波动性交易随着波动率指数成为交易工具而加剧

波动性分裂。太多了，这可能是灾难性的。太少，回报就会萎缩。投资者在过去几年中，他们感受到了股票波动性的急剧下降。芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）衡量的平均波动率水平从2011年的24.2降至2012年的17.1，去年降至14.3。对于交易者来说，股票波动的回报变得更加难以捉摸。那么，下一个最好的策略是什么？交易波动本身。

Arcanum Capital Management和BlueMountain Capital Management等专业对冲基金公司以及自营交易部门多年来一直在使用股票期权和期货进行波动性交易。但自2008年以来，它已变得更加主流。目前，许多投资者实现这一目标的主要工具是波动率指数本身。CBOE机构和国际营销主管保罗·斯蒂芬斯（Paul Stephens）表示：“波动性格局已经发生了根本性变化。”。“在20世纪90年代，如果你想交易波动性，主要的方式是通过期权和多头交易。但随后你必须对头寸进行增量管理，以隔离波动性。如今，波动率指数中的流动性如此之深，已成为交易波动性的主要方式。投资者基础需要时间来学习。”他补充道，“流动性产生流动性。”

2013年，VIX期权的日均交易量达到56.7万份，是2008年日均交易量10.2万份的五倍。与此同时，2012年至2013年间，VIX期货的日均成交量增长67%，达到159000份，远高于2008年的4300份。基础股票市场的波动性减弱显然没有反映在波动率指数中。波动率指数（VIX）的波动速度比基础股票基准更快、更远，在过去六年中，除一年外，该指数在某个时间点飙升至80以上。

Stephens说，“波动率指数的一个属性是它会移动——也就是说，波动率的波动性很高。”

波动率指数波动率的峰值——如2月初与乌克兰政治动荡-提供了做空波动性的机会。类似地，曲线滚动交易是一个稳定的交易量来源，它受益于VIX期货通常在到期时价格下跌的事实。

波动率指数期权和期货的根源可以追溯到信贷危机。在2008年至2009年市场混乱期间，对波动率指数作为恐惧指标的关注帮助波动率指数产品起飞。危机后，投资者开始叫嚣尾部对冲以防范极端波动，并转向广泛的波动率指数期权和期货，这提供了一种比期权和期货更纯粹的对冲风险的方法。

“有了普通期权，你的看跌期权就达到了一定的水平。如果有调整，你就知道会有什么回报，”他说戴维德·西尔维斯特里尼摩根大通（J.P.Morgan）驻伦敦股票衍生品战略执行董事。“波动率指数期权与波动率指数的结算水平相关联。因此，这是一种纯粹的波动率游戏，无论市场在上一个时间段走到哪里，都允许你进行对冲。”

尾部套期保值者在2012年和2013年购买波动率指数期权可能会赔钱，当时没有类似尾部事件的情况。然而，这一结果不应让投资者担忧，因为厚尾事件的期权成本往往非常低。VIX尾部对冲今年可能会变得更加有利可图。Fasanara Capital首席投资官弗朗西斯科·菲利亚（Francesco Filia）预计，2014年将出现更剧烈的波动，“超过10%的修正”将回归常态，20%或30%更大修正的风险比以往任何时候都更合理。

除了对冲，将波动率波动率交易作为一种进攻性手段也有所帮助投资者在过去两年里赚钱。

芝加哥Stutland Volatility Group期权专家丹尼尔·德明（Daniel Deming）表示：“越来越多的人将波动率指数视为利润中心，而不是对冲。”。“这些是更具攻击性的策略，着眼于波动率指数和标准普尔指数隐含波动性的变化。”

在艰难的传统市场中，抛售波动性是投资者安联全球投资者（Allianz global Investors）驻法兰克福的衍生品全球主管埃里克·博斯（Eric Boess）表示，该公司目前管理着约13亿欧元（约合18.1亿美元）的衍生品在纯波动驱动型基金中的资产。安联全球投资者在其一些产品中使用VIX期权和期货。Boess赞扬其深厚的流动性。“鉴于它们代表远期启动波动性，而指数或股票期权是现货波动性，它们完成了投资组合经理拥有的工具集，”他说。

安联全球投资者也一直在出售波动性。该策略的盈利能力与其说取决于波动性的绝对水平，不如说取决于已实现和隐含波动性之间的差异。尽管如此，当波动性飙升时，这种交易可能会付出高昂的成本。“短期波动性头寸的回报模式不同于固定收益回报，”Boess说。“当你卖出波动性并达到峰值时，负凸性可能会很快变得非常昂贵。如果你期望更多的固定收益回报流，你可能会大吃一惊。”

做空波动率指数意味着，当标的股票指数飙升时，期权和期货表现出更大的波动性，而这已经导致投资者在过去，我们没有防备。或者，正如一位交易员所说，“这种交易大部分时间都是有效的，尽管你偶尔会被打屁股。”