许多分析师已转为看涨新兴市场股市认为，市场已经消化了未来12个月过度悲观的前景。他们声称，与过去一样，发达经济体的适度加速将推动新兴市场领域的强劲加速。不买它。明智的做法是减持新兴市场头寸，或者在可能的情况下完全平仓。
近年来，对新兴市场经济表现的预期有所下降，但仍过于乐观。这个行业正处于深刻、长期的经济转型边缘。新兴市场国家面临着长期的、有时是严重的问题经济疲软以及多年来持续的金融不稳定，即使其中一些国家成功地逆潮流而动。尽管正在缓慢进行的转型具有史诗般的性质，但它们在很大程度上被市场忽视了，因为传统经济学对其背后的力量提供了很少的理解。然而，当我们转向以财务为导向的方法，关注企业利润的来源，即经济活动的主要驱动力时，这些调整的性质就变得生动起来。
从国内生产总值的角度来看，新兴市场经济体可以通过消费支出的增长来抵消出口增长停滞和投资下降的负面影响。这种情况的问题在于，利润会下降，影响业务扩张。如果企业还支付额外的一美元工资，那么它不会从额外的一美元收入中获利。对于一个新兴经济体来说，要保持私人部门的利润，就需要服务于国内市场的企业大幅增加投资，或者家庭储蓄大幅减少，或者两者兼得。
利润视角突出了新兴市场部门的三个关键点:
•新兴市场过度依赖有利的净出口，蓬勃发展的投资严重向出口能力倾斜。
•与2008年以前相比，出口的趋势更低、更平缓。产能过剩激增，但投资刚刚开始滚动，并面临历史性的下降。
•新兴市场经济体不能像人们普遍认为的那样，简单地转向依赖国内市场。为了抵消出口和投资的疲软，它们需要迅速增加其他利润来源，但大多数企业在这方面面临巨大障碍。
近年来，大多数能够疯狂增长的新兴市场国家都是通过利用巨大的劳动力成本优势、进口生产技术和新信息技术的独特组合来实现增长的，这些技术促进了许多公司和外国资本的全球分散化。在出口停滞、利润率收窄、经济增长放缓、产能过剩和劳动力市场不稳定引发公众焦虑之际，对当今的新兴市场国家来说，快速建立一个更加注重国内经济的经济体，将涉及在羽翼未丰的国内市场进行风险投资。此外，这些国内利润来源需要融资，需要大幅加速国内信贷。大多数新兴市场经济体的金融部门不足以满足这种信贷需求。
出口繁荣模式——在2008年经济低迷之前一直推动着新兴市场——已变得不可持续;调整的压力正将这些国家推向衰退和严重的金融并发症。问题不在于崩溃是否会发生，而在于何时发生。
中国是个特例。在2008年之前，中国的产能就已经超标，现在又出现了惊人的产能过剩和债务质量问题。然而，在拥有高度金融独立性方面，中国在新兴市场国家中是独一无二的，这反映出有限的资本市场、数万亿美元的外汇储备、对本国货币的控制，以及一个不受挑战、拥有无限法律权力的政府。自2008年以来，中国一直能够通过大规模的政府财政刺激直接扩大利润来源，也能够通过积极的信贷政策间接扩大国内房地产、工业甚至消费方面的投资。不幸的是，代价是巨大的:飙升的私人债务比率(这使得美国1984-2009年的债务繁荣相形见绌)，日益令人生畏的产能过剩，以及严重的环境和社会后果。
中国只能通过加剧失衡来延缓其最终的金融和经济危机。其他新兴市场国家正处于一场慢动作的列车失事中，根据它们无法控制的各种全球因素，这场事故将以更快或更慢的速度展开。这场大戏可能以多种方式上演，但对新兴市场投资者来说，没有一种方式是令人非常鼓舞的。••
David a . Levy是宏观经济研究和咨询公司Jerome Levy Forecasting Center (www.levyforecast.com)的主席。