罗伯特·希勒and DoubleLine Team Up to Create Smart Beta Fund

一位债券经理和一位学者联手创立了2014年表现最佳的大盘股价值股票基金之一。DoubleLine于2009年由TCW集团前首席信息官Jeffrey Gundlach，和耶鲁大学经济学教授罗伯特·希勒在DoubleLine上，Shiller Enhanced CAPE fund通过推出所谓的智能贝塔（smart beta）产品，向投资者展示了资产管理行业是如何与积极的经理人对抗投资者幻灭的。它还揭示了一家公司如何通过将规则编程成定量算法来构建投资组合，从而避免常见的行为错误。

智能贝塔基金使用定量技术来获得对诸如动量或价值等因素的暴露。相比之下，指数型基金在历史上提供了一些整体市场的替身敞口，如标准普尔500指数或其部分。

希勒获得2013年诺贝尔经济科学纪念奖还有芝加哥大学教授尤金·法玛和拉尔斯·彼得·汉森。诺贝尔奖委员会承认希勒的研究发现，证券价格的波动性比其内在价值更大，这让投资者相信。但他在2000年出版的书中警告股市被高估，或许更为著名非理性繁荣第三版将于2月出版。

The DoubleLine fund uses the Shiller Barclays CAPE US Sector TR USD Index, which Barclays developed to implement Shiller’s philosophy in the large-cap value equity sector. Shiller designed the CAPE (cyclically adjusted price-earnings) ratio to determine if the market is overvalued or undervalued. Analyzing the S&P 500 from 1871 to the current day, he established that his ratio is more valuable than the common, one-year price-earnings ratio because it uses ten years of earnings-per-share data. The DoubleLine fund has done well during its short life, landing in the top 1 percent of performers in Morningstar’s large-cap value category. In the 12 months after it launched in October 2013, it posted a 19.72 percent return.

Jeffrey Sherman, portfolio manager of macro asset allocation at $60 billion DoubleLine, one of the fastest-growing mutual fund firms ever, says the partnership makes sense in ways that aren’t immediately obvious. DoubleLine’s investment team, based at the firm’s Los Angeles headquarters, has used a value approach — not generally associated with bond pickers — for a couple of decades to identify fixed-income securities. Shiller has long studied behavioral finance and asset pricing, highlighting investors’ errors that lead to underpriced or value stocks.

DoubleLine构建基金的投资组合，以最大限度地利用资本：每一美元的投资，使其获得一美元的希勒巴克莱指数（Shiller Barclays index）敞口，使用互换，以及一美元的积极管理债券投资组合敞口。债券投资组合寻求抛售现金2.5%至3%，部分抵消与任何价值策略相关的不可避免的衰退。希勒强调：“价值的问题在于，它并不是每年都有效。“但你不能像牛群一样思考，不能成功投资。”

DoubleLine正将其在债券领域的核心专长——在固定收益市场发现异常——与希勒数十年的资产定价工作结合起来。谢尔曼表示，该基金为投资者提供了不同的回报来源；他将债券投资组合称为智能阿尔法（smart alpha）的来源：“当你在等待智能贝塔（smart beta）的启动时，你可以用低风险的固定收益证券获得增量回报。”

晨星（Morningstar）的数据显示，截至10月，投资者已从活跃的美国股票基金中撤出600多亿美元，并将1310亿美元投入了廉价的指数型基金，活跃的基金经理们正争相推出智能贝塔基金。这些基金透明且可预测，但仍试图跑赢大盘；因此，它们的收费高于普通指数基金。

芝加哥北方信托资产管理公司（Northern Trust Asset Management）定量研究总监迈克尔•亨斯塔德（Michael Hunstad）表示，投资者自然希望超额回报率不会随着时间的推移而减少，而积极管理者似乎就是这样。“有很多研究表明，基于因素的策略，聪明的贝塔策略，如果你愿意的话，有可能在他们的阿尔法有持久性，”亨斯塔德解释说，“没有这种均值回归，似乎发生在许多基本面经理。”

The Shiller Barclays index is showing that the four most overvalued sectors are real estate, consumer discretionary, utilities and materials. DoubleLine’s Sherman says the utilities sector has gotten stretched because investors are using its stocks, which pay good dividends, as a proxy for bonds, whose yields are at historic lows.

希勒笑着说，公用事业在1929年也被高估了，尽管原因完全不同。他说：“那是一个现代化和国家电气化的故事。”。“大型电力公司正在改变生活，有点像今天的应用程序。你可以听广播节目，播音员会说，‘马上打电话。’”

但“人们对一个故事反应过度，价格上涨，这是一个反馈循环，”希勒说。“这不可能永远持续下去。”

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