在我们看来在KKR,通货紧缩是2015年欧洲的最大风险之一。几乎无论走到哪里,欧洲央行(ECB)观察人士,商界领袖和投资者在谈论欧洲通货紧缩的风险。是欧洲第二日本对回报,这是什么意思?可以肯定的是,我们认为有理由保持一份谨慎。如果我们把法国作为代理,我们已经注意到,三分之一的消费者价格指数(cpi)的输入项篮子现在经历着通货紧缩。此外,随着大宗商品价格下降,我们相信有风险,欧元区整体通货膨胀将在2015年接触零在某种程度上(0.4%)10月反弹前(见图表2)。
欧洲央行的通胀目标是2%,但没有组件甚至接近这一水平
10月31日的数据。来源:欧洲央行,Haver Analytics
因此,通胀预期现在跌至危险的低水平
根据欧元区通胀掉期市场预期通货膨胀。10月31日的数据。资料来源:欧盟统计局,布隆伯格
对于我们的镍,我们相信欧元区区域将避免持续的日本式通货紧缩时期。首先,工资在总仍增长1.2%,尽管大多来自经济的保护区,包括工会化和非贸易的部门。第二,房地产价格在欧洲仅下降了6%,日本的80%。值得注意的是,实际上一个并排的历史分析表明,在许多情况下房屋在欧洲再次接近负担得起的水平,这在日本不是这样了很长一段时间。第三,日本企业杠杆率高出50%当通货紧缩开始今天比欧元区。
在都柏林艾登·科克兰,我的同事,离开巴黎(见以前的KKR岗位”在欧洲,重点是积极的宏观动力”)与主权的酒吧的感觉比市场认为量化宽松可能更高。诚然,欧洲央行行长马里奥•德拉吉在11月中旬表示,“其他非常规措施可能需要购买各种各样的资产,其中一个是政府债券。”But our trip led us to believe that at a minimum, the macro backdrop will have to turn noticeably worse, including a further nosedive in inflation expectations, to push Europe’s central banker to battle Germany over the direct purchase of government bonds.
此外,我们认为欧洲的社会主义倾向,和欧洲央行及其政客知道有利于富人的量化宽松政策。可以看到通过的一些工作的大小问题艾丹带到我们的注意力。
前10%的财富持有者拥有52%的总财富……
数据是指净财富包括实物资产。数据截止到2014年11月。来源:欧洲央行家庭金融和消费调查
…但只是一个6%的边际增加消费倾向从财富的变化
数据截止到2014年11月。来源:欧洲央行工作报告:“财富的分配和货币政策委员会”
在这种背景下,我们的基本观点是,欧洲央行将使用其钱包创造性。在短期内,我们认为有三种手段,德拉吉将:
1。扩大欧洲央行的菜单上资产的范围。这意味着银行债券,超国家债券和政府债券,如果必要的。欧洲央行甚至可能达到交易所交易基金或删除一个提示——如果有进一步通胀恐慌。
2。针对中小企业(SME)通过精炼方面有针对性的长期再融资操作(TLTROs),进一步支持中小企业贷款或支撑中小企业通过直接购买证券化,同时继续推动首都救援等证券化。
3所示。削弱欧元。上面提到的两个杠杆也会这样做,但欧洲央行可以添加语言攻击人民币或变得更加激进的时机或资产购买价格,进一步加强的效果。我们的研究表明,1.2%到1.15是可以实现的未来12到18个月,特别是如果美联储提高利率在2015年夏天。
最终,越来越多的可能性,欧洲央行将被迫大规模主权在2015年第二季度的量化宽松政策。我们的思维的关键是合格的私人资产存量在欧元区太有限,由于银行的大部分信贷传播。回顾:近80%的信贷扩展仍然是通过传统的银行贷款市场。的确,正如我们下面指出的那样,这是欧洲央行在数学上难以触及的既定目标增加€1万亿(1.22万亿美元)的资产,其资产负债表没有本质上成为市场在许多情况下。
除了直接购买资产,我们也有TLTRO,失望在第一轮
数据显示突出的数量。11月19日的数据。资料来源:彭博,KKR全球宏观和资产配置分析
我们相信€5000亿比欧洲央行承诺更现实的€1万亿
11月19日的数据。资料来源:彭博,KKR全球宏观和资产配置分析
此外,艾丹指出,欧洲央行不仅必须应对一个小于预期的TLTROs LTRO之前还进行偿还。事实上,TLTRO收只是€830亿,而1000亿€€3000亿的一致估计。
亨利借债过度的全球宏观和资产配置主管KKR在纽约。
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