通过收购Prisma, KKR巩固了另类资产阵容

亨利•克拉维斯(Henry Kravis)对收购略知一二，但KKR & Co.在2012年10月策划的这笔交易似乎格外微妙。买家是一家寻求新收入来源的老牌公司。该目标公司的资金来自对任何变化都感到紧张的投资者。两家公司的负责人不得不达成一致意见;如果目标公司的高管因为买家想强加自己的想法而离开，交易可能会失败。所以尽管Kravis;他的长期搭档乔治·罗伯茨;和KKR的其他高管通常可能会建议收购方削减成本、裁员并重新考虑业务，但在这种情况下，他们必须谨慎行事。

原因是:买家是KKR．目标是纽约对冲基金中的基金公司Prisma Capital Partners的这是KKR第一次为自己进行的收购——也就是说，不是作为收购的参与者。

今天，克拉维斯可以说，“这是一段伟大的婚姻”，尽管他们经历了漫长而焦虑的恋爱。然而，这是一种婚姻，在这种婚姻中，双方分居并自主经营;这是协议的一部分。克拉维斯和他的同事们在公司位于西57街9号的优雅总部办公，这里离第五大道不远，距离中央公园很近。这家公司的CEO现在被称为KKR棱镜里什·雷迪(Girish Reddy)在佩恩广场一号(One Penn Plaza)的办公室里经营着自己的公司。这座新建筑位于中城佩恩车站(Penn Station)和麦迪逊广场花园(Madison Square Garden)附近，虽然很繁华，但却很破旧，是少数几个中产阶级化的例子之一。克拉维斯在KKR展出了自己的艺术收藏品，其中有辛迪·谢尔曼(Cindy Sherman)和爱德华·拉斯查(Edward Ruscha)的作品，而雷迪的Prisma展出了新兴艺术家的作品，包括理查德·埃夫登(Richard Avedon)的前印刷大师约翰·德莱尼(John Delaney)拍摄的几乎真人大小的蒙古照片。

十年前，雷迪与高盛集团(Goldman Sachs Group)的两位前同事加文•戴维斯(Gavyn Davies)和托马斯•希利(Thomas Healey)共同创立了Prisma公司。KKR Prisma现在是一家规模相当大的公司，拥有101亿美元的资产，在榜单上排名第16位基金中的基金50，亚博赞助欧冠机构投资者的α全球最大的“对冲基金的基金”公司排名。但KKR的期望远不止于此。

组合基金在上世纪90年代崭露头角，主要面向想要投资的高净值个人和规模较小的机构对冲基金．基金的基金将其资金分配给多个对冲基金，为客户提供的风险比在几个单一基金经理身上下注要低，并允许投资其他无法投资的基金。当雷迪和他的合伙人在2003年创立Prisma时，他们认为未来取决于机构客户和定制投资组合;他们是对的。

对冲基金长期以来一直吸引着最大的私人股本公司。黑石集团KKR是KKR最大的竞争对手。1990年，在该公司公开发行17年前，该公司利用合伙人资本成立了一个对冲基金的基金，然后在雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings)前投资银行家兼高管j·汤姆森·希尔(J. Tomilson Hill)的领导下扩大了规模。希尔现在是黑石另类资产管理公司(Blackstone Alternative Asset Management)的首席执行官，该公司是全球最大的对冲基金的基金提供商，拥有550亿美元的资产。

如今，所有公开上市的私人股本公司——阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)、黑石集团(Blackstone)、凯雷集团(Carlyle Group)、堡垒投资集团(Fortress Investment Group)、KKR、橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management)——都已将业务分散到其他另类资产，包括对冲基金。高盛(Goldman Sachs)高级分析师伊里扎里(Marc Irizarry)说，公开交易的另类资产管理公司的总资产翻了一番，从2009年的4,200亿美元增至2013年的8,350亿美元，而来自非私募股权业务的资本从56%增至近70%。KKR仍然比其公开交易的同行更依赖于收购:其1020亿美元资产的60%来自私人股本。

这些公司出于各种原因追求多样化。私募股权有天然的限制，因此为了保持增长，这些公司寻求新的资产类别。随着私募股权的成熟，公司专注于利用他们的品牌。较年轻的经理人叫嚣着扩张以发展自己的职业生涯，而股价则从反周期的资产到私人股本中得到提振。而且大多数收购公司都想提供投资者更多的产品，在某些情况下，将产品扩展到流动性替代品，以期打入散户投资者市场。

但要让对冲基金并不容易。今年6月，KKR清算了旗下的KKR Equities Strategies基金。该基金是KKR在2011年与高盛自营交易部门的一个团队组建的对冲基金。该基金拥有5亿美元资产;KKR的消息人士表示，该公司从未达到他们希望的规模，该公司希望集中精力经营旗下的信贷对冲基金Prisma，并培育新的对冲基金。2009年，KKR关闭了旗下的信贷对冲基金——KKR战略资本基金(KKR Strategic Capital fund)，因其资产从2007年的13.5亿美元降至略高于4亿美元，与当时的许多基金一样，受到投资者赎回的影响。KKR仍在两项信贷策略中运营着约8亿美元，并拥有Nephila Capital 24.9%的股份。Nephila Capital是一家总部位于百慕大的100亿美元再保险对冲基金。而且它拥有Prisma公司100%的股份。

对冲基金的基金可以很好地适应替代资产结构。在某种程度上，基金的基金消除了一家公司受单个基金经理业绩影响的脆弱性。由于“基金的基金”的客户通常是规模较小或不像私人股本公司那样成熟的机构，因此公司可以在不吓跑核心客户的情况下扩大其基础投资者如果事情不顺利的话。当然，基金的基金也可能出错。阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)在2010年12月购买了对冲基金的基金——灯塔投资伙伴(Lighthouse Investment Partners)的股份，但据报道，由于业绩令人失望，且在战略上存在分歧，目前正试图套现。

难怪KKR在收购Prisma的过程中花了大约两年时间。对冲基金的基金是一项复杂的业务，当它成为大型、更多样化的另类资产公司的一部分时，必须应对新的复杂情况。在整个收购过程中，KKR和Prisma都清楚地认识到双方关系的特殊性。KKR拥有收购数百家各类公司的悠久历史，而Prisma则擅长精心设计和构建对冲基金的投资组合。如今，两年过去了，蜜月期和调整期都结束了，Prisma和KKR的故事真正开始了。

PRISMA首席执行官雷迪将投资组合视为精密仪器。他说:“在你把这些碎片拼在一起之前，你应该测试风险因素。”“当你增加一名新经理时，他/她的风险如何与其他经理的风险相补充?你应该在这个阶段测试投资组合，而不是在你配置了5%之后。”

这样的准确性并非偶然:雷迪在考虑从事金融职业之前学习了工程学。现年59岁的他在印度的海得拉巴出生和长大，并在著名的印度马德拉斯理工学院(Indian Institute of Technology Madras)获得了电气工程学士学位。他来到美国康奈尔大学攻读工程学研究生学位。康奈尔大学刚刚开设了一个为期三年的工程和MBA课程，雷迪也加入了。他说，该节目开启了一种新的世界观。

“我最喜欢的课程之一是衍生品，主要关注期权和期货，”他说。“当时，衍生品和投资管理是康奈尔大学的一大重点，该领域有两位著名教授安德鲁•拉德(Andrew Rudd)和罗伯特•贾罗(Robert Jarrow)，所以对我来说，这是一个自然的选择，我最终攻读了金融学MBA。”陆克文与人共同创立了分析研究公司Barra(现在的MSCI Barra)，贾罗开发了许多衍生品模型和技术。

1990年，雷迪去伦敦的高盛(Goldman Sachs)工作，最终担任股票衍生品部门的联席主管;六年后，他成为了合伙人。戴维斯当时也在伦敦办事处，担任首席经济学家。雷迪认为出生于津巴布韦、毕业于剑桥大学的戴维斯是一个“深思熟虑的政策制定者”。希利曾是高盛纽约办公室的合伙人，担任养老服务集团董事长，并领导机构营销。他看到养老金经理们开始考虑另类资产。希利表示:“养老基金拥有大量资金和有趣的投资想法，我们意识到人们对对冲基金的兴趣会越来越大。”希利曾在罗纳德•里根(Ronald Reagan)政府担任负责国内财政的财政部助理部长。

1999年高盛上市时，这三位合伙人都在高盛工作，此举让合伙人可以分享IPO利润，但据报道，合伙人有三年的锁定期。2002年，47岁的雷迪选择离开。他拒绝就任何经济激励置评，但表示:“我认为是时候尝试一些更具创业精神的东西了。”他和家人搬到了新泽西州的萨米特，开始探索新的冒险。2003年，他成为前教授所在公司Barra的董事。(MSCI在第二年收购了这家公司。)

希利和戴维斯也离开了高盛。希利说:“我们所有人都曾在高盛上过课，由于不同的原因，我们都在6到12个月内离开了高盛。”希利开始在哈佛商学院(Harvard Business School)任教，并参与了各种投资伙伴关系。戴维斯对传媒业的经济学很感兴趣，他于2001年成为BBC的主席。他带来了资助和适应网络、卫星和其他不断变化的媒体技术的想法，但在2004年1月，他的任期在一场英国司法调查中结束，原因是英国广播公司(BBC)在一份有关伊拉克生产大规模杀伤性武器能力的报告中，甚至连该公司自己都称其为“色情化”。

这三位前高盛同事开始交谈。希利说:“我们成了生意上和私人上的朋友，我们觉得一起做点事情会很有趣。”“和有专业背景的朋友一起创业，总是比和从未合作过的朋友一起创业容易得多。”他们一致认为，是时候建立一个可以利用的基金的基金了养老基金而他们知道的其他机构也希望有对冲基金敞口。

雷迪有其他想法。他表示:“当时我们觉得公司业务存在一些漏洞。”“组合基金的基金经理对自己不披露与其投资的基金经理姓名的做法感到自豪。我们永远也不知道为什么。”他想证明投资者他基金的移动部分。他说:“我想把这项业务称为‘棱镜’，因为它透明、可靠、清晰——你可以看到我们做的一切。但不幸的是，这个名字已经有人用了。所以我们使用了一个听起来尽可能像‘prism’的名字。”因此,棱镜。

当时，对冲基金和对冲基金的基金都不需要向美国证券交易委员会(sec)或英国金融服务管理局(Financial Services Authority)注册。雷迪表示:“但由于我们的机构客户基础，我们在要求之前很久就向SEC和FSA注册了。”

2003年，这三人成立了Prisma Capital Partners，主要以自己的资本进行交易，然后在2004年通过与荷兰保险公司Aegon旗下的资产管理部门Aegon USA Investment Management成立的合资公司进行扩张，后者收购了Prisma约一半的股份，成为其投资组合中最大的投资者。该公司成立之初管理的资金约为10亿美元。Prisma的做法从一开始就吸引了保险公司。希利指出:“因为我们使投资组合非常透明，保险评级机构通常能够更好地监测风险，因此他们需要更低的资本水平。”

Prisma不是Davies和Healy的全职工作，Reddy是。但他们一起做了很多决定，包括强调风险管理的必要性。当时，大多数对冲基金和对冲基金的基金并没有在风险上投入太多的时间和资源。但Prisma的联合创始人认为，机构会想要一家拥有重量级内部风险分析师的公司。他们知道在哪里可以找到一个人:出生于南非的伊曼纽尔•德曼(Emanuel Derman)，他是高盛量化风险策略部门的前主管。从粒子物理学家转型为定量分析师的德曼，自2003年起在哥伦比亚大学教授金融工程，他最著名的工作是与费舍尔·布莱克(Fischer Black)合作，研究了用于债券期权和其他利率衍生品定价的布莱克-德尔曼-玩具模型(Black-Derman- toy)，以及他的著作，我的量化人生:对物理和金融的反思而且模型。行为。糟糕:为什么混淆幻觉与现实会导致灾难，在华尔街和生活中．

希利表示:“我们认为，如果我们要做一些具有工业实力的事情，让伊曼纽尔•德曼担任我们的风险架构师，将是确保我们拥有实力和复杂性的方法。”德曼以高级顾问的身份加入Prisma，目前与尚卡尔•纳加拉扬(Shankar Nagarajan)一起担任风险管理联席主管。

雷迪表示，该业务增长缓慢，但到2006年，对冲基金经理们开始认识到，机构往往会做出更长的承诺。到2008年初，Prisma拥有50亿美元的可观资产，并在伦敦开设了办事处——正好赶上金融危机。尽管投资者纷纷赎回，但事实证明，危机对Prisma是件好事，该公司的资产在2009年开始再次上升。与许多对冲基金不同的是，该公司拥有偿还投资者资金的流动性。整个行业的投资者开始要求雷迪长期倡导的透明度。“幸运的是，那时我们已经建立了五年的良好业绩记录，”他表示。2008年底，他将公司从新泽西州的莫里斯敦搬到了曼哈顿。

即使Prisma从危机中恢复过来，三位创始人也明白，要吸引经常要求大幅折扣的主要投资者，他们必须发展壮大。希利回忆说，他们决定与KKR建立合作关系。在高盛，他曾是苏珊娜•多诺霍(Suzanne Donohoe)的导师，后者后来成为KKR客户和合作伙伴集团的全球主管。与此同时，KKR开始与“组合基金”的管理公司进行洽谈，多诺霍建议KKR与Prisma团队会面。他们共进午餐，聊了聊另类资产的趋势。

事实上，KKR对于在对冲基金领域发展更强大的影响力是非常认真的。KKR全球资本和资产管理集团主管斯科特•纳托尔(Scott Nuttall)将这一决定追溯至互联网泡沫破裂后的几年——远早于KKR 2010年上市——以及人们日益认识到，除了私人股本，还有许多投资机会。现年41岁的纳托尔被视为克拉维斯和联合创始人罗伯茨下台后领导公司的有力竞争者。他说，他是许多主张投资其他另类资产的人之一;他指出，自他1996年加入KKR以来，私人股本行业已经发生了变化。

他表示:“即使在过去10年，执行一项私人股本投资所需的资源量也大幅上升。”“现在竞争更激烈了，所以你需要不断发展，走在行业的前面。在我们的增长战略方面所发生的一切实际上是一个意想不到的后果。我们只是想在私募股权领域保持领先地位。但当你这样做的时候，你与公司建立了所有这些关系，他们开始给你打电话，在其他事情上寻求你的帮助。”

他指出，KKR曾受命将投资者的资金投入私人股本。但在2000年，公司高管们开始制作电子表格，记录如果他们有能力说yes，他们可能会投资的机会。“这真的很令人沮丧，”纳托尔说。关键时刻出现在2002年。KKR即将敲定收购威廉姆斯公司的交易。，an energy infrastructure company based in Tulsa, Oklahoma, private. The company, which had an energy-trading unit, had suffered a loss at the hands of a rival named Enron Corp. and was undergoing a liquidity crisis. “The CEO called us on a Friday and said they needed a $900 million loan by Wednesday and that in return they’d give us $2 billion in securities on their proven natural-gas reserves and sell us a secured note plus a whole lot of warrants,” recalls Nuttall. “It was a no-brainer as an investment, but our investors weren’t paying us to invest in secured notes and gas reserves. In the end, Warren Buffett and some hedge funds gave Williams the loan and generated about 30 percent in 15 months. That’s when we said, ‘We have to expand.’”

扩张始于信贷业务，但KKR也想涉足公开交易的股票，包括做多和做空股票，于是该公司开始关注对冲基金。纳托尔说:“很明显，Prisma是我们想要合作的团队，而他们的商业模式恰好是我们一直听说的机构想要的。”

参与交易的许多人都曾在高盛(Goldman Sachs)工作过，这也起到了帮助作用。早些时候，克拉维斯向Prisma的合伙人指出，自己刚入行时曾在高盛(Goldman)做过暑期分析师。KKR的人力资源主管罗伯特•戈特利布(Robert Gottlieb)也来自高盛，雷迪很高兴地看到，他引入了与Prisma使用的类似的招聘、留任和绩效评估流程——全都源自高盛。两家公司在招聘时都喜欢从容不迫，要求新员工与几乎所有人见面。

克拉维斯表示:“其中一件极为重要的事情是，Prisma的团队能否融入我们的文化。亚慱体育app怎么下载“我们花了很多时间讨论这个问题，就像我们与任何我们雇佣的人做的那样。通过与吉里什和他的团队相处，我们了解了他们。当你这样做的时候，你会对人们有一种感觉。他们的价值观是什么?他们做生意是为了赚快钱吗?他们这样做不是为了整个团队，而是为了一个希望所有回报都归他所有的人吗?但Prisma的情况并非如此。他们作为一个有凝聚力的团队工作。他们出色地通过了文化测试。亚慱体育app怎么下载 But we spent a lot of time talking about these issues. We talked to our management committee at length about this. We wanted everyone in the company to get to know them, and they had to get to know us. When we’re looking at a deal, we don’t want to have the people involved saying, ‘I like George Roberts or Henry Kravis, but I don’t know anyone else there.’”

希利回忆说，2012年，他们的谈判进行了将近两年，在KKR宣布同意收购Prisma之后，纳托尔敲着会议桌说:“女士们、先生们，我们将在10月1日前完成交易。”他们成功了。全球人寿出售了所持股份，但仍是投资者。KKR和Prisma均不愿就收购价格置评。

这笔交易不可避免地让Prisma的一些投资者感到紧张。“我们做了两件事，”雷迪说。“首先，我们确保公司保持独立。第二，我们确保了我们的人留下来。我们所有的关键团队成员都在我们的投资组合中投资了大量自己的资金，并将其锁定，这让我们的客户感到放心。我们所有的高级管理人员都同意在非竞争基础上在这里工作5到8年。”

阿拉斯加州税务局(Alaska Department of Revenue)的财政部门将Prisma列入观察名单，这是基金管理公司被收购时的标准做法。阿拉斯加州税务局管理着包括阿拉斯加州退休系统(Alaska Retirement System)在内的500亿美元州基金。首席投资官加里·巴德告诉《华尔街日报》华尔街日报》当时他担心这笔交易会分散他的注意力。

不过，巴德说，现在强劲的回报率让他放心了。这位阿拉斯加经理的定制投资组合在2013年和2014年第一季度分别获得了12.3%和1.1%的收益。“我们与吉里什和(客户管理主管)海伦玛丽•罗杰斯(Helenmarie Rodgers)详细讨论了所有权的变更，”他表示。“随着时间的推移和他们的解释，我们变得更适应了。我们认为这给Prisma提供了额外的资源来完成他们的工作。”

该公司自2013年以来的资产增长主要来自公共养老金计划。来自美国公共计划的资产目前约占Prisma投资者的22%，12%的投资者来自美国企业计划，18%来自非美国计划。公共和私人的养老金计划。其他投资者包括捐赠基金银行、家族理财室和保险公司。

如今，PRISMA可以利用KKR庞大的资产负债表，这减少了它的借款需求。(KKR也与Prisma的客户一起投资。)该公司还受益于利用KKR的资本和影响力，为投资者谈判降低费用。雷迪认为，他所谓的“地震式转变”将迫使基金的基金产生更高的交易量和更低的利润率。他表示:“首先，该行业放弃了单一基金、一刀切的做法。”“现在机构亚博赞助欧冠投资者对这一领域越来越熟悉，他们希望与一家机构打交道，这家机构能以非常有吸引力的费用水平为他们提供完整的解决方案，比他们自己做的费用要低。”

Prisma约60%的投资组合是定制的，而不是混合在一个单一基金的基金中。瑞士信贷(Credit Suisse)驻纽约的资本服务主管罗伯特•莱昂纳德(Robert Leonard)表示，这正是大型基金的基金正在走的方向。莱昂纳德负责该行的大宗经纪业务。甚至在金融危机之前，基金的基金就发现，富有的个人和家族理财室不一定是长期投资者。一些对冲基金经理更喜欢与服务于机构的基金的基金合作，这些机构不太容易转移资金，尤其是在2008年之后。然而，没有一只基金真正逃脱了赎回。截至2009年底，50家规模最大的组合基金的资产已从2008年年中的8,770亿美元暴跌至5,030亿美元，而且尚未完全恢复，2014年初为5,396亿美元。定制投资组合一直是重塑该业务的一种方式，最大的基金中的基金将自己塑造成顾问量身定制投资和风险管理。伦亚博赞助欧冠纳德指出:“机构投资者不希望产品下架。

他们也不愿支付传统费用，对冲基金一般收取2%和20%的费用，而传统费用最高可达1%的管理费和10%的业绩费。雷迪称这些附加费用是“被撕掉的创可贴”。通常情况下，Prisma客户支付的管理费和绩效费分别为1.6%和16.8%;Prisma没有额外的费用。然而，基金的基金需要大量资金。伦纳德说:“这是一个非常高要求的行业。”“你需要花钱来吸引和留住最优秀的人才。”负责人和投资组合经理必须花大量时间与客户相处，与他们谈论正在发生的事情，并提供风险分析、客户全球分析和尽职调查。伦纳德补充道，只要业务量保持在高位，定制模式是可行的。

传统上，随着投资者越来越了解对冲基金的运作方式，对冲基金的基金可能会失去业务。在某个时候，机构投资组合经理开始收到董事会的质疑，在对冲基金的高额费用之外，还收取1%到10%的费用。Reddy寄希望于这样一种想法:机构经理人将希望留在对冲基金的基金中，这种基金对大牌基金的投资较少，而对前景看好的初创基金的投资更多。关键是“伟大的承诺”。根据投资数据公司eVestment的数据，在2003年1月至2013年12月期间，经营两年或两年以下的对冲基金的累计回报率远远高于老牌基金。较新的基金在此期间的回报率为210.56%，相比之下，运营2 - 5年的基金的回报率为128.93%，运营5年以上的基金的回报率为123.69%。

总部位于伦敦的另类资产数据跟踪公司Preqin在2014年3月进行的一项调查发现，投资者对新兴基金经理的兴趣在过去几年有所下降，尽管该研究指出，当投资者配置给新兴基金经理时，他们通常是在寻找利基策略方面的专业知识。这种证据对普瑞斯玛很有利。雷迪承认，许多机构在分配资金给新兴基金经理方面犹豫不决，但Prisma在较新的对冲基金中寻找最佳基金的广泛尽职调查提供了保证，同时也提供了大多数基金经理无法在内部完成的服务。

对于对冲基金的策略，雷迪有一条规则:它们可以进行全域投资，但不允许使用多策略基金。Prisma投资组合中的大多数经理都专注于一个细分市场。Prisma的高级投资组合经理埃里克•沃尔夫(Eric Wolfe)表示:“我们更喜欢投资那些在一件事上做得非常好、一知全能、一知百通的基金经理。”“他们可能只选择金融股，也可能是真正了解加拿大或亚洲的经理。我们寻找专注于一个小领域的经理人，我们认为他们是该领域最优秀的人才。”

Prisma以早期投资者的身份进入，更容易获得较低的费用。沃尔夫说，分析特定领域的风险因素也更容易。这很重要，因为正如Prisma的德曼所承认的，基金的基金会带来一些特殊的挑战。瑞信的莱昂纳德表示，尽管德曼现在每周只上班一天，但他为Prisma设计的那种自营风险分析已成为许多基金的基金的关键组成部分。他表示:“投资者及其董事会会对知名风险分析师或拥有独特风险分析的基金做出反应。”

德曼的风险分析着眼于杠杆、风格漂移和资产集中度等标准因素。此外，他一直在研究一些重大的不确定性，比如如何补偿尾部风险保护带来的流动性不足。尾部风险保护是一种针对市场崩盘的保险，通常通过持有看跌期权获得，如果价格下跌，看跌期权就会获得回报。他试图让Prisma对冲利率上升的风险，这就是为什么该公司现在投资的更多是事件驱动型和多空股票基金，而不是股票基金固定收益策略。德曼表示，Prisma必须加倍小心，因为组合基金经理无法像对冲基金经理那样控制自己的市场头寸。他表示:“我们的风险管理很大程度上依赖于对冲基金经理的尽职调查——看看他们所谓的优势是什么，以及他们为什么认为自己能在该领域赚钱。”“我们看他们的系统和止损是否足够好，兼容性是否足够好。”

在KKR看来，Prisma是更广泛对冲基金扩张计划的核心。该公司可以建立新的基金，也可以收购或建立自己的基金。正如KKR的纳托尔所言:“除了管理我们自己的投资基金之外，我们认为，在通过种子、入股和其他战略伙伴关系与外部管理机构合作方面，我们还有很大的创新空间。“••