人不安，这五个经济体的央行在2013年都上调了利率。土耳其的货币紧缩政策因其突发性而引人注目，而巴西的加息周期在持续时间和程度上都超过了其他国家，巴西央行去年将政策利率提高了350个基点。2014年经济增长疲软，预计2014年经济将持续低迷。
尽管外部风险似乎并未完全消除，但从推动巴西经常账户的因素来看，2014年巴西经常账户可能会企稳或略有改善。如果直接投资继续流动，经常账户的横向变动可能被证明是可持续的，尽管在对大宗商品不太有利的全球环境中，巴西的外国直接投资存在相当大的不确定性。因此，巴西似乎代表了一种中间情况。中国的调整幅度没有印度或印尼那么大，但看起来比南非或土耳其更全面。
随着雷亚尔从2011年开始贬值——远早于最近新兴市场紧张局势的加剧——实际汇率已经大幅下降。意料之中的是,真正的(在实际的,不是人民币)有效汇率,或实际,发挥了重要作用在塑造商品贸易平衡在过去的二十年中(见图2),贸易收支恶化的实际有效汇率升值的早期阶段真正的计划,90年代中期试图在通货膨胀的环境下稳定货币。1999年的货币贬值和随后的汇率疲软帮助产生了本世纪头十年中期的巨额盈余。从2004年开始的升值再次导致了恶化。实际价值指数已经下降了近三年。2013年的平均水平低于此前四年的平均水平，而这一指标在历史上曾显示出与贸易平衡存在显著的统计关系。在目前的水平上，2014年的情况也将如此，差距将明显扩大。最近几个月贸易平衡似乎已经趋于稳定。仅从REER数据来看，2014年应该会有所改善。
相对增长率的趋势也有利于经常账户余额。在其他条件相同的情况下，巴西需求相对于全球经济的更快增长，应会使经常账户状况恶化。相反，如果巴西的需求增长速度低于全球经济增长速度，巴西的经常账户状况就会改善。除了汇率，巴西在2000年代中期的快速经济增长可能也导致了那几年经常账户的稳步下滑(见图3)。尽管巴西2013年的增长令人失望，其他地区非常疲软的经济环境意味着，巴西国内需求的增长仍快于全球国内生产总值(gdp)。随着2014年全球经济复苏，巴西需求受到高利率、商业投资持续疲软以及财政紧缩的挤压，巴西的相对强势应该会逆转。如果全球需求增长超过巴西，这应该有助于改善该国的经常账户。
然而，有两个因素正在向相反的方向推动。首先，由于大宗商品价格停滞不前，贸易条件正在下降。贸易条件已经从2011年的峰值回落，但从长期标准来看仍处于高位(见图4)。它们可能会进一步正常化，特别是如果强劲的全球增长开始对巴西进口的制成品价格施加上行压力，以及铁矿石价格合约重新设定。由于对中国消费的担忧，铁矿石现货价格最近大幅下跌。铁矿石只占铁矿石市场的一小部分。相比之下，包括大豆在内的谷物价格最近有所上涨——部分原因是巴西的干旱状况——因此，巴西不一定会从这些产品的出口中看到更高的收入。第二，由于以前的外国直接投资流入，利润汇回国外可能会增加。继1990年代末与私有化计划有关的外国直接投资激增之后，巴西在过去三年中又收到了第二波外国直接投资流入利润汇回在2004 - 05年开始上升，大约是在私有化相关资金流入后的四年(见图6)。在接下来的两年左右，利润汇回可能会重新调高。
这两种抵消，尤其是贸易持续下降，使得巴西不太可能在经常账户余额上经历快速改善。不过，货币贬值和增长疲弱应会影响经济进一步恶化，并可能导致今年出现温和收窄。考虑到过去三年外国直接投资的增长速度，巴西在为占GDP 3%的经常项目赤字融资方面应该不会遇到太大困难，即使是在一个固定收益资本流入更加稀缺的世界。
有两种可能的发展可能会阻碍这一设想。首先，考虑到阿根廷作为巴西出口目的地的重要性，阿根廷的麻烦可能会推高巴西的REER(如果阿根廷比索进一步贬值的话)，并使相对增长情况恶化。其次，外国直接投资可以减缓和缩小经常账户赤字，而这种赤字可以在不依赖投资组合流入的情况下持续下去。尽管全球企业投资支出的广泛增长可能会在这方面有所帮助，但最近巴西的外国直接投资有很大一部分来自大宗商品领域，而这一领域的投资目前正在减少。因此，市场将不仅关注巴西国际收支“高于底线”的方面(即经常账户)，还将关注其融资，尤其是长期资金流动的演变。这些方面的不确定性可能会让巴西在未来几个月至少处于脆弱的五国边缘。
迈克尔·胡德是摩根大通资产管理公司．
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