在贝莱德的最后的贡献，我们认为，美联储(Federal Reserve)负责制定货币政策的联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)内部似乎正在进行一场激烈的辩论，投资者最好仔细研究8月份的杰克逊霍尔(Jackson Hole)研讨会本周的联邦公开市场委员会会议为利率政策转变的信号。
现在，我们将研究两项有关零利率政策转型前景和时机的证据:美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)在杰克逊霍尔(Jackson Hole)的演讲，以及8月份的非农就业数据。我们认为，这些指标表明，利率正常化的时间可能比许多人预期的要早——在2015年第一季度——联邦公开市场委员会甚至可能在9月16日至17日的会议上开始制定计划。最后，我们将审查我们自己的潜在利率变化指数，我们在贝莱德将其非正式地命名为“耶伦指数”。
总的来说，我们对耶伦表现出的平衡感印象深刻8月22日演讲该报告细致入微地概述了2008 - 09年金融危机以来劳动力市场的复苏情况，并研究了几个使评估真正的劳动力市场疲软变得复杂的因素。这些因素除其他外，包括劳动力参与率低、因经济原因从事非全日制工作的人数增加、私营部门劳动力流动的变化和工资动态的变化。在每个案例中，耶伦都探讨了劳动力市场指标是否受到了经济复苏乏力所导致的周期性因素的影响，还是受到了更广泛的结构性因素的影响。在某些情况下，结构性因素在金融危机和衰退开始之前就已经开始发挥作用了。同样吸引人的是，她强调了美联储自己开发的利用劳动力市场指标的因素模型劳动力市场状况指数(LMCI)。在某些方面，LMCI类似于贝莱德(BlackRock)自己的耶伦指数(Yellen index)，但重要的是，它强调了耶伦在做出政策判断时考虑的广泛指标，并强调了她对数据的关注。
不幸的是，9月5日发布的8月非农就业报告提供了一个有意义的令人失望的数据，这与连续稳定的经济数据背道而驰，我们认为这些数据使美联储更接近于实现其政策目标。8月非农就业数据低于预期，为14.2万份，前两个月的就业数据也向下修正了2.8万份，这突显出一个事实，即从历史上看，夏季是招聘的疲弱时期。不过，此前三个月、六个月和12个月的平均就业人数分别增加20.7万人、22.6万人和20.7万人，就业增长速度与过去经济扩张时期持平。
此外，我们认为值得注意的是，在过去18个8月发布的就业数据中，有14个最初低于共识预期，但其中12个随后被上调。事实上，2014年8月，失业总人数减少了8万人，所有短期失业指标都在逐月改善。因此，尽管整体数据疲弱，我们认为下个月可能会上调。此外，尽管有人指出，劳动力参与率极低是令人担忧的原因，但我们认为，这一趋势在很大程度上是结构和人口因素的作用，因此，仍然超出了货币政策的有效影响范围。事实上，我们的研究表明，2007年12月至2014年7月期间，劳动力参与率下降了3.2%，目前为62.8%，其中近一半很可能是退休的结果。因此，似乎是人口因素的影响，而不是劳动力市场的疲软，推动了这种参与趋势。
贝莱德开发了一个专有指数(见图表)，该指数汇总了一系列劳动力市场和其他指标，我们认为这些指标反映了耶伦和FOMC其他成员在决定何时从零利率政策过渡到零利率政策时可能对新数据的相对权重。事实上，这些指标及其权重都是从政策制定者自己的声明中收集而来的。与描述广泛就业市场状况的LMCI指数不同，耶伦指数旨在预测基于潜在就业市场和经济状况变化的政策动向。此外，如果我们看看传统的泰勒规则在分析我们的指数时，我们发现美国适当的(规则暗示的)政策利率确实比目前的水平高得多，这表明我们比许多人愿意承认的更接近“紧急”政策宽松的终结。
在我们看来，越来越多的证据表明，货币政策所带来的许多周期性重大提振已经过去，在过度宽松政策带来的成本不断上升的情况下，作用可能有限。劳动力市场进一步加速复苏可能需要采取财政行动，比如改善住房行业的政策。2008年之前，住房行业曾推动就业大幅增长。印度央行(Reserve Bank of India)行长拉古拉姆•拉詹(Raghuram Rajan)最近在接受《印度时报》采访时，对这个全球难题描述得很好金融时报》他在信中说，“央行行长们肩负着巨大的责任，基本上是为了弥补政治体系的失败。我担心的是，我们没有足够的工具来做到这一点……(可能)给系统带来更多风险。”至少在美国和欧洲，日本和新兴市场是另一件事——我们认为一个机会窗口已经打开，可以开始汇率正常化的进程。我们希望政策制定者能帮忙。
里克·里德是基础固定收益部门的首席投资官和美国固定收益部门的联席主管贝莱德．
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